公司并购的最终支付方式取决于【基于协同价值的并购支付方式决策分析】
（央财学北京 0007）。
摘 要协价值是并购创造价值主要动力而支付方式对协价值实现和分配有巨影响。
用现金进行支付情况下并购方股东既要承担协价值实现全部损失也能享有协价值超额实现全部收益。
发行固定数量股份交易方式和发行固定价值股份交易方式下并购完成市场对并购进行重新估价结主要表现买方公司股价变动会影响双方利益。
买方应当充分考虑不支付方式对并购公司股价、协风险和市场风险影响从而保证并购收益化；卖方应当选择能身带价值升水支付方案。
市场济条件下公司并购已成公司扩张重要方式由其扩张速远远超通部成长扩张速并购已成公司项重要财活动。
交易方式是并购策程重要环节项并购能否成功完成关键因素是采取什么样交易方式完成。
支付方式对收购者及被收购企业股东利益都会产生影响并购支付方式定了风险买卖双方分布情况。
988年全球近60%涉及金额超亿美元并购案例是完全以现金交易方式完成只有不到%并购是以股票方式进行交易。
但仅仅0年今天情况就完全不样了。
所有型并购完全以股票方式进行交易超了50%而只有7%交易是完全通现金进行。
现金交易情况下并购双方定位都是很明确通现金手就完成了所有权换。
但股票置换情况下到底谁是买谁是卖就不容易说清楚了。
利用股份购买被收购公司使收购方得到被收购公司股价上升机会也承担了股价下跌风险。
（）现金支付。
现金支付并购方股东将单独承担并购新公司风险或者获得并购新公司因协价值获得市场“超额认可”而带股票溢价。
股票支付方式并购方股东和被收购方股东按照股份比例承担协价值实现风险或者获得协价值超额实现溢价。
买方公司股价并购公布日和截至日可能发生变动因股票支付方式下买方公司可以发行固定数量股份也可以发行固定价值股份。
发行固定数量股份。
发行固定数量股份指并购结束前股票发行数量是确定但是并购价值可能随买方公司股价波动而变动。
发行固定数量股票并购被并购公司股东利益很容易受到收购公司股价下跌影响。
发行固定价值股份就是指并购截至日前并购价值是确定但是股票发行数量依据买方公司当流通价格而确定。
固定价值股票置换交易收购方股东将承担全部并购公布日到截止日股价波动风险。
卖方公司股东不会协价值方面遭受任何风险因他们得到公司股票价格并不包括任何并购协价值方面预期。
并且如这并购完成市场对并购进行重新估价结是卖方公司股价上升那买方公司股东也会得到相应处即他们并购公司所占股份增加了。
通以上分析我们得到以下几结论。
①现金支付方式下协价值对被收购方毫无影响协价值带收益全归收购方享有造成损失也全由收购方独承担；被收购方风险而收购方风险。
②发行固定数量股票支付方式下因双方股权比重是不变所以不论是收购方还是被收购方以及并购结束前与收益与损失方面以各所占股份比例承担。
③发行固定价值股票支付方式下收购方股东将承担全部并购公布日与截止日股价波动风险；被收购公司股东利益得到了很保护。
并购结束前它们利益不会遭受任何损失；因这股票价格没有包括协价值预期因素价格风险可以通股份数量加以弥补。
考虑到不并购方式对公司股东价值截然不影响并购双方董事会接受广公司股东委托应当努力建立套科学合理策程序和分析框架以选择合适并购方式。
并购公司要向其股东说明与被收购公司股东起分享并购产生协价值原因而对被并购公司股东要说明获得并购公司股票是项新投它可能会带定风险。
并购者策。
并购公司管理层和董事会定支付方式前应该披露和公布三重要济问题。
二如偿付并购升水协价值没有实现公司面临什么样风险？这问题直接定了并购公司是定选择现金还是股票交易方式；。
三并购公司股价并购截止日前下跌可能性这问题直接定公司如何发行固定价值股票和固定数量股票作出正确选择。
让我们依次分析这些问题。
如市场低估了并购公司股票价值公司就不应该通采取发行新股方法进行融并购因这会损害公司现有股东利益。
（）协风险。
并购公司到底对并购协价值获得能有多把握？真正值得信赖并购者总是被期望用现金进行并购。
股票交易会向市场传递两很强信并购公司股票已被高估；二公司管理层对并购缺乏足够信心。
从逻辑上讲如公司对并购成功抱有信心并且相信公司股票价值已被低估那么公司应该选择现金交易进行并购操作。
如公司股价已被市场低估而且被收购公司对并购公司真实价值存有怀疑现金交易可以完全其定价问题。
但是选择股票还是现金分析存前提假设并购公司拥有充足现金以保证并购进行。
例如常发生种情况是公司当并不具有充足现金准备或者债能力进行现金交易选择这种情况下投者就很难做出判断。
如公司拥有足够完成并购现金而选择了股票支付方式市场就有充足理由相信并购公司股票高估或者对并购没有多信心。
如公司没有足够现金完成交易情况就非常复杂了没有明确信判断。
并购公司管理者定以股票交易方式进行并购还要确定合适股份结构平衡双方股东利益。
固定数量股票交易方式起不到稳定市场作用因当并购公司股价下跌被并购公司股东价值补偿部分就会遭受侵蚀和损失。
所以只有并购截至日前市场风险比较情况下这种交易方式才被使用。
被并购者策。
现金交易方式情况下被并购公司管理层只将公司价值和收购者提供价格进行比较就能做出定。
唯风险是能否以更高价格出售公司或者通保持公司独立而产生更高价值。
理论上被收购公司股东将合并公司持有股票他们与并购公司股东样样希望能够实现并购协价值。
如预期协价值无法实现或者出现什么不利外情况他们就会损失定比例股票并购升水。
因如被收购公司接受了笔股票置换交易这不仅表明它认可了并购者提出收购价位也说明对合并公司前景抱有信心。
从这角说被收购公司董事会扮演卖方角色还得充当买方应该认真按照并购方策思路考虑并购成败得失。
3 结语。
支付方式对收购者及被收购企业股东利益都会产生影响并购支付方式定了风险买卖双方分布情况――并购双方应当以依据进行策。
具体而言。
首先从买方角说。
当并购方拥有充足现金如市场低估了并购公司股票价值买方公司应当以现金支付；反则应以股票支付。
因现金交易代表着并购方认股价被低估并购方对实现协价值充满信心。
二当并购方存现金支付能力约束选择现金还是股票支付对市场就没有信价值可言。
三当并购方已定以股票方式支付就必须考虑发行固定数量和固定价值股票对市场反应影响。
前者往往会引起股价下跌导致被并购方股东利益受损；而者则更利向市场传递积极稳妥信息以稳定股价终确保买卖双方协价值实现。
然而实际操作并购方往往方面宣布股价被低估另方面又以所谓低价位发行量股票进行并购交易从而达到降低并购成目。
其次从卖方角说。
被并购方股东应当比较并购方提出价格与公司身价值估计并购完成公司前景、股价走势从而选择能身带价值升水支付方案并且有必要候以价格抛售股票以保证身收益化。
所以并购双方董事会应当根据不支付方式特以及它们可能对协价值实现不影响进行策制定佳并购支付方案从而终使双方达到双赢。
参考献。
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［6］强莹西方企业并购主要支付方式比较［］外国济与管理998（）。