【对当前货币现象与宏观调控的几点思考】 货币现象是什么意思
容摘要]当前我国济继续保持平稳快速发展但国际收支持续呈现双顺差格局美国次贷危机使得世界济增长放缓美元贬值环境下由国流动性剩矛盾尚缓、价格上涨压力明显等因素导致人民币对外升值对贬值压力正不断加而这货币现象我国出现对我国货币政策乃至宏观调控都将带挑战。
[关键词]通货膨胀货币现象货币政策济增长008年月0日国统计局发表公告公布了核实006年和007年G数据。
007年我国济依然保持高速增长G达到9530亿元比006年增长9%。
但是济快速发展当前我们面临些问题也是不容忽视。
国际收支持续呈现双顺差格局007年我国对外贸易顺差规模继续扩达到6亿美元增长77%外汇储备幅增加已达53万亿美元增长33%居世界首位。
当前美国次贷危机导致世界济增长趋缓不确定因素和风险还不断增加美元贬值环境下人民币对外加速升值。
与由国固定产投反弹压力较、流动性剩矛盾尚缓、不断上扬、产泡沫风险增加、价格上涨压力依然明显等因素导致人民币对外升值对贬值压力正不断加而且压抑对外升值进步加剧了人民币对贬值这货币现象存对我国货币政策乃至宏观调控都将带挑战并可能对济发展产生深远影响。
、当前货币现象基特征()当前货币现象发端00年以99700这几年通货紧缩随着美元走软人民币升值压力开始凸显005年我国进行人民币汇率形成机制改革人民币由开始稳步升值。
到了007年由次贷危机等因素美元再次幅贬值虽然当前人民币对美元不断升值但由美元持续走弱导致人民币实际汇率不升反降从而加剧了人民币币值低估程。
从国看00年以期国、开始上扬(见图)投品价格和产价格开始攀升股票市场市价总值从00年38万亿元增加到007年37亿元房地产价格也开始快速上涨007年月份全国房价更是上涨了05%。
由外汇储备幅增加基础货币投放使得货币供应量偏高国利率长期走低情况下以货币能够购买到产量计算人民币对价值显然进入了下跌通道如考虑投产价格因素人民币对正历贬值程人民币对外升值和对贬值并存这货币现象00年以逐渐形成。
(二)当前货币现象背体现是世界剩流动性流入世界主要济体长宽松货币政策导致全球流动性空前增长加上全球济失衡全球出现规模跨境流动量金从美国流入到包括国新兴市场济。
另外包括国东亚新兴市场济长期奉行出口导向战略贸易顺差持续幅增加外汇储备不断上升也进步加剧了全球性流动性剩。
世界剩流动性搭乘我国济增长和人民币汇率形成机制改革机遇持续流入倒逼我国产生流动性剩问题。
方面常项目不平衡和项目外汇持续流入客观条件下热钱披着各种合法外衣持续流入始终是挥不因素持续顺差增长和升值预期交推动升值不断加剧;另方面持续升值预期入国际热钱不断流入到容易让变现股票市场、房地产市场和股指期货市场等推升产价格膨胀济增长和物价上涨步并行财富效应推动投和消费增长国民济增长速不断攀升通货膨胀压力不断加形成高增长高价格动格局由加剧人民币对贬值。
(三)人民币对贬值主要体现产价格方面由我国国际收支持续呈现双顺差格局基础货币投放增加情况下对居民消费品影响虽然有限但进步扩了对投产。
现今房产和股票已成我国居民两主要投产近年它们价格都实现了幅增长。
从数据看从003年开始开始逐步上升008年3月已达83%利率水平长期走低007年以更是直处利率并不断扩(见图)。
利率长期存体现了人民币对贬值但是从更深层次看人民币对贬值还是主要体现产价格方面。
006年以国市场表现异常活跃以股票价格代表产价格保持快速上升态势。
历00005年长期熊市国股票市场开始出现重折市盈率持续攀升006年月沪深两市总体市盈率还维持0倍左右水平年底攀升至30倍而到007年月底平市盈率就已飙升到了0多倍。
伴随新入市股民增多储蓄存款搬到股市现象比较突出济流动性剩对我国股票市场造成了场流动性冲击。
由我国股票市场规模依然较货币供应量、储蓄存款规模与我国股票流通市值比值远远周边国当居民储蓄向股市移短股票等投产价格就被急剧推高部分数据已开始接近周边些市场比较发达国或者地区(见表)。
从国际比较看美国、英国、韩国和国香港等成熟股市市盈率约00倍区波动日和印市场平市盈率则35倍区。
除了我国台湾省市盈率波动幅较以外各主要股指市盈率维持相对稳定区。
二、当前货币现象对货币政策乃至宏观调控挑战()不断增加对外升值压力给国基础货币投放及货币政策调控增加了难国际贸易连年顺差推动了外汇储备快速增长。
