银行理财权益投资转型浅析
龚晨晨 权益市场作重要直接融市场其品种丰富体系可以满足企业成长初期、快速发展期和成熟扩张期差异化金。
近年银行理财金通结构化安排、委托投和直接投等多种形式参与权益市场发挥了实体济、连接优质企业与普通客户重要作用。
银行产管理部门逐渐独立银行系理财子公司理财金产配置多元化趋势愈发明显权益市场将成各银行理财子公司补短板、抢先机、获收益重要阵地。
银行理财权益投现状银行理财金涉足权益市场始00年私募产品03 年每年有比较主流权益市场业品种籍迅速扩规模如03～0年打新和策略委外、0～05年伞型信托、05～06年定增优先级、06～07年场股票质押。
根据《国银行业理财市场报告（08年）》截至08年月末我国银行业非保理财产品存续余额0万亿元其投向权益类产规模0万亿元占比99%（笔者认这部分包括股票质押等以股票作质押物债权类业）。
现阶段银行理财金可投级市场、级半市场和二级市场近业品种不市场投逻辑和投形式有较差异（见表）。
级市场聚焦行业关估值提升投政府央企主导产业基金布局战略新兴产业获取行业成长溢价和客户集聚收益。
私募股权基金银行理财主要以有限合伙身份（L份额）投政府或央企主导产业基金投期限般5年以上。
笔者认银行理财对产业基金投偏重选择行业竞争壁垒强、管理团队风格稳健、退出路径丰富且实现效率高标聚焦可有效提升估值溢价因素。
行业选择上按照国政策指引支持重战略和重行业发展可以锁定政策红利形成行业护城河如创新驱动发展、军民融合战略和新兴信息产业、高端装备制造等。
合作对象上借助国背景投平台稳健投风格提升企业估值溢价丰富退出路径。
外银行理财投政府主导产业基金提前锁定了优质企业形成与母行传统信贷客户有效补充储备上市公司。
上市公司并购重组。
单并购重组项目行业头部上市公司尤其是国企混改项目是银行理财金青睐标。
成熟期上市公司般有降低上游成、协下游客户或型多元营管理层收购或杠杆收购（BLB）底层标般股东或管理层持有上市公司股票流动性较退出相对明确且可能存对赌条款银行理财协表金可以股债并举方式合投投案例包括济柴、国通混改等。
级半市场设置安全垫换取股价折扣和限售期期限溢价银行理财级半市场投品种正从定向增发逐步向宗市场。
03～06年定增市场以5%复合年增长率增至68万亿元单票折扣率般6～8折。
银行理财以优先级金形式投年期和三年期单品定增获取了不菲收益。
关是07年以国企投平台、公募基金定增产品和银行理财金投偏趋严重导致优质标折扣率上涨至9折外加减持新规出台退出延长至～年定增市场萎缩严重投价值明显下降（见图）。
宗市场作提供限售股流动性重要场所减持新规发展成输出定增和禁重要出口。
按照09年定增禁 万亿元和禁规模万亿元测算参考08年宗市场交易量笔者估算每年可进入宗市场交易标规模可达8000亿～ 0000亿元。
银行理财金可以通让方增信、流动性补足、提款安排延等多种交易模式参与限售期半年“迷你定增”。
但目前受限管新规对交易结构嵌套层数要 实际投规模较。
二级市场固定收益类品种居多股票投委托管理主受限募集金（新规前要高净值客户新规要合规投者）以及市场风险策和风控体系完善程银行理财金投股票二级市场以单票配、股票质押等固定收益类品种主股票直投方面主要借力委外账户量化对冲、策略和等策略。
其银行理财配置单票配规模约3000亿元股票质押规模（含场和场外）约万亿元 是涉及市场主要品种。
08年信用环境偏紧和股市波动引起质押物价值下跌民企股東借旧还新模式难以继因股票作质押物流动性预期与违约二级市场实际处置相背离股票质押业将逐渐回归银行表授信体系银行市场业占比逐渐缩。
整体看现阶段银行理财参与权益市场模式和品种较丰富但更偏向通交易结构设计获取固定收益实际平层投股票二级市场规模很;并多以基面分析基础评估单产投价值较少引入组合投理念。
按照管新规消除多层嵌套、限制杠杆比例（权益类比例须∶）以及净值型产品（非债权而以获取固定收益终目交易结构因底层产二级市场股票须按照股票市价估值）股票市价波动市场固定收益品种规模将进步萎缩。
银行理财权益投型路径随着我国济由高速增长阶段向高质量发展人工智能、数据、云计算等新技术将成济增长新引擎。
传统产业型升级、调整融结构趋势也倒逼银行理财变投理念提高权益产配置比例。
笔者认银行管业须尽快拓展权益市场投领域加对股票二级市场投 完善投策和市场风险管理机制并按照含权品种起步、合作参与和独立主节奏分步骤实现市场投型。
