腾讯公司跨国并购的绩效分析
叶楠 胡玲摘 要跨国并购是现今竞争激烈环境下企业走向国际提高核心竞争力重要途径。
以行业巨头腾讯公司研究对象用事件研究法从股价角探讨其三次游戏行业跨国并购活动对公司短期绩效影响。
研究结显示腾讯并购R G使得公司股东价值提高但并购 G和rll使得公司股东价值下跌。
据对企业跨国并购提出如下启示企业并购前应做充分准备并购应进行有效整合应开展高质量并购策活动。
关 键 词跨国并购;事件研究法;企业;企业绩效图分类8305 献标识码 编kr000007根据普华永道（09）公布数据国陆企业海外并购规模06年达到峰值连续三年持续下降赴美并购金额下降占主要部分;国陆企业08年披露跨国并购交易金额9亿美元交易数量67;虽然民营企业跨境并购也趋下滑但数量连续三年超国有企业（约5倍）①。
其国網企业表现活跃两巨头阿里巴巴和腾讯相追赶不断进行全球扩张。
腾讯游戏业方面全球布局尤耀眼 已成全球游戏市场投者07到08年月全球游戏市场并购交易规模达到0亿美元其四分三份额都有腾讯身影。
外贝恩公司（08）研究指出国企业境外并购已跨越了阶段“以获得然储备主”和二阶段“主要是引进品牌、技术以及其他能力”已迈入了三阶段即“旨助身实现制胜国和输出海外市场双重目标支持身提升国竞争地位全球扩张做准备”②。
基上述背景选择腾讯公司游戏领域三起并购案进行绩效研究希望能对国企业跨国并购提供些许参考。
、献综述国外学者对企业跨国并购绩效研究都基具体案例或是样数 不并购案例不样数据 终得到结论也会有所差距。
薛安伟（07）以国上市公司对象进行实证分析发现 企业实施跨国并购确会影响其绩效但这种正效应会因变化而慢慢削弱[]。
事件研究法是着重探究某事件产生前企业股价变动是对企业短期绩效概括;而会计研究法通常是对企业实施并购活动前和财数据实行对比分析研究是企业长期绩效。
胡杰武等（06）研究认我国上市公司实施海外并购行短期获得了财富增值[]。
等（07）对我国海外并购事件进行探讨得出相似结论跨国并购对企业短期市场绩效影响是有利[3]。
王彩萍等（08）以000年起年发生60余起与旅游相关跨国并购案例分析终显示并购方短期市场绩效并购发生上升但被并购方短期市场绩效并购发生却下跌[]。
Zg等（07）基0—05年欧洲500起跨国并购事件 运用事件研究法研究发现跨国并购或多或少可以提升并购企业价值[5]。
茹玉骢等（07）应用事件研究法以我国民营企业侧重探讨其海外并购绩效并与我国国有企业进行比较 研究结表明两者绩效有所改善但民营企业短期绩效改善状况要更[6]。
这与薛安伟（07）[3]研究得出结论致。
崔晓杨等（07）选取L集团三次跨国并购活动 应用事件研究法探讨其绩效发现公司股东价值仅次并购阿尔卡特提升了并购汤姆逊和l都下跌了[7]。
张君（06）对0年想并购摩托罗拉这案例进行事件研究法分析发现企业股票超额收益率事件发生日前迅速增长但事件发生日前累积超额收益率迅速跌至低并开始震荡回调终整并购事件使得公司股票获得了收益[8]。
而关影响企业并购绩效因素国外学者观基类似但对具体影响因素进行深入分析则众说纷纭。
徐琴（08）对6股上市公司跨国并购事件分析发现长期看持股比例与企业成长趋向呈现正相关关系[9]。
缪锦春（06） 对我国0年前6年发生60余起海外并购事件短期绩效进行实证研究发现并购交易支付方式采取现金支付对绩效会产生明显正向影响[0]。
但等（06）研究认对成长型企业及衰退型企业并购绩效是否使用现金支付不存明显影响[]。
就政治关因素而言齐朝顺等（08）选取我国00年0年沪深股上市公司发生海外并购活动样以制理论基础进行分析终显示政治关会明显降低我国企业跨国并购绩效[]。
但徐晓慧等（06）则表示政治关有益我国企业跨国并购绩效提高因企业通政治关可以其实施并购行提供政府支持[3]。
K等（00） 也认对企业跨国并购选择及终成绩具有定性影响变量是制特征[]。
