探究中国证券投资基金羊群行为 基金羊群效应
、羊群行定义。
关羊群行定义有很多Br (99)认羊群行是种投者模仿他人行即使他们己私有信息表明不应该采取该行即投者不顾私有信息采取与别人相行动;v和 l (996) 定义羊群行是指能够导致所有投者系统错误行致;vr 和 Zk (998)则将羊群行定义市场潮流使得私人信息与相悖投者选择跟从;Bk 和r (000)指出如投者根据私人信息将投( 或不投)但是他发现其它投者没有投( 或不投)定跟从其他投者行就是羊群行。
我国引入羊群行研究比较晚多数学者认羊群行是投者种有识模仿行。
二、理论研究综述。
目前国对证券投基金羊群行理论研究主要包括羊群行成因羊群行市场影响以及规基金投行建议和措施三方面。
杨德群、吴琴伟(003)剖析了我国证券投基金羊群行产生原因基础上探讨了基金羊群行对股价产生影响、进而破坏股市稳定机制提出些减少基金羊群行政策建议。
李平、曾勇(006) 系统地回顾了市场上羊群行概念形成原因及其对市场影响等理论研究成详细介绍了对金融市场上对羊群行进行实证检验几种方法和主要结论。
王翠(007) 认我国投基金羊群行深层次原因基金运作模式与上市公司行特征矛盾基金理性投理念与短线投机观念矛盾以及基金业部博弈。
防投基金羊群行应该扩市场容量提高上市公司质量;加强债券市场和货币市场发展;发展金融衍生品市场;鼓励更多高质量独立证券介机构从事基金评级业。
杨奕(007) 从信息、名誉和报酬。
三方面分析了证券投基金羊群行形成指出基金羊群行和反向交易策略可能影响市场稳定我国应加强人投者治理、倡导价值投、规信息披露、减少政策干预、构建科学合理薪酬激励体系。
梁晓、王凤(008) 认证券投基金羊群行产生基金与投者、基金管理公司、基金与上市公司行特征冲突基础上并指出我国应该进步优化投者结构、加强信息披露监管力、完善基金社会监管机制。
胡凌斌(008)应用行金融学理论对我国证券投基金羊群行特征进行释和分析并提出相应对策建议以促进我国投基金行业与股票市场稳定健康发展。
外国学者西方羊群行理论模型基础上对羊群行形成机制进行了定研究。
李青云(007) 应用博弈论从报酬、名誉和声誉三角对证券投基金羊群行形成机制进步分析纳什衡表明无论基准投者如何策策基金理都将与基准投者采取相投策略。
庄新田、王健(007) 借鉴v R(00) 模型框架构建了完全理性行下信息交易者羊群行模型并引入两反映信息交易者非理性参数计算出非理性信息交易者达到羊群行衡两参数临界值从而得出信息交易者非理性程达到某临界值才会发生羊群行结论。
外随着市场采取买进或卖出交易策略进行交易人数增加对信息交易者只要具备较乐观或悲观这类非理性因素便会参与到羊群行。
董志勇、韩旭(008) 将投者模糊厌恶引入到信息流模型分析羊群行存条件并通计算机模拟得出以下结论买入羊群行多发生股票价格处顶峰期发生羊群行概率和股票价值分布模糊性以及交易者和做市商模糊厌恶程差异呈正相关。
基金羊群行实证研究方面国学者主要采用各种检验模型分析我国证券投基金是否存羊群效应下面从羊群行模型角回顾我国证券投基金羊群行实证研究现状。
3 基指标研究。
他LV 模型基础上引入了羊群行概念表示季买入股票基金数则表示季卖出股票基金数。
羊群行 取值05与 表示买卖股票 所有基金采取相买卖行基金比例取值越则表示基金羊群行表现得越显著。
施东晖(00)实证表明基金羊群行随着公司流通股增加而增加;合国产业政、具有良发展前景和较高盈利水平电子通讯业、生物医药业和基建产业是基金热衷行业具有较高羊群行;投基金羊群行与上季市场表现有密切关系上季表现越股票投基金越倾向进行相方向买卖。
张华庆(003) 采用 指标对00 年 季到00 年 季33~8 样基金羊群行进行检测结论表明多只基金买入股票羊群行并不明显;而多只基金卖出股票羊群行较显著。
