什么是资本市场 [货币市场与资本市场的连通与协调机理研究]
摘要货币市场和市场作金融市场核心组成部分它们存种相影响、相辅相成动关系。
这种关系通金结、价格结、工具结以及这些结下金流动关系体现出。
然而政府监管政策变化、金融体系发展以及金融创新不断加快等因素会导致市场主体和金融工具结构性变化。
进而影响两市场结。
因力发展国货币市场与市场构建货币市场与市场有效连通与协调机制是国金融市场可持续发展必然选择。
关键词货币市场;市场连通渠道动力机制、引言货币市场与市场作金融市场两重要组成部分相影响不可或缺共定着金融市场发展进程。
国外学者分别从规与实证角做系列分析与研究。
rr(986)、R(989)等人通对美国货币供应量与股价关系研究表明美国货币供应量变化可以用释股价变动;Rgb(00)衡量了美国货币政策对市场反应研究结表明货币政策对市场波动反应十分强烈;(00)通使用欧元区几国(不含希腊)980至000年主要济变量季数据检验了欧元区国市场货币政策传导作用。
随着国市场济改革深入以及金融体系变革和制创新逐步深化包括货币市场与市场金融市场有了巨发展。
国学者对货币市场与市场关系研究也日益深入唐齐鸣(00)、董君(00)运用衡分析方法将货币市场与市场关系界定价格衡关系认国货币市场与市场非衡发展导致了两市场连通协调障碍并针对性地提出了些策略与建议。
谢平(000)、钱安(00)、桂荷发(000)、许崇正(00)围绕货币政策是否关市场价格从定性角分析了货币市场与市场紧密关系。
嘲援成(003)、郭金龙(00)等对市场与货币政策传导机制分析表明货币政策到市场传导机制是顺畅并认相对利率而言货币供应量对市场影响较。
吴少新(003)则认我国金融市场由受发展程和体制因素制约货币市场与市场处相对割裂状态严重影响了金融发展进程。
地有学者对国市场与货币市场关系进行了些计量实证分析与数据检验。
汪亚(003)、王萱与屈洲(005)通对我国证券市场、全国银行业拆借市场和国债市场序列数据进行分析与检验得出了致相结论认我国市场和货币市场已建立了明显动关系具有较强相关性特征。
还有学者从加入宏观背景下考虑货币市场与市场系如朱新蓉(00)提出目前我国货币市场金进入市场规模和路径具有较不确定性情况下应该加强和完善两市场开放运行监管。
货币市场与市场发展次序研究上秦池江(995)、曹龙骐(996)、李格平(00)等认应该先发展货币市场。
上述研究成从定性与验以及定量基础上对市场与货币市场连通与协调机理进行了相关分析与阐述给写作提供了很多有益启发。
但上述成对两市场连通与协调机理深入分析还有所欠缺尤其是关两市场连通微观动力机制分析更是很少提及。
拟从两市场连通与协调微观机理出发通对货币市场与市场金流动微观机制进行考察研究两市场连通与协调动力机制以揭示货币市场与市场系与连通规律并对有关国货币市场与市场协调发展提出些建议。
二、货币市场与市场连通渠道货币市场和市场作金融市场核心组成部分虽然有期限与功能上区别但二者具有连通性。
而贯穿货币市场和市场系是市场信息这些信息以各种特征金融工具及其价格表现出。
金渠道金渠道是货币市场和市场直接沟通渠道也是种基础渠道;金动是货币市场与市场关系根结。
从银行等金融介具有货币创造功能看货币市场金进入市场会促进市场成交活跃;但货币市场缩减样对市场具有倍缩效应。
从微观济主体金运用行上分析依据托宾产选择理论投者根据收益性与风险性判断货币市场产与市场产进行投组合。
当两市场预期收益率发生变化投者将调整其产组合从而引起金两市场流动形成两市场金结因而两市场金结渠道微观表现上是由投者产选择行所致。
追利润动机驱动下货币市场金往往通多种渠道流向市场市场金也通上市公司商业银行存款以及证券公司商业银行保证金存款形成信贷金。
市场参与者了获得高收益使金频繁地货币市场和市场流动;哪市场收益率高金就流向哪里。
正是由货币市场和市场两者存这种动、竞争关系金融市场才能形成合理金价格基础上金流动才能引导有效配置。
利率(价格)渠道利率是货币和价格其变动维持着金融市场上金供平衡。
货币市场与市场预期收益率差异会引起两市场金相流动收益率高市场受到投主体青睐。
所谓衡化金收益率是指对收益和风险进行调整两市场实际收益率水平应该是相。
货币市场价格、收益率都可以表现货币市场利率水平;而货币市场利率具有基准利率性质。
营存贷款银行机构通存款、贷款、再存款、再贷款循环程可以创造出相当原始存款几倍金。
非银行金融机构虽不能创造货币但随着金融工具发展也产生着较强派生功能。
金融介机构尤其是那些能够货币市场与市场进行交易行引领着金融市场价格变化与金流动。