多外汇储备使外汇占款货币供应量比重连年上升。
当前结售汇制下外汇收入增加就味着对币增加外汇市场必然呈现币供不应局面进而导致币汇率升值。
这种情况下了稳定币值、维持汇率央银行必须方面增加货币供给以收兑外汇;另方面又要做量对冲回购以应对流动性。
不断增加对外升值压力给国基础货币投放及货币政策调控增加了难。
当前世界生产分工新格局以及由带我国贸易巨额顺差格局没有发生重变化情况下如何不可能三角进行适当权衡是我们面临重要挑战。
政府也许可以通实行管制措施限制外流入但极端做法可能会产生想不到面影响。
因如何减少人民币对外升值压力增强管制措施有效性和适性对我国央行说也是重考验。
(二)汇率持续升值背景下利率调控目标处两难困境美利率倒挂使得我国加息政策面临制约国际流动性倒逼国流动性剩以及不断入热钱推升产价格膨胀济增长和物价上涨步并行对贬值压力增。
由物价因预期因素存加速机制因旦物价上涨速快济增长速将进入通货膨胀加速期进而出现恶性通胀因紧盯通胀和济增长目标加息调控目标也将随游走使对部不衡调控作用打折扣。
因担心利率上调缩了美利差而加剧热钱流入速限制了市场利率上行或对冲流动性力;管制利率与市场利率偏离加企业通市场融又抵消了紧缩国加息效应。
另外当前美两国处济周期不阶段加息政策面临制约。
现实情况是我国济偏热美国济偏冷;我国面临流动性多而美国次贷危机面临流动性不足;国对通胀担心超对济下滑担心美国对济衰退担心超对通胀担心。
尽管济周期不但是美济关系密切这就给我国货币政策尤其是利率调控带难。
美储不断减息以防止济进入衰退而我们则通加息抑制济热与通胀这样就导致美利率倒挂从而引致量热钱流入国。
目前汇率弹性不足以及对冲不完全情况下会形成外汇占款量增加加剧流动性剩局面从而推升通货膨胀水平。
(三)次贷危机使得世界济增长放缓美元持续贬值不仅增加了人民币对贬值外部压力而且也加了人民币对外升值压力次贷危机导致美元持续贬值刺激了以美元计价国际石油和食品价格进步上涨。
据世界银行统计007年国际石油价格上涨了06%食品价格上涨了%我国初级品进口占进口总额5%而且增长较快。
007年初级品进口额增长30%其石油、石油产品及相关原材进口额增长8%食品及活动物进口额增长30%国际石油和食品价格持续上涨不仅提高了进口成支出而且形成较输入型通胀压力。
另外007年以人民币相对美元升值步伐明显加快008年月0日人民币对美元首破7达到699汇改以累计升值幅已达379%。
然而我国对外贸易顺差规模依然继续扩导致外部济不平衡问题进步加剧次贷危机使得美储连续降息由增了我国宏观调控难削弱了我们调控政策空加了国流动性剩、信贷和通货膨胀压力保持济稳定快速增长面临考验。
亚洲开发银行008年月日公布《亚洲济展望》报告该报告预测008年亚洲地区(日等发达国除外)实际G将比增长76%比上年9月上调预测值下调了06%。
报告认次贷危机导致世界济减速将对国产生较影响由持续通货膨胀压力以及人民币升值等因素国出口增长将减速国政府抑制热济政策也将减缓济增长因该报告预计国008年济增长率0%较上次预测低08%(见表)。
(四)人民币对外升值和对贬值并存情况下济增长与通货膨胀两目标难以两全从紧货币政策难以把握了防止出现比较严重通货膨胀007年月初央济工作会议将货币政策稳健调整从紧。
其实007年3季以货币政策实际操作直是从紧不是加息就是提高存款准备金率公开市场业操作也重放了收缩流动性、控制货币供给、抑制信贷。
从008年前3月看这些措施效逐渐显现出货币供应量和及信贷和投增长减速、城市住房销售降温、没有延续007年0月份上行趋势、顺差月额减少等等。
但是人民币对外升值和对贬值并存情况下了维持济稳定增长从紧货币政策如何把握这也是难题。
当前美元利率已幅调整008年3月8日美储宣布将邦基金目标利率下调75基降至5%不到3月美储已将邦基金目标利率下调了00基。
情况下人民币如幅加息美元和人民币利率反向变化剪刀差就会迅速扩这势必加了人民币对外升值压力。
人民币加速升值虽然对控制通货膨胀有处但是对济冲击会很目前存款准备金率已达65%历史新高而进步向上提升有可能使流动性收缩这样既会使商业银行面临支付困难加上新《劳动法》实施企业营成加也会使广企业金紧张并有可能使其营陷入困境。