r等（07）认跨国并购并购验对企业获得价值具有正影响[5]。
吴先明等（06）以76国股上市公司例 从择取涉及69跨国并购案例进行实证分析发现对我国企业跨国并购绩效影响显著因素可以概括国、企业、交易三方面这其涉及到化差异、政治关、跨国并购验等诸多因素[6]。
可见研究企业跨国并购绩效方面学者多选取具体案例探讨或是选择具体段有效样数据择取适宜研究方法构建绩效研究体系以期企业实施跨国并购提供参考。
但些研究 即使学者研究对象类似甚至相结论有也会出现背离主要原因影响跨国并购绩效因素较多切入、研究方法不会影响终结。
对影响跨国并购绩效因素方面国外学者基达成致但就具体如何影响仍然存差异。
二、 腾讯公司跨国并购案例分析（）概况腾讯公司（）全名“深圳市腾讯计算机系统有限公司”998年月日诞生广东省深圳市。
从模仿即通讯Q起步依托所创造出QQ建立起产业辐射并将游戏、邮箱、视频娱乐等多种商业形态QQ流量链上进行实现打造出市值超000亿美元“企鹅帝国”市值规模长期位居国地、亚洲前三、全球前十。
腾讯跨国并购起步005年收购韩国G L络游戏833%股份迈出国门步伐遥遥领先其他企业;凭借用户基础这优势向海外发展游戏业更是如虎添翼逐渐抹“模仿、”标签塑造“投、收购”形象。
00年是其跨国并购折 前腾讯每年国际投金额从超亿元; 而当年腾讯跨国并购支出暴增至3亿元 更是路飙升积极布局全球化战略并从开始有限领域投到期投领域日益广泛但其对游戏领域投如既往。
（二）研究案例選取了腾讯00年以三次跨国并购事件涉及游戏业详见表。
并购R GR G是美国络游戏开发商和发行商006年成立代表作品《英雄盟》。
腾讯008年就曾投R G当持股比例已达到3%0年腾讯正式并购R G 整并购行共花费现金3亿美元 并购完成腾讯持股比例达到978%。
05年腾讯收购R G剩余股份持股比例达到00%。
并购 G G是韩国移动游戏开发商 隶属韩国国际传媒集团 &集团0年创立其开发游戏曾长期位列韩国各下排行榜名。
腾讯并购 G共花费现金5亿美元并购完成腾讯持股比例8%成 G三股东 &高级顾问房俊爀和 &分别成其和二股东 分别持有 G全面摊薄3588%和3586%股份。
3并购rllrll是芬兰移动游戏开发商和运营商00年成立是芬兰移动游戏巨头旗下有《皇室战争》《部落冲突》等全球热门游戏。
腾讯并购rll交易总额达到86亿美元支付方式仍现金支付但总交易额分三期支付期约美元交易支付 二期约亿美元交易三年支付三期3亿美元“延迟收购价发布日”支付并购完成腾讯持股比例83%。
三、腾讯公司跨国并购绩效研究由腾讯公司海外并购行较多了尽量削弱腾讯其他投行给企业绩效带影响运用事件研究法探讨跨国并购对企业股票价格短期影响。
（）数据及评价指标应用事件研究法探究腾讯00年以三次主要跨国并购事件对其绩效影响 分别0年月8日并购R G0年3月6日并购 G06年6月日并购rll。
事件研究法拟运用腾讯股票价格数据、 恒生指数数据香港合交易所公开数据。
其腾讯股票日收益率、恒生指数日收益率由运用■×00%行计算得出。
涉及所有检验相关结由0运算输出。
应用事件研究法探究腾讯公司跨国并购绩效选取绩效评价指标超额收益率和累计超额收益率。
（二）研究方法事件研究法是分析样股票收益率研究事件发生先变动从而说明研究事件与样股票价格变动和收益率关系。
应用事件研究法探究腾讯公司跨国并购绩效具体步骤如下步确定研究事件。
拟定探究腾讯00年如下三次跨国并购事件0年月8日并购美国R G0年3月6日并购韩国 G06年6月日并购芬兰rll。
二步确定事件期。
包含事前估计窗口和事件窗口。
充分考虑相关政策及企业其他相邻事件对研究结影响选择事件日即并购事件发生日及前0交易日共天事件窗口即[00]选择事前60交易日估计窗口即[70]具体见表。
超额收益率R指日股票实际收益率与预期收益率即正常收益率差额。
依据产定价模型（）计算腾讯股票三次跨国并购活动事件窗口预期收益率。