特别是随着金融市场发展现代金融工具创新已使两者期限划分显得越越不重要。
如利率按期调整贷款实际上就考虑了长期金稳定性也兼顾了双方对收益与风险权衡。
外些衍生金融产品如期货、期权和换等很难说是长期还是短期金融工具。
正因如当今市场和货币市场区分国外已变得模糊般将这两市场统称金融市场或市场等。
金融风险渠道风险不金融市场传播也体现着货币市场与市场动关系。
传播可以通许多不途径实现。
对传播易感性由市场是否具有相关系宏观济风险定;而传播强则由套期保值能力、有无衍生市场和信息不对称性定。
Kr和rkr(998)研究发现通对宏观济风险进行跨市场套期保值。
可以实现风险传播。
冯芸、吴冲锋(00)研究表明亚洲金融危机期几主要亚洲国货币市场和股票市场确存风险传播现象。
而且他们研究还发现危机期各市场引导和动关系远比危机前和危机市场较平稳阶段要复杂得多多数市场危机前并不存引导和动关系危机期则出现了引导和动关系。
三、货币市场与市场连通与协调机制分析金融市场有机整体货币市场与市场保持着紧密系这种系主要通金结、价格结和工具结以及这些结下金流动关系体现出。
两市场主体和金融工具组合定了两市场结微观基础以及既定微观基础下金流动动力机制;而政府监管政策变化、金融体系发展和金融创新等因素会导致市场主体和金融工具结构性变化进而影响两市场结。
金融市场利率结构能维持衡水平前提下两市场金流动方向主要受两方面因素影响济周期对金流动影响。
般说当济处繁荣阶段生产性收益率较高导致市场金增加市场工具收益率上升引导金从货币市场流向市场。
这种金流动格局加上因生产规模扩引致流动性金增加会使货币市场工具利率上升终结是两市场利差消失社会整体利率水平上扬。
二因素是央银行货币政策。
央银行实施货币政策首先影响是货币市场工具利率而扩张性货币政策会使货币市场工具利率下降导致金流向市场使市场工具收益率下降终降低了社会整体利率水平。
其次从金流动规模与效率看两市场参与者交易活动所形成金供给和能力是定货币市场与市场结规模和效率根原因。
市场参与者数目足够多假定情况下可考察主体结构和工具结构对货币市场与市场金流动影响。
首先出防金融风险目政府管理层对金融业般都采取较严格监管措施这会直接制约货币市场和市场发展程、参与者规模以及对不市场参与广和深从而对两市场动产生影响。
金融监管政策主要通两途径对货币市场与市场结产生作用对各类金融机构业围限制以及利率管制等措施会造成其业围拓展困难导致货币市场和市场各子市场无法充分发展金融工具较单从而加剧两市场分割阻碍两市场有效结;二对参与者市场准人限制会影响参与货币市场与市场交易主体数量以及这些主体对各子市场参与程这样会造成两市场问结渠道减少加剧市场分割。
监管政策对市场参与主体金筹措和使用方面限制越严格金融市场发育就越不完善货币市场与市场就越不能有效结从而加剧金融市场分割状况降低金流动和配置效率。
因应控制金融风险前提下逐步放松管制完善各子市场促进货币市场与市场主体和工具结引导更多主体参与两市场拓宽其参与市场围。
只有这样才能促进市场结提高金配置效率。
其次从金融发展和金融创新角看随着金融体系向高级化、复杂化方向发展货币市场与市场结微观基础和金流动规模也将随发生深刻变化。
金融发展和金融创新丰富了货币市场和市场金融工具种类增加了市场参与者筹集金渠道和金融工具选择围降低了市场交易成使更多参与者能够进入市场进行金融产品交易;金融发展和金融创新所带金融工具多样化能使参与者更方便地进行产组合与风险管理使不金融工具替代性增强金流动对收益率变化更敏感从而有利提高两市场结效率。
四、国货币市场与市场状况分析国金融市场是新兴市场新兴加轨特征定了国金融市场发展有其身特殊性和复杂性。
由体制性因素也出对济金融现实考虑国将市场列优先发展地位市场尤其是股票市场得到了迅猛发展;而货币市场发展则处相对次要位置。
国货币市场从业拆借开始历了由民推动、放手发展和逐步规程到现已具有相当规模。
其债券回购和业拆借市场发展较迅速而票据市场、短期国债市场与其他市场发展相对缓慢显示了货币市场身发展非衡性特征。
另外市场子市场也缺乏衡发展国市场存着强股市、弱债市强国债、弱企业债结构性失衡特征。
制安排上我国993年开始实行分业营、分业管理金融管理体制货币市场与市场参与主体逐渐被隔离两市场金接渠道也步步被隔断。
了证券公司金问题以及扶持证券投基金我国999年以叉颁布了系列相关规定货币市场和市场通渠道有所拓宽。
就目前总体状况而言我国实行分业营政策对企业投组合调整和居民储蓄存款非介化是监管无效(钱安00)。
据测算仅000年我国股票市场涉及银行信贷金存量规模就达到500亿元～6000亿元左右(吴晓00)。
