汇改以来人民币汇率走势分析及２００７年展望
自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础有管理的浮动汇率制度，人民币对美元一次升值2%。同时，央行还宣布人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。2006年10月份，我国月度贸易顺差首次超过200亿美元，达到238.3亿美元。至11月末，我国贸易顺差累计达1565.2亿美元。国家外汇管理局的数据也显示，我国外汇储备已经突破万亿美元大关。在此背景下，人民币的升值压力再次加大，人民币进入“加速”升值区间。进行人民币改革一年多来，至12月28日，人民币对美元中间价突破1:7.81整数关口，较2005年汇改水平8.11升值超过3.5%，累计升值超过5.5%。
一、引进做市商制度，令人民币汇率更富弹性 正如新华社经济分析师在2005年4月份发表的一篇文章《人民币汇率形成机制的市场化改革探析》中所写，我国的人民币改革到了扩大人民币浮动范围这个阶段。 在这个阶段，人民币兑美元汇率的浮动范围宜扩大，以摆脱美元升值对人民币汇率的连带影响。 2005年11月24日，国家外汇管理局发布公告，在银行间市场引进美元做市商制度，并决定于2006年初推出即期询价交易方式。2005年最后一个交易日人民币对美元的中间价与2006年1月4日公布的价格完全相同。但实际上，这组数据标志着中国汇率制度改革又迈出了新的一步。从这一天起，银行间即期外汇市场引入询价交易(简称OTC方式)这一国际主流交易机制，并同时改进人民币汇率中间价形成方式。这种OTC交易方式的基础，是备受关注的人民币做市商制度的建立。在国际各主要外汇市场上，做市商在提供外汇市场的流动性、提高市场交易效率、转移和分担风险，促进市场发展等方面发挥着重要作用。从而使其更富弹性。做市商制度可能是中国人民银行为放松对人民币汇率直接控制而迈出的一步。我们认为，做市商制度将提高商业银行和其他外汇交易商的外汇需求，减少人民银行的外汇持有量，有助于降低人民币升值和基础货币供应的压力。做市商的积极参与可能最终会替代中国央行经常进行的人民币买卖操作。不过，在人民币实现完全可自由兑换前，预计中国人民银行会通过要求做市商遵循一些特定的规则来限制汇率的波动性，从而仍将对人民币汇率的间接控制权掌握在自己手中。事实也正是如此，至2006年12月底我国的人民币汇率一直都在有管理的、可控的情况下(当日波幅3‰以内)富有弹性，人民币的交易也更加活跃。 二、外贸走势对人民币的影响 2005年7月21日汇率机制改革以来，尽管人民币持续小幅升值，但对我国外贸的负面影响不大。2005年，我国对外贸易进出口总额已达14221.2亿美元，居世界第三位，贸易顺差规模达到1018.8亿美元。据海关统计，2006年前11个月，我国外贸进出口总额为15935.6亿美元，同比增长24.3%，其中：出口8750.4亿美元，增长27.5%；进口7185.2亿美元，增长20.6%；进出口顺差1565.2亿美元，增长72%。11月当月，全国进出口总值为1687.9亿美元，同比增长26.1%，其中：出口958.5亿美元，增长32.8%；进口729.3亿美元，增长18.3%；进出口顺差229.2亿美元，增长117.5%。我们估计，2006年我国的进出口贸易总额将达到经济总量的7~9%。 数据来源：国家商务部 我国已连续31个月(至2006年11月末)实现了贸易顺差。这种贸易顺差的特点是经常项目和资本项目的双顺差。经常项目的顺差表现在我国虽然是世界第二大外国直接投资吸引国，但这些吸引的外国资源没有完全用于国内市场，反而有大量输出，从而弥补美国等发达国家的储蓄不足。资本项目顺差表现在外资的流入。虽然我国储蓄率高于投资率，但由于金融市场不发达，许多潜在投资者无法顺利取得国内资金，投资者倾向于通过引进FDI来用于国内投资。 我们认为，外贸顺差的持续增加加快了我国外汇储备的增长速度，并且我国外汇储备使用效率较低，且大约70%都投资美元债券，在中美贸易顺差持续加大的背景下人民币的升值压力剧增。 图1 2005年以来我国外贸顺差情况(单位：亿美元) 数据来源：新华社多媒体数据库 三、外汇储备变化对人民币的影响 人民币升值预期与外汇储备的联系表现为：一方面，外汇储备的快速增长导致了人民币升值的预期；另一方面，人民币升值预期的形成又助长了外汇储备的增加。我国结售汇顺差远大于贸易顺差，转移收入明显增多，错误与遗漏项目从流出转为流入，2002年、2003年及2004年误差与遗漏项目差额都出现在贷方；外汇储备结构发生了明显的变化，对新增储备的贡献度，资本顺差贡献度上升，经常项目顺差贡献度下降。 整个上世纪80年代，我国外汇储备累计增长124亿美元，90年代累计增长猛增到1545亿美元，而2003年一年增长就超过千亿美元，2004年和2005年年增长超过2000亿美元，2006年2月底，我国超过日本成为全球外汇储备第一大国。据国家外汇管理局数据，截至去年12月末，我国外汇储备余额为10663亿美元,全年外汇储备增加2473亿美元，同比多增384亿美元。 从2006年5月开始，我国外汇储备增长率有所减缓且与上月同比从2006年5月的最高值3.5%下降到10月底的1.2%左右，这说明我国的一系列宏观调控已经初显作用，但是外汇储备余额仍然呈增长趋势，目前已经超过1万亿美元，人民币升值压力依然巨大。