公式如下（三）研究结超额收益率依据模型以恒生指数日收益率作市场收益率R 利用0进行元线性回归分析估计参数腾讯跨国并购活动参数估计如表3所示。
根据β值可发现前两次并购活动腾讯股票收益率与市场收益率正相关关系较三次并购活动而言要更显著。
分析并购R G估计窗口腾讯公司推出了继QQ另具有影响力产品微信;而并购 G估计窗口腾讯公司先入股了众评0%股份收购了京东5%上市前外流通普通股并与信银行、众安保险合推出首张微信信用卡且首批发放了00万张。
腾讯公司这些重要作都可能影响了腾讯股票收益率从而使得前两次并购活动参数估计结较三次并购活动而言腾讯股票收益率与市场收益率正相关关系更明显。
综合而言腾讯公司股票收益率与市场收益率仍然具有高正相关关系。
由表3所示参数估计结计算腾讯股票三次跨国并购活动事件窗口[00]预期收益率。
而依据实际收益率与所得预期收益率差额得知腾讯股票超额收益率其超额收益率事件窗口[00]变化趋势如图所示。
观察可知并购R G事件发生日当日腾讯股票超额收益率正;并购 G事件发生日当日腾讯股票超额收益率;并购rll事件发生日当日腾讯股票超额收益率正。
运用 0对三次跨国并购活动超额收益率进行值检验以验证三次跨国并购活动是否使得腾讯公司股东获得了超额收益率结如表所示。
由表结可知腾讯并购R G获得了正平超额收益率但并不明显;腾讯并购 G获得平超额收益率 置信水平5%条件下明显0可见次并购活动使得腾讯公司事件窗口 平每天获得5798%超额收益率; 腾讯并购rll获得了正平超额收益率但也不明显。
累计超额收益率由已得三次跨国并购活动事件窗口[00]超额收益率应用有关公式计算其累计超额收益率得出三次跨国并购活动事件窗口[00]累计超额收益率变化趋势如图所示。
观察图可知事件窗口期腾讯并购R G其累计超额收益率处非稳定状态但始终0;腾讯并购 G其累计超额收益率表现出下跌趋势;腾讯并购rll其累计超额收益率也处波动状态但始终0附近波动。
运用0对三次跨国并购活动累计超额收益率进行值检验以验证三次跨国并购活动是否使得腾讯公司股东获得了累计超额收益率结如表5所示。
根据表所示结可知腾讯并购R G累计超额收益率置信条件5%情况下明显0 表明次并购活动致使腾讯公司股东得到了85%平累计超额收益率; 5%置信水平下腾讯并购 G累计超额收益率显著0 表明并购 G使得腾讯公司股东获得了896%平累计超额收益率; 腾讯并购rll累计超额收益率置信条件5%情况下明显0可知次并购活动使得腾讯公司股东收获了0379%平累计超额收益率。
3结分析综合以上对腾讯00年以三次跨国并购事件研究得出如表6所示结。
研究发现腾讯并购R G使得公司股东事件窗口[00]平每天获得超额收益率0但不明显; 整跨国并购活动累计超额收益率明显0平累计超额收益率85%可知并购R G整事件整体提高了股东价值。
腾讯并购 G事件窗口[00]平每天收获超额收益率明显0 5798%;且整跨国并购活动累计超额收益率也显著0平累计超额收益率896%可见腾讯并购 G这跨国并购行从短期看是失败因次跨国并购活动使得股东价值明显下跌。
腾讯并购rll事件窗口[00]平每天获得超额收益率虽0 但并不显著;整跨国并购活动腾讯获得累计超额收益率显著0平累计超额收益率0379%说明次跨国并购活动定程使得股东价值下跌。
腾讯三次跨国并购活动并购R G累计超额收益率明显0 并购 G和 rll累计超额收益率明显0可见这三次跨国并购活动只有次并购R G对公司绩效产生了正向效应两次并购活动即并购 G和rll都对公司绩效产生了向效应。
四、结论及启示（）结论以腾讯研究对象选取了其三次游戏行业跨国并购事件进行研究运用事件研究法进行探讨发现腾讯三次跨国并购事件只有次并购R G提升了公司短期绩效。
原因可能并购前腾讯已持股3% 并获得了R首款游戏《英雄盟》国陆代理权双方已有比较深入合作和磨合续合作让投者比较看。
