离岸与在岸人民币汇率联动机制研究
毕燕君 李晓璐摘 要 随着人民币国际市场上发挥计价、结算和储备作用越越重要离岸与岸人民币汇率动关系也越越紧密。
基建立V模型研究离岸与岸人民币汇率动机制结表明岸人民币汇率对离岸人民币汇率具有显著单向波动溢出效应人民币汇率定价权由岸市场掌握。
关键词 离岸人民币汇率 岸人民币汇率 V模型、引言近年离岸与岸人民币汇率呈现出宽幅波动特征离岸与岸人民币汇率08年月起加速贬值。
图显示是08年月至09年月离岸与岸即期人民币兑美元汇差由图可知离岸与岸人民币汇率出现了较偏离尤其是08年8月离岸与岸人民币兑美元汇率价差扩到700。
离岸与岸人民币汇差如短急速波动干扰了我国金融市场稳定性助长了投者投行造成跨境幅流动也对周边金融市场造成了较冲击。
研究义就首先明确离岸与岸人民币汇率动关系有利央行汇率政策制定和实施降低央行宏观策掌控难;其次结合新形势下离岸与岸人民币汇率关系有利促进两岸市场协调共发展这也是推动人民币国际化重要举措;三研究离岸与岸人民币汇率动关系机制有利完善我国外汇市场体系框架这对我国外汇市场发展具有深远渗透性影响。
二、献综述关离岸与岸人民币汇率动机制研究已有丰硕成采用研究方法多种多样得出结论也不尽相。
总体看相关研究主要集以下几方面研究离岸与岸人民币汇差形成原因及二者动机制影响因素。
叶亚飞、石建勋（06）通构建VR模型发现离岸市场与岸市场风险偏差异、汇率差异和利率差异对离岸与岸人民币汇率动机制产生向影响上述差异越则离岸与岸人民币汇率动系数越。
阮青松、杨君轩（07）利用GRBKKGR模型研究发现离岸市场主导汇差方向套利因素是形成离岸与岸人民币汇差主要原因。
吴远远、赵啟麟（07）则认离岸与岸人民币汇差影响因素还包括人民币汇率政策调整以及鼓励人民币回流政策等。
研究人民币离岸与岸市场波动溢出效应、值溢出效应和非对称效应类研究对象涵盖了岸人民币即期汇率（）、岸人民币远期汇率（）、香港离岸人民币即期汇率（）和离岸无金交割远期汇率（）。
逄金玉、张议、王振山（0）通格兰杰分析发现离岸引导香港离岸即期市场和岸即期市场。
张喜玲（0）采用067—036期日数据构建VGR模型发现与、与存双向值溢出效应而与、显著存双向波动溢出效应。
阙澄宇、马斌（05）使用VRGRGRBKK模型进行实证检验结表明离岸与岸市场上人民币即期汇率、远期汇率、即期和远期汇率存定值溢出效应和波动溢出效应且上述两种溢出效应特征都是双向非对称即人民币离岸汇率波动对人民币岸汇率波动单向影响程要者对前者单向影响程。
汤洋、殷凤（06）利用相模型进行研究结表明离岸人民币远期汇率对和具有明显值溢出效应但反不成立。
还有部分学者关离岸与岸人民币汇率溢出效应变性并以香港离岸人民币市场发展标志性事件、“8”汇改以及人民币汇率形成机制加入逆周期因子等作节探讨离岸与岸人民幣汇率相动关系和关变化。
陈波帆（0）研究表明离岸市场出现使得离岸市场信息心优势弱化并不再引导岸即期市场价格。
修晶、周颖（03）研究基006年8月3日—0年月日期日数据并利用香港离岸市场发展标志性事件将所选取样区划分四部分利用GR模型分别研究、和三市场日汇率不区动态相关性结表明随着离岸市场发展人民币境外市场融合程不断提升。
邓黎桥（05）利用变向量回归（VVR）模型进行实证检验结表明香港与境外即期和境远期汇率存较强双向动关系但是沪港通开启、上证指数攀升至5789以及“8汇改”不会上述关系带结构性突变。
朱孟楠、卢熠、闫帅（07）利用0年0月日—06年月日期日数据构建溢出指数研究了、和三者非变溢出效应以及“8”汇改带变动态溢出效应结表明对和存较强溢出效应对存较弱溢出效应而0年扩汇率波动幅和“8”汇改等标志性事件会对溢出效应产生影响。