追风险利润动机驱动下市场参与者将从货币市场或银行体系获得金投股市国货币市场金流入市场暗通渠道是畅通。
具体表现首先证券公司通逾期业拆借或者连续从不介机构进行隔夜融通或短期融通获得短期金用投。
000年证券公司从业拆借市场净融人金3898亿元用股票投00年和00年分别53亿元和669亿元00年前三季达到50亿元。
其次企业相应增加证券投数量。
据统计00000年企业短期投幅增长其85%投证券(汪亚003)。
国其他学者(王萱005;杨新松006)研究结也表明分业管理体制下由货币市场通向市场金暗道和明道结是相对通畅。
但这种通畅方面说明趋利性质并非完全能够受到监管有效抑止;另方面也蕴含着巨金融风险。
006年以国市场高速发展从006年月开始国股票市场总市值从3万亿元开始快速扩容到007年8月总市值首次超我国国生产总值(G)总量高达7万亿元。
股票市场陕速扩容货币市场流动性剩以及金供应结构失衡问题仍然存。
虽然央行多次加息并采取多项政策措施予以调整但效并不十分理想。
虽然影响因素复杂多变但无疑与国货币市场和市场非衡发展以及两市场协调机制欠缺有很关。
货币市场与市场不衡发展和其身不完善以及两市场连通与协调机制欠缺对金融稳定和济发展产生了面效应。
目前我国金融市场价格信从货币市场向证券市场传递是相对灵敏但反方向传递则比较缓慢。
这种非对称性信息流通导致市场价格失真致使社会不能按市场化要优化配置从而影响到整社会济稳定发展。
市场割裂情况下由利率缺乏弹性灵敏低无法准确反映市场金供状况无法形成合理利率结构从而影响市场金合理流动也导致了货币市场与市场预期收益率结构失衡。
另外金融市场处分割状态下货币政策行引发居民产选择行受到制约束难以对金融商品成与收入变化作出灵活反应。
金融产品因缺乏基准利率参照而难以形成合理定价机制无法通价格预期有效地参与市场运营从而造成货币市场利率传导机制失灵货币政策效不明显。
由市场分割货币市场不能市场主体提供合适金市场投者无法通货币市场进行流动性管理融渠道狭窄也迫使金融机构进行体制外融和违规操作导致金融机构非系统性风险增加威胁整金融体系稳定性。
因力发展国货币市场与市场构建货币市场与市场有效连通与协调机制是国金融市场可持续发展必然选择。
要对货币市场进行总体设计、引导和规运作完善现有市场基础上力发展票据市场、可让存单市场和其他融券市场加快各子市场融合进步深化货币市场融功能和政策功能形成统、灵活、高效货币市场。
要完善上市公司法人治理结构建立合理发行机制规证券市场交易行。
再者必须逐步增加两市场共参与主体。
允许更多金融机构进入拆借市场和债券市场加快证券公司、证券投基金、财公司、租赁公司和信托投公司直接入市交易进程;要积极推动做市商制建立以稳定市场价格、维持市场流动性。
要建立科学金融市场治理结构包括运作体系、调控体系和监管体系三方面使金能货币市场与市场由流动金融市场价格能够反映市场供关系。
随着货币市场和市场整合进程加快金融风险也加要制定有效防金融风险措施规市场运作加强控制建设提高金融市场参与主体风险识和控制风险能力。
逐步取消货币市场与市场金流动壁垒疏通两市场金渠道从而有效地配置金疏散和化银行金风险。
债券市场是结货币市场与市场有效纽带要积极推进债券市场改革逐步形成长、、短期限结构合理国债结构力发展企业债券市场优化债券市场部结构完善债券发行市场和债券交易市场推动货币市场和市场进步连通。
要加快利率市场化进程增强利率变化对金融产价格变化传导效应真正发挥货币市场基础作用。
要改革和完善汇率形成机制使汇率成货币市场和市场协调发展链接。
加快金融产品及工具创新与制创新。
要准货币市场与市场接力发展货币市场基金和债券市场并积极探信贷产证券化。
要形成种跨市场产品创新机制推出合两市场发展现状跨市场投产品使更多合两市场风险收益偏金能够由流动。
针对国有上市公司企业制不规、股权结构不合理、部人控制等系列问题应进步深化企业制改革。
积极扶持和鼓励集体、合、外、股份制和私营企业发展培育多元化金融主体;以产权制创新核心进行国有商业银行制创新并配合组织制和营管理制创新终使国有银行变成真正商业银行提高商业银行国际竞争力。
5健全和完善相关法律法规加强法制化监管。
法制化监管重建立、健全和维护两市场防火墙以及市场信息监测系统动态跟踪货币市场与市场交易情况及反映两市场变化趋势以提高透明手段优化货币市场、市场运作框架。
要构建四方合监管协调机制。
规交易行提高金融运作透明建立交易信息披露制提高金融运作透明降低信息不对称引发逆向选择与道德风险优化两市场运作框架。