中泰证券首席经济学家李迅雷2020“赢”在政策
李迅雷 梁华 吴嘉璐 苏仪 张陈 李俊、全球年变局贫富差距轮回因何贫富分化？公平和效率轮回贫富分化已成了全球性问题主要济体居民可支配收入分化非常。
贫富分化原因是什么呢？公平规则也会产生不公平结。
我们用游戏模拟市场交易假定总共有00人参与这游戏每人初始财富值都是00元绝对平分布；每轮游戏每人将己元钱随机送给另人并且每人获得钱概率都相；然重复这游戏万次。
即使济每人获得收入机会是完全相但随着交易次数增多终财富分布结也极其不衡。
但我们也不能将贫富差距扩视市场化和全球化结因市场化程低济体贫富差距必就很多候还会更。
调整程绝对平主义也必是事因那样会损害济增长效率。
所以还是要公平和效率寻平衡。
二现实获得收入机会也并不是等。
我们对上游戏规则稍作修改假设这00人有5人每轮游戏获得收入概率都比其他人高倍。
结显示000轮游戏以几乎所有财富都集到了这5人手说明如提高部分人获取收入概率财富会更加集。
所以从概率学上分析富人往往有几种可以是极其幸运人；也可以是非常努力或非常聪明人；还可以是非常有社会人。
三财富变化是有路径依赖。
我们再修改下游戏规则假定每個人初始财富是不样但每轮获得收入机会是等。
结显示初始财富少“穷”人终只有3%能够进入到“富”人行列；初始财富多“富”人终只有5%会“堕落”“穷”人。
不也有80%左右“穷”人终能够进入到等财富行列；有将近50%“富”人会逐渐退回到等财富行列。
这说明尽管幅改变身财富状况很困难但边际上改变还是很容易。
也就是说如原始财富不样每期获得收入机会也是不样这是全球贫富差距扩重要原因。
部问题外溢全球化告段落历史总是惊人相似更多是公平和效率轮回。
两多年里全球历了济增长贫富差距扩缩贫富差距济再增长贫富差距再扩循环。
当前贫富差距较会带各国部不稳定也很容易将这些部问题向外部移。
比如美国“占领华尔街”、特朗普上台、民粹主义抬头、贸易问题等等或多或少都与贫富差距问题有着很系。
而这些也味着高速增长全球化进程或告段落。
工业革命全球化快速提高被战打破进入下滑期；二战以全球化进程再开始提升当前贫富悬殊问题再困扰各国。
各种贸易保护主义抬头、部分瘫痪也印证了这。
3济流动性陷阱国主导全球增量从长期看人口、和技术等生产要素共定了济潜增速。
人口增长贡献是多也是稳定。
而技术进步、效率提升其实没有那么确定往往是可遇而不可。
但当前全球都面临人口老龄化问题拖累了济增长。
从济角看技术进步、效率提升没有那么快候人口短板就会更明显。
008年随着二战婴儿潮逐渐退休全球老龄化程开始加剧对济增长构成拖累。
全球济增量主要国我们几乎每年贡献全球3济增长所以国很多短期济指标都领先欧美。
国济走弱仍将是全球增量主要拖累。
截至目前全球总共有五济体出现了利率欧元区、日、瑞士、瑞、丹麦。
英美前0%人财富占比 65岁以上人口占比全球利率债券规模我国56岁劳动年龄人口增速而十年代“婴儿潮”会加速退休而他们产绝部分配置了高泡沫化房地产上旦房价下跌从哪里获得费养老？而了养老是否要卖房？这其实是几年就不得不面对问题也会对消费产生重要影响。
四、降息周期开启地产调控趋松“心”不轻易动看淡总量期待政策我们认00年边际上变化较、影响也较是政策新发展理念弱刺激强改革。
从济形势和近期表态看政策方向既不强刺激主要依赖创新驱动和改革开放方面政策以激发和释放济新增长动能和潜力；又不能完全不刺激毕竟要有底线思维不能让济下行太快不能让杠杆、泡沫风险爆发太多也不能让就业出现太问题造成不稳定因素。
考虑到济下行压力以及完成“翻番”硬性目标00年逆周期政策力相比09年边际上会有所增。
降息周期才刚刚开始地产调控趋放松预计00年广义财政力依然有限发债增加、减税放缓、终身问责。
货币方面结合前期央行“加强”逆周期表态我们预计随着济下行压力增续会频繁看到各类降息和降准动作。
房地产方面调控政策会逐渐放松。
央济工作会议再提房住不炒但也强调“稳地价、稳房价、稳预期”说明政策不希望房价暴涨但亦不希望房价明显调整出现风险。
从房价角看有人口流入城市房价和济会有定支撑而人口净流出城市则会承受更压力。
3机会仍新济债券利率趋降08年年底我们提出09年济仍会趋下行政策刺激空有限。
基我们提出了权益市场四条投主线是新济领域机会尤其是核心技术和战略性新兴产业；二是专项债刺激下基建投；三是周期性行业难有机会关集上升带结构机会；四是消费升级和高端消费。
现看和四是今年亮带动了股市结构性牛市；二表现低我们预期三基预期。
外从类上我们年0月市场上推荐黄金投价值截至当前表现也很。
长期看全球济低迷、震荡加剧情况下黄金仍具有配置价值。
08年我们判断债券收益率延续下行趋势但由地产韧性存09年债市尽管存机会却整体走出了震荡市。
当前展望00年我们分析政策和济组合下如市场有牛市可能是这两种情形种是再强刺激货币放水带牛市；另种是充分济和市场风险释放砸出“坑”再往上走。
目前这两种可能似乎都很难看到股市整体上很难有牛快牛应该把更多力放结构上。
从方向说我们认00年权益市场主要结构机会仍科技医药等新济领域。
方面00年预计货币更加积极流动性更加宽松利成长类。
另方面政策仍会力支持新济领域济占比也会提高还是要跟着政策和基面趋势走。
从估值角看我国科技医药类产比其他济体要高但背是高增长支撑而且我国新济领域集还比较低行业部变化较。
优选有潜力有增长标。
而且随着房地产投价值下降“产荒”背景下政策支持、增速较高新济领域将承接更多“财富储蓄”功能享受定“溢价”。
而对消费领域短期整体存定高估但龙头类消费从长期视角看是保值。
我們考察了十几济体验投和消费都涨跌当投增速下行候消费也是走弱。
而我国居民产主要房地产如地产走弱消费也会受影响。
而消费对济贡献上升只不是因消费有些刚性支出部分下行速会慢些。
从估值角看我国消费整体估值也不便宜如盈利增速回落别股票存调整风险。
长期看龙头消费公司更具有保值功能。
周期类行业整体机会并不短期盈利趋降长期仍不乐观。
新发展理念下政策强刺激愿并不强地产周期也趋下行商品等周期类行业机会并不短期盈利仍有回落压力长期仍然有产能压力。
尽管部分龙头企业估值偏低可能存定绝对收益但难有相对收益。
债券市场很难走熊利率仍将下行。
新发展理念下既然不会强刺激仅有托底思维济基面难以回升债券即使没有牛市走熊可能性也不。
我们不认00年是债市牛熊换年随着地产济下行货币政策边际放松国债券收益率仍会趋下行短期调整即是机会。
汇率贬值告段落长期依然承压。
受贸易缓影响人民币短期反弹但长期仍不乐观。
基面趋弱货币宽松房地产面临回调压力汇率仍趋贬值。