农业上市公司可持续发展的实证研究
【摘 要】 笔者基于James .C. Van Horne可持续增长模型,利用均值差异显著性检验、威尔科克森符号秩检验和回归分析等方法,对中国农业上市公司可持续增长进行实证研究。
研究结果表明:农业上市公司可持续增长率与实际增长率显著不相等,其中有73.64%的农业上市公司出现增长过度的问题;销售净利率逐年下降和资本结构不合理是农业上市公司脱离可持续增长轨道的主要原因。
笔者进一步从原因入手,提出若干参考建议。
【关键词】 农业上市公司; 可持续增长; 实证分析 一、引言 农业是国民经济的基础,农业上市公司的诞生与发展对于我国农业产业结构调整、加快我国农业现代化等具有重要的意义。
然而,近年来,农业上市公司业绩滑坡的报道屡见不鲜,暴露出一系列诸如主营业务衰退、多元化经营失误等问题。
可持续发展观产生于20世纪70年代,形成于80年代,到90年代成为我国和世界许多国家的发展战略思想原则。
1987年,世界环境与发展委员会发布了题为《我们共同的未来》的报告,比较系统地提出了“可持续发展”战略。
那么,基于企业层面角度,我国农业上市公司的可持续发展状况到底如何?是增长过度,还是增长不足?哪些因素影响了农业上市公司的可持续发展?如何有效地实现农业上市公司的可持续发展?这些都已成为需要迫切解决的问题。
本文通过对2003～2007年中国农业上市公司财务数据进行均值差异显著性检验、秩检验和回归分析,研究农业上市公司可持续发展的现状及原因,以期得出适合农业上市公司可持续发展的经营方式,为农业上市公司全面贯彻科学发展观、实现可持续发展提供参考意见。
二、文献回顾与研究设计 (一)文献回顾 国外对企业可持续发展的研究始于Robert. c. Higgins(1977)从企业财务管理角度提出企业可持续增长的观点。
James .C. Van Horne(1988)沿用希金斯的企业可持续增长含义,并在此基础上发展了企业可持续增长模型。
之后对企业可持续发展的研究主要集中在其影响因素:Storey(1994)认为企业家、企业本身和企业经营战略三个要素恰当地结合在一起,企业才能实现持续成长;Hay Michael和Kamshad Kimya(1994)通过实证分析认为小企业成长的主要影响因素有两类,即外部因素和内部因素,并提出了包括债务和融资能力不足、获得风险资本能力不足、得不到足够合格的劳动力等在内的12个主要影响因素。
国内针对企业可持续发展的研究主要集中在两方面:1.对上市公司持续发展不力的成因进行定性或定量分析,如吴晓求(2001)、黄速建和卢晟(2002)及陆国庆(2003)等;2.通过构建一系列评价指标,定量研究上市公司能否持续发展或者影响可持续发展的因素。
范明、汤学俊(2004)认为产业力纬度、技术力纬度、制度力纬度和市场权力纬度构成企业可持续成长的四力纬度结构;苏冬蔚、吴仰儒(2005)构建一个新颖的上市公司可持续发展计量模型,并首次运用屏面数据计量方法进行实证研究;王方华、肖海林(2005)提出的“十个管理诉求”模式认为,企业要实现可持续成长,必须遵循十个管理诉求。
相比而言,国内针对农业上市公司可持续发展的研究不多,张锦华(2003)、朱翔和蔡明超(2005)对农业上市公司可持续发展做过定性分析,王玉春和花贵如(2006)从财务的角度分析中国农业上市公司可持续增长的状况及原因。
为此,本文基于此背景对农业上市公司可持续发展进行实证分析,为提高我国农业上市公司的可持续发展能力和全面贯彻科学发展观提供可借鉴的经验证据。
(二)模型选取 对于模型的选取,笔者认为,希金斯可持续增长模型的构建是在(企业打算以市场条件允许下的增长率增长、管理者不可能或不愿意发售新股、企业已经有且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策)三个假设约束条件下形成的,是一种静态的模型,与企业的实际情况不相符合,实际应用时有一定的局限性(林娜,2008)。
而范霍恩可持续增长模型更强调可持续增长率是个目标值,他从静态模型研究入手,通过改变假设条件,得出动态的可持续增长模型。
为了保证实证检验的正确性,笔者以詹姆斯.C.范霍恩的可持续增长模型验证我国沪、深农业上市公司可持续增长的状况。
詹姆斯.C.范霍恩可持续增长模型计算公式如下: 可持续增长率(SGR)=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×权益乘数/(1—销售净利率×总资产周转率×收益留存率×权益乘数) 可持续增长模型说明:1.企业的可持续增长率取决于以下四个因素:销售净利率、资产周转率、留存收益率和权益乘数,综合反映企业的经营(销售净利率和资产周转率)、融资(权益乘数)和股利分配(留存收益率)等各项财务活动的效率,可以用来综合评价企业的经营业绩和财务状况。
销售净利率和资产周转率反映了企业的经营管理业绩,表现为盈利能力和资产管理水平;权益乘数和留存收益率反映了企业的资本结构和财务政策,前者反映了公司的财务杠杆政策,后者反映了管理层对待股利分配的态度,两者取决于管理当局对待风险和收益的权衡。
2.可持续增长率表示根据经营比率、负债比率和股利支付率的目标值、公司销售额的最大年增长率,同时是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力。
当销售按照不同于可持续增长率的比率增长,就需要改变其中一个或几个比率,调节经营政策或财务政策,对企业的增长率进行调节管理,使企业以合理健康的速度发展。
本文具体实证的内容如下:一是我国农业上市公司是否实现可持续增长?二是我国农业上市公司是增长过度还是增长不足?三是我国农业上市公司未实现可持续增长的具体财务原因。
(三)样本选取及数据来源 本文中“农业上市公司”是指中国证监会根据《上市公司行业分类指引》界定的农、林、牧、渔业的上市公司。
样本按以下标准筛选:1.选取2003年之前上市的农业上市公司,因为本文的样本数据覆盖年度为2003—2007年。
2.剔除B、H股的上市公司。
按照我国有关法规,A股公司和B、H股公司在编制财务报表时分别遵循不同的会计准则(A股公司遵循中国会计准则;B、H股公司遵循国际会计准则),其财务指标缺乏可比性。
3.剔除处于*ST、ST或者PT状态的T类上市公司。
因为T类上市公司的重组、整合十分常见,正常生产经营不能持续,这些公司的会计指标并不具有可靠性和相关性。
4.剔除数据不完备的上市公司。
按照上述样本选择顺序,本文最终得到110个有效样本,具体为22家农业上市公司2003～2007年的财务数据。
本文所用到的农业上市公司财务数据均来自CCER中国经济金融数据库。
数据分析采用SPSS16.0软件包。
(四)变量选取 笔者基于詹姆斯.C.范霍恩可持续增长模型的角度来选取变量。
其中:GG=SGR—g,实际增长率与可持续增长率两者的差异代表实际情况与理想状况之间的差距,笔者把它命名为“增长差距”。
出现“增长差距”有两方面原因:企业增长过快和增长不足。
为了保证检验的正确性,需要控制其他的影响因素,笔者利用哑变量YEAR(0,1)对年度进行控制。
变量的选取详见表1。