货币金融紧缩空越越狭情况下下步调控要节奏防止货币调货币调控不足不行紧缩也不可取从紧货币政策难以把握。
三、几建议当前货币现象是我国济运行存突出矛盾现实反映要采取综合治理政策保持济活动平稳运行要通调整金融及信贷条件引导投者合理预期及缓流动性剩矛盾保证金融稳定和济可持续增长。
()借鉴国外防治通货膨胀和济减速验正确把握金融宏观调控节奏、重和力国外防治通货膨胀和济减速程积累了丰富验我们应当加以借鉴正确把握金融宏观调控节奏、重和力。
是要正确借鉴我国治理988年和99年通货膨胀验。
二是要从日0世纪90年代所发生济泡沫汲取教训对当前产泡沫要谨慎对待稳妥化谨防济起落。
三是学习美国治理0世纪70年代济滞胀验。
当里根政府采用供给管理主政策成功推动美国济复苏并抓住机实现产业结构升级美国0世纪90年代新济发展打下坚实基础。
四是灵活采用当前各国反对通货膨胀措施主要包括抑制投快增长、加强进出口调节、干预市场价格、补贴低收入群体等;金融手段包括加息和允许币对美元升值等;价格干预措施主要包括向市场投放商品储备、加对价格违法行打击力、控制油价格和公共事业收费、降低部分产品税率对低收入群体发放食品补贴、提高基养老金标准等;进出口调节措施包括调整进出口关税增加国市场商品供给等。
(二)引导人民币揽子货币有效汇率稳定幅升值稳定人民币升值预期从头化剩流动性压力从长远看人民币升值对我国利弊对外可以降低出口成促进国企业更多利用国外先进技术、加快走出步伐;对可以提高出口门槛压缩国落产能通出口继续生存空加推进产业结构和贸易结构优化升级。
008年应进步增强人民币汇率弹性逐渐放宽人民币汇率浮动区引导人民币揽子货币有效汇率稳定幅升值。
方面要加对跨境金流动外汇流入监控和跟踪力加强跨境金流动监测预警;另方面可以创新发展境美元市场。
发行人民币央票创新境美元央票和国债等产既居民企业提供美元投工具又有利收回境剩美元引导公众持汇投;鼓励境企业和金融机构境多发行可流通美元债券替代外汇贷款严格控制境外筹集任何外汇金活跃境美元市场。
(三)坚定不移地执行从紧货币政策并与财政政策等多种政策相配合灵活运用价格型政策工具严防通货膨胀当前我国宏观调控首要目标就是严防通货膨胀从紧货币政策要坚定不移地执行应与财政货币等多种政策相配合以控制轮非传统性通胀。
货币政策对结构性上涨控制效有限应更多地结合财政政策、产业政策、土地政策、价格政策等综合运用。
是进步控制房地产等产价格快上涨。
二是进步推进食品供给领域结构性改革。
反映市场供关系农产品价格上涨有利增加农民收入有利调整城乡收入分配格局因应增加供给而不是简单地压低价格可进步良种、农田水利、农业技术推广、农机化、畜牧业疾病防疫、保险等方面增加政府投入强。
三是继续加强对农业生产价格调控加强对粮食收购环节补贴对养猪、养奶牛、饲等进行补贴稳定粮、肉、乳制品等价格。
四是调整税率尤其是涉外税率。
通降低出口退税率或其他限出奖进财税措施增加国市场紧缺物进口减少其出口。
(四)加金融市场化改革力培育市场基准利率br稳步推进利率市场化我国当前货币政策调控价格调控分量越越其发展方向上是逐渐由数量调控向价格调控变培育基准利率体系是前提条件和基础而基准利率缺失已成制约我国金融市场发展、利率市场化稳步推进和货币政策调控机制型瓶颈因素。
因方面我们应加快金融机构稳健改革完善公司治理机制深化部微观机制改革。
目前外银行使用曲线、路透和彭博吸引境金融机构报价等手段竞争人民币基准定价权因对培育br和对外稳定汇率任艰巨而紧迫必须尽快确立br基准利率地位以改革贴现利率突破口下步加存贷款利率改革准备条件倒逼商业银行型激励市场创新推动金融市场不断深化货币政策价格调控创造条件。
(五)加强结构体制改革加快我国济增长型扩鼓励消费促进国民济衡协调发展促进济衡协调发展是要顺应国际产业移规律方面不断入或提升技术密集型产业加外部不济调控;另方面加劳动密集型产业部移和外部移提升科技含量和附加值。
二是按照科学发展观要变济增长方式实现济增长与环境承受能力、供应能力和居民消费提升等方面协调发展。
三是通鼓励进口提升我国产业竞争力和持续性提高出口附加值改善贸易结构。
四是通建立健全社会保障体系从根上扩从根上变储蓄投济结构。
要推动养老、医疗、教育以及贫民住房等方面制改革稳定居民支出预期要发挥财政政策促进济结构调整方面优势由实现济稳定快速发展。