07年以含权债市场以复合年增长率689%速快速增长09 年季发行规模已达08亿元超08年全年发行量。
含权债兼具股债属性具有隐含期权价值股市上涨弹性较下跌债底又有保护银行理财参与比例和积极性较高。
部分银行已主开展了可债二级交易并着手搭建上而下投研体系设置市场和组合风险监测指标不断积累组合管理和二级市场交易验。
产品端步发行了可债增强型净值型理财产品尝试培育客户对权益产接纳。
二步开发合作管理型委外模式丰富投参与维。
传统银行理财股票委外模式偏重事前对管理人历史业绩和投策略评估和选择事监测组合单票集、回测比例等风险阈值事评价管理人投业绩较少参与股基面评价、组合建仓、调仓和交易选择等容。
理财子公司初期投研体系尚搭建投理二级市场组合管理验待积累理财金更适合借助基金、券商或保险管成熟团队通丰富参与维和增加事策权限参与策略设计、股选择、仓位调整等提升市场敏感性和组合管理验。
三步培养专业投团队建立主投能力。
定期投实操和风险管理体系建立银行理财可以建立独立投团队并投研、产品、策、风控、系统等方面逐步完善。
产品设计方面可以结合母行客户风险偏优先发行低波动型股债混合产品设置与客户风险收益特征匹配股票比例和回测值。
策机制和风控体系方面形成对投股票库和策略关键指标（如止损、预警线、单票投上限）审议投机制并建立套涵盖市场风险、流动性风险、信用风险全面风险管理和交易监测指标体系。
系统方面增加投交易、估值和算法等模块提升系统运营效率。
然而目前银行管对股票市场研究力量和投理薪酬体系定了其投研能力提升要理财客户风险偏和收益预期也对银行投股票策略、产品形式和销售模式提出要。
如何满足客户偏前提下尽快形成权益类投特色是银行理财亟待思考问题。
美国前三银行系管公司道富环球（G）、摩根通（ ）、纽约梅隆（B ll）起步较早截至08年末管理金规模合计达77万亿美元投类型和策略多样化我国银行系理财子公司产配置提供了蓝和参照。
从产配置看美国三银行系管公司涵盖固收、权益、多元产和另类投其权益类产占比7%～60% 与国银行系管公司相比权益产投占比较高。
笔者认银行理财客户长期以形成性风险偏和对银行风险管理能力认可有利银行理财被动指数投和产业链价值投方面形成权益市场竞争优势。
被动指数化投主多元化理财客户产配置首先市场开放、有活力、有韧性定位将带股投者结构和风格变化被动指数化投提供了有利条件。
股市场高波动特主要散户对股票投获取暴利预期、频繁交易和机构投者“散户化”金量占比69% 散户贡献了股85%交易量。
随着养老金入市、外增量金、保险权益投比例提升股市場投风格将趋理性交易频率将逐步下降。
这些机构投者更偏向以价值投获取长期收益被动指数投提供了良土壤。
其次银行理财客户对较长期限理财产品高接纳与被动投收益要实现区不谋而合。
笔者统计沪深300全收益指数3年表现发现以3年投周期该指数平年化收益率5%;以5年投周期该指数平年化收益率7%。
对比该指数与其他几类产波动率可以发现长期看股沪深300全收益指数波动率尽管高美股和黄金但夏普比率优美股和黄金。
与公募基金、券商相比银行管发行期限～3年产品具备先天优势。
理财客户对传统长期限非标理财产品积累信赖 ～3年股债混合产品发行储备了良基础也被动指数投收益实现换取了。
银行管目前投研体系、风控机制和系统建设要指数成分股尤其是沪深300、上证80、上证红利等标基面和交易量能够满足银行理财金配置。
被动投对以上条件要不如主动投苛刻因可以作银行理财增加权益产配置、降低投成、减少交易价格冲击优方式。
发展特定产业主题投形成亮和品牌人工智能、数据、5G、生物医药行业等新济高成长性是银行理财权益投不可或缺部分。
银行理财06年起投政府和央企产业基金已着手布局了七战略新兴产业 可利用产业基金投方面获取行业研究验和客户开发行业主题型产品作维护高端理财客户手段形成主动投亮和品牌。
发展、投丰富权益市场投策略公募基金、券商管和保险管多年以权益市场行业主题、策略开发等方面组建了专业团队形成了良投业绩对尚成长期银行理财权益投说和是良配合和补充也是银行理财客户快速实现权益产配置重要方式。
总体看历十年发展银行管已形成规模优势要更加强类产配置能力作支撑。
而权益市场作银行管短板严重市场投研能力充实、投策略选择和市场风险有效管理、理财产品设计、客户投理念培育都将直接影响理财子公司发展路径。