至腾讯续两次跨国并购何从公司短期绩效看是失败可能是以下原因是腾讯对 G和rll并购是首次并购能否较整合仍存疑虑。
三是特殊事件可能产生了影响。
腾讯并购 G交易完成 G收购了游戏发行商rbl 而rbl启动成韩国史上二规模新股发行交易续连续变更并购前可能也有定信息披露从而对并购估值产生了定影响。
而关腾讯06年6月并购rll交易前腾讯05年月以每股6元共6亿美元投Gl bl获得5%股权06年月提升至%然而该并购并不成功由Gl bl股價停滞每股3元导致腾讯投约亏损60%①这样结势必会影响续并购估值期望。
（二）启示基上述研究可以得出以下几对我国企业跨国并购启示企业并购前应做充分准备。
企业积极参与跨国并购要充分认知并购是种风险很高济活动 即使已有多次并购验 但每次并购活动终成败依然无法预知。
并购活动成败涉及诸多因素要做充分准备企业对身和目标企业以及双方所处环境都有全面而深入了以动态视角探究整跨国并购程可能发生问题及其应对方案基础上再确定恰当跨国并购方案。
企业并购程应该高警惕可能遇到风险提前设置预警体系并有充分应对方案以及化风险。
例如并购双方信息不对称往往会引发多种风险包括并购企业对目标企业真实财情况和产风险认知不充分而引发财风险不了被并购企业所签订合具体情况而引发合与诉讼风险等。
针对这类风险企业不仅要并购前做充分调并购也要尽可能地补充和更新信息并要有明确止损识旦发现目标企业严重问题可能就要启动止并购程序以免续遭遇更损失。
基并购活动普遍存“并购诅咒”即交易处通常会流向卖方而交易达成买方股价往往会下滑。
因并购目标达成并非结束只是阶段性成功也是新开始并关系到并购长期绩效。
因设计企业并购方案要充分考虑并购整合难易程、涉及成和如何整合等问题尤其是容易忽视企业化整合跨国并购至关重要。
尽管当下企业都试图通跨国并购打开海外市场走向国际化但鉴跨国并购高风险性企业不可盲目信也不能仅仅因从众心理而参与海外并购。
企业推进跨国并购必须十分审慎不仅要对身定位、所处竞争态势、行业发展趋势等有清晰认识而且要对并购企业以及相关国际环境投国政治、法律、济和技术等要素进行全面而深入调和分析高水平策质量和适策费用必不可少。
参考献[]薛安伟跨国并购提高企业绩效了吗——基国上市公司实证分析[]济学07（6）8895[]胡杰武韩丽我国上市公司跨国并购财富效应及影响因素[]国际商（对外济贸易学学报）06（）5060[3] L XG L l rbrr rgr q r rr rk rr？ r[] rl B Rv07（）890[]王彩萍别婉徐红罡国企业跨国并购旅游业特征与绩效[]开发与市场08（5）73570[5]ZG L r Kr g l rgr q rg l B rvl r lgrl Rg vr vr[]r07（7）9933[6]茹玉骢曾辉民营企业跨国并购绩效及其定因素——基00605国上市企业样研究[]浙江学刊07（5）76[7]崔晓杨吕鑫魏云捷消费类电子信息企业并购绩效分析——以L集团例[]管理评论07（）560[8]张君创造性产寻视角下跨国并购绩效分析——以想并购摩托罗拉案例[]商业研究06（7）937[9]徐琴国企业海外并购绩效评价实证研究[]贵州财学学报08（5）5563[0]缪锦春我国企业跨国并购短期绩效实证分析[]南通学学报（社会科学版）06（）8[] Z Z G r & rr rl l B l g z r rk[] b r06（5）369373[]齐朝顺杜晓君政治关对国企业国际并购绩效影响研究[]当代财08（）6877[3]徐晓慧李杰金融危机、政府干预与企业跨国并购绩效[]国际贸易问题06（6）6776[]K B rl lrl r l r rr[] rl rl B 00（）03[5]R RRR X rg K Br xr r r Vl r rgr q [] rg g rl07（3）60965[6]吳先明纪玉惠定国企业海外并购绩效因素分析[]科学策06（0）9 相关热词 腾讯并购绩效