陈艳(007)对003 年季至005 年三季基金羊群行实证表明我国基金存较严重羊群行。
饶育蕾、张轮(005)利用B 指数模型研究了00 年二季至00 年季共 期基金行业投羊群行结表明我国基金行业投羊群效应十分明显。
该模型设计如下。
上式表示每季基金行业投投聚合因子用反映基金市场对投某行业股票异程它可以表示。
其表示基金投行业股票市值占基金净值分比; 表示基金投股票市值占基金净值分比; 表示基金行业上投策略表示每季基金样数。
Lkk、lr 和V(99) 了研究美国769 免税股票基金基金理羊群行提出了种羊群行衡量指标。
其 基金理季净买入股票比例;了期望值用所有股票平值代替; 是调整因子反映基金不存羊群行条件下期望值。
上述基础上rr(999) 提出了买方羊群行指标 和卖方羊群行指标 见方程() 和(3)所示。
衡量 季买入股票 比例其值股票样羊群行程 则衡量 季买入股票 比例其值股票样羊群行程。
LV 模型我国基金羊群行实证方面应用很广泛徐瑾、侯晓阳(00) 利用000 年6 月到003年 月期封闭式基金完整数据测了基金羊群行程;吴福龙、曾勇与唐我(005) 以000年年报股票例运用rr LV 修正模型研究了我国基金羊群行;康国彬、邱华政、刘星(006) 基003 年3 月 005 年3 月期开放式基金投组合数据运用rr LV 修正模型对基金持有股票进行各种特征分类羊群行测;龙晓华(007) 采用rr 修正模型对我国开放式基金与封闭式基金进行了分组羊群行检验;谭少博(008)检验了003 年 月至007 年 月期我国投基金羊群行程。
gllg 和Kr(000) 提出用横截面收益绝对差 方法衡量投者策致性并用其检验了美国、日、香港、韩国和台湾股票市场是否存羊群行。
g 等指出传统 模型成立情况下 将是市场组合预期收益率线性函数。
但是如存羊群行市场上产价格幅上涨由体相模仿他人买卖行这导致上涨并没有与成比例上涨甚至下降。
赵敏、彭虹(00) 以我国 只封闭式基金研究对象通对K 模型进行r 变换研究我国证券投基金羊群行及其对股票市场整体价格波动影响;张红伟、毛前友(007) 以沪深两市开放式基金和封闭式基金例采用方法、建立横截面收益绝对偏差与市场收益关系模型考察我国证券投基金羊群行。
35 基指标研究。
胡赫男、吴世农(006)通对LV 模型提出羊群行衡量指标修正提出了羊群行新测表示 季基金理对股票 净买入比例; 则表示不存羊群行且投策相独立情况下 季基金理对股票 净买入比例是衡量给定季 基金对股票 实际买入比例与理想比例偏离。
若 显著正则表明基金交易存买入羊群行; 显著则表明基金交易存卖出羊群行; 零则表明基金交易不存羊群行。
胡赫男与吴世农(006)实证发现我国投基金存明显羊群行规模基金羊群行比规模基金更严重盈利能力强基金羊群行比盈利能力弱基金更显著羊群行熊市期比牛市期更频繁发生羊群行和基金市场相对规模正相关羊群行与基金盈利水平正相关。
四、对已有研究评价。
首先理论研究方面国学者主要从市场信息、基金理与投者委托代理关系以及我国市场特殊性几方面释其羊群行形成原因进而提出健全信息披露、强化投者教育、加强对基金监管完善金融市场等减少证券投基金羊群行建议和措施。
多数献只是简单地阐述了导致我国证券投基金较高羊群行可能原因极少数对羊群行形成机制进行深入分析因羊群行理论研究深不够。
其次实证方面国研究主要集证券投基金羊群行存性检验而很少对证券投基金羊群行形成机制进行实证分析对实践指导作用不;LV 模型与羊群行 指标我国基金羊群行实证研究广泛然而LV 模型复杂、济含义不够明确、甚至有可能会低估羊群行真实程 指标虽计算简变但其可能会高估羊群行存;外国对封闭式基金研究较多即使研究所有投基金献也没有将开放式基金与封闭式基金分组进行比较研究。
综上所述无论是研究方法还是研究容有关我国证券投基金羊群行研究仍有很空。