玩具上市公司_玩具商上演“失控式”投资:上市公司花式作死,实控人家族已套现36亿
作者 | 白鹤芋。
流程编辑 | 与遇。
今天研究的这家公司，叫奥飞娱乐。2016年4月1日，其股票证券简称由“奥飞动漫”变更为“奥飞娱乐“。
为什么改名呢？自然是干大事的前奏。不过，这家公司自上市之后就一直在干大事，就是你们不敢想的大事，改名后的行为，不过是花式作死。
自上市以来，奥飞娱乐无数次收购，版图逐渐扩大，涉及的业务领域涵盖：动漫内容创作、媒体发行、商品化授权、衍生产品运营、直营零售，几乎无所无包。真相是，这家公司上市时不过是一个传统的玩具制造商。
上市以来，奥飞娱乐营收一路上涨。近三年的营收分别达到：25.89亿、33.60亿、36.42亿。乍一看，牛啊。事实上，如此彪悍的增长，其实都是依靠并购重组。
2016年9月7日，风云君曾撰文《奥飞娱乐也玩“生态链”：并表业绩能否支撑并表野心？》质疑过奥飞娱乐生态模式的可持续性。如今整整2年过去了，奥飞娱乐的“迪士尼”造梦计划终于交出了成绩单。
事实证明，理想很美好，现实很骨感。曾经股价最高达54.71元/股（前复权），截至发稿（9月25日）已跌至6.62元/股 ，不知多少韭菜惨遭收割…市值更是不足90亿。
导致其股价下跌的最直接原因，就是在炒作完风口概念、业绩飙涨之后的资产减值。
一、曾经那个卖玩具的。
奥飞娱乐（002292.SZ），地处广东省汕头市，是一家传统的玩具制造商。其股权非常集中，目前第一大股东为董事长蔡东青，持股42.72%。此外，蔡东青二弟蔡晓东及母亲李丽卿分别位列第二、第三大股东，分别持股10.66%、4.65%。
很多儿时流行的玩具都是奥飞娱乐生产的。四驱车、悠悠球，幕后生产商都是奥飞娱乐。奥飞娱乐当时的策略是——通过播放动漫影视片带动玩具销售。
1996年，奥飞娱乐购买国外动画片在全国各大电视台播放，举办了12届全国青少年“奥迪杯”四驱车大赛，一举全国四驱车市场推向高潮，直接效益就是奥飞娱乐的玩具大卖。此后，其还与任天堂株式会社等合作，销售《宠物小精灵》、《迪迦奥特曼》等动漫形象的玩具。
感受到动漫影视片的魅力，奥飞娱乐决定自己做原创动漫内容，2004年10月奥飞文化成立。
2006年3月，动漫影视片《火力少年王Ⅰ》在全国各大电视台播放，配合各种活动，将全国悠悠球市场推向了高潮。“火力少年王”自主动漫形象的推出，极大地带动了火力少年王悠悠球产品的销量。动漫玩具销量由2005年的8.40%上升至2006年41.63%。
此后，奥飞娱乐加大对动漫影视片的投入，又推出了自主开发的《战斗王EX》、《巴啦啦小魔仙》作品；此外，还与迪士尼等公司合作，先后推出小熊维尼、米奇等形象的动漫玩具。
而且，奥飞娱乐在招股书中表示，自己已经是行业老大了，没有之一！上市前，奥飞娱乐员工规模已达2131人。
奥飞娱乐产品共分为四类：动漫玩具、非动漫玩具、动漫影视作品和动漫图文作品。但是，最赚钱的还是动漫玩具。2009年1—6月，动漫玩具占公司营业收入的比例提高到81.93%，所产生的毛利占公司总毛利的95.86%。
不过，奥飞娱乐面临的竞争越来越激烈。美泰、孩之宝、万代等国际性玩具企业也在加速进入中国市场。对于奥飞娱乐而言，如果不能迅速做大做强，未来将会非常被动。
2009年8月，奥飞娱乐深圳证券交易所上市，成为A股上市的首家动漫类公司。
上市之时，奥飞娱乐发行价格为22.92 /股，实际募资8.68亿。募资主要用于三大项目，为的是：进一步提高动漫影视片的质量和数量，带动相关动漫玩具的销售；并通过动漫玩具产生的良好经济效益，进一步加大公司动漫影视片的投入。
简单说，还是想多卖玩具。
二、不再单单是卖玩具的。
没想到，成功上市之后，奥飞娱乐在积极推进募资项目的同时，大举并购，主营产品迅速从玩具扩展至影视业务、游戏业务、室内儿童游乐园项目。
2007 年 9 月，公司成立迪文文化并进入动漫图文制作与发行市场。2007 年 10 月，成立形象管理事业部，发展公司相关动漫内容和形象的对外授权业务。
后来的故事证明，奥飞娱乐有着A股公司普遍的爱好——特别爱搞并购。通过并购和资本运作，其营业收入8年时间翻了5倍，从上市之初的5.9亿增加至2017年的36.42亿，而股价最高涨到54.71元/股。
来，感受下它的画风：
这样给力的表现可全凭了多年的并购动作，具体来看，投资领域真是五花八门，各种风口加持。
2010年3月10日，斥资8747.10万收购广东嘉佳卡通影视公司60%股权。此次收购让广东嘉佳卡通影视估值达到1.46亿。不过，该公司2010年亏损1256.06万，净资产为—784.86万。十足的溢价收购。
2011年3月22日，投资收购广州市执诚服饰有限公司51%股权，使主营业务新增婴童用品。
2016年，全资收购北美领先的婴童出行及耐用品公司Baby Trend Inc.以及其国内主要产品供应商东莞金旺儿童用品有限公司，将婴童用品品类扩展至婴童益智玩具、宝宝餐椅、宝宝推车、汽车安全座椅等。
2013年，收购北京爱乐游信息技术有限公司和上海方寸信息科技有限公司，同时参股上海哈邻游戏、广州拉阔游戏、北京魔屏手机漫画等多家手机游戏及手机漫画公司，进入到全新的移动端动漫业务领域。
2014年，大力拓展手机游戏、形象授权等业务。
——投资电影业务。
2014年成立奥飞影业，从参投国内外电影项目的制作环节切入，开始发展电影业务。2015年，参与运作的电影项目超过20部。
2015年，确定了成为“新世代迪士尼”的小目标，并确定了IP为核心的泛娱乐发展战略——构建以IP为核心涵盖动漫、玩具、婴童、游戏、授权、媒体、电影等的多元产业格局，形成泛娱乐生态圈。
2016年的业务后文再谈。
从结果来看，通过这几年的并购，截至2016年，奥飞娱乐账面商誉高达26亿，商誉占净资产的比重，高达53.18%。2017年，账面商誉高达49亿，商誉占净资产的比重增加至60%。未来要发生的事估计你们也猜到了吧。
但是，新业务真的就这么好做吗？
三、失控。
众所周知，从当时的环境来看，文化娱乐产业上中下游深度融合，以IP为导向、生态产业链运作与跨界融合思维已经成为业界的方向与共识，市场竞争愈加激烈。
巨头争相入局的环境下，奥飞娱乐的业务做得十分被动。数据显示，营收虽然保持逐年上升，但扣非净利润、现金流出现与营收方向相背离的情况。
2015年，奥飞娱乐归母净利润达到4.89亿元，同比增长14.26%。看上去很美妙，殊不知。当年处置股权性投资的投资收益就高达1.04亿，占利润总额比例达到18.85%；另外，4580.56万的政府补助也贡献了8.34%的利润。
所以，扣去非经常性损益这部分收入，2015年，奥飞娱乐已经走上了下坡路，下图看得一清二楚。
我们还能看到，奥飞娱乐2015年货币资金仅剩5.11亿，而短期负债高达11.49亿。没想到，在资金链紧张的严峻形势下，奥飞娱乐其仍然“坚持”对外疯狂并购。
为构建以IP为核心的泛娱乐生态系统，2016年，奥飞娱乐斥资9.04亿收购北京四月星空网络技术有限公司100%股权，整合其旗下的“有妖气原创漫画梦工厂。（有妖气是国内领先的原创漫画平台，在K12以上领域拥有丰富的IP资源。）。
然而，北京四月星空2013年、2014年连续两年亏损，且收购时（2015年1—6月）净利润仅有118.51万。
失控留给奥飞娱乐的，却是越攒越多的债务。2016年、2017年短期负债已经高达26.30亿 、32.14亿。
四、懵逼。
从近3年的收入结构来看，奥飞娱乐收入结构仍以玩具销售为主，2015—2017年，玩具销售类营收分别为16.16亿、19.32亿、19.55亿。2017年的年报也给出了解释，海外影视业务收缩调整及影视投资业务亏损；游戏业务未达预期，不仅如此，传统的潮流玩具业务同样未达预期。
各种原因下，2017年，奥飞娱乐归母净利润9012.96万元，同比减少81.92%；扣非净利润首次为负，且出现巨额亏损，低至—1.60亿元。
如此不同寻常的巨亏背后，就是高达1.30亿的资产减值损失！其中，坏账损失6003.52万，长期股权投资减值损失1110.31万，商誉减值损失5197.69万。
不得不说，这样的经营策略，为后续发展埋下隐患。
行业竞争情况愈演愈烈，经营业绩下滑，如何保证财报上面子好看呢？数据显示，近三年来， 奥飞娱乐非流动资产处置收益逐年增大，2017年达到2.45亿。
结尾。
对于基本面走差的公司而言，熊市中会原形毕露。
2017年，整年业绩未达预期的奥飞娱乐决定取消分红，这也是其上市后首次未分红。对于这样的转型成果，奥飞娱乐很是对不起~。
尽管公司前途迷茫，实控人母子三人近年来却合计套现超过36亿。
截至2018年9月，蔡晓东累计质押13,525.97万股，占其持股比例93.49%；蔡东青累计质押41,601.00万股，占其持股比例71.76%。
END。
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