李政、梁琪、卜林（07）以信息溢出理论和价格发现理论基础通滚动协整迹检验发现06年3月以离岸人民币市场逐渐掌握即期定价权而从总体上看人民币远期定价权由离岸人民币市场掌握但是由央行加强干预外汇市场远期定价权仍由岸市场享有。
前人相当完备研究基础上利用离岸与岸人民币汇率日数据进行实证研究以期更加贴合现实济形势不断完善和丰富相关研究使其更具代特色与现实义。
三、离岸与岸人民币汇率动机制实证分析以离岸和岸人民币汇率变动研究对象利用V等模型以及格兰杰（Grgr）因检验、协整检验等分析方法探讨离岸与岸市场人民币汇率动关系及变动特征。
（）数据及处理选取境人民币汇率和香港人民币汇率日收盘数据分别作人民币岸汇率与离岸汇率替代变量数据数据库样区08年3月日至09年月30日剔除周末共303观测。
参考王芳、甘静芸（06）数据处理方法分别对岸人民币汇率和离岸人民币汇率进行对数差分处理得到离岸与岸人民币汇率收益率l和l变量描述性统计如表。
由B统计检验结可知l和l拒绝从正态分布假设;从偏和峰看和表现有尖峰、有偏。
（二）变量平稳性检验以往研究通常利用两种检验方法（即检验和检验）对序列平稳定进行检验以保证模型可靠性。
采用前者检验对上述原序列和差分序列分别进行单位根检验检验结参见表。
由表可以看出l和l5%显著性水平下不拒绝存单位根原假设非平稳序列。
而l和l5%显著性水平下拒绝原假设即平稳序列故两变量（）即阶单整适用构建V模型。
（三）格兰杰因关系检验初步判断离岸人民币汇率与岸人民币汇率动关系利用格兰杰因关系检验对上述两平稳序列进步进行检验检验结参见表3。
由表3可知岸人民币汇率波动是离岸人民币汇率波动格兰杰原因但离岸人民币汇率波动对岸人民币汇率波动没有显著影响。
（四）协整检验进步检验l和l是否存长期衡关系对两变量进行检验。
首先要确定是无约束VR模型优滞阶数保证充分由前提下选取滞阶数8分析结如参见表。
由表可知依据值和值准则确定优滞阶数故协整检验滞阶数。
根据检验结5%显著性水平下l和l存协整关系表明二者存长期衡关系故可建立滞阶数V模型。
（五）V模型估计结不考虑外生释变量情况下向量误差修正模型结参见表6。
检验结表明模型整体对数似然函数较（8365）且和值都很分别88568和8705模型整体释能力较强。
从长期看协整方程如下l098735l0033长期衡0当岸人民币汇率变化%将引起离岸人民币汇率反向变化098735%由协整方程l系数接近这表明该长期衡关系离岸与岸人民币对数汇差003即衡誤差。
代表误差修正项即短期变量偏离衡状态调整方向和速由表6可知市场显著而市场不显著这说明只有当离岸与岸市场人民币汇差变即岸市场上人民币汇率短期偏离岸人民币汇率长期衡状态市场会进行我调节缩窄汇差恢复到衡状态。
l误差修正模型l0860556l（）+005l（）+00009这表明当离岸人民币汇率短期波动偏离其长期衡值将以086力把离岸人民币汇率由非衡状态拉回至衡状态这合反向修正机制。
而对离岸人民币市场说并不显著说明汇差偏离对离岸人民币汇率波动没有显著影响。
当离岸与岸人民币汇差偏离其衡状态般是通岸市场我调节以修正二者衡关系。
综合看与滞项显著相关而与滞项无显著关系说明对具有显著单向波动溢出效应。
四、主要结论与对策建议实证研究结表明离岸与岸人民币汇率存长期衡关系岸人民币汇率对离岸人民币汇率存显著波动溢出效应而离岸人民币汇率对岸人民币汇率并不存显著影响即人民币汇率定价权由岸市场掌握。
当离岸与岸人民币汇率偏离其衡状态通岸市场汇率调整将使得二者关系重新回归至衡状态。
结合上述实证分析结对策建议如下继续发展和完善岸市场稳步推进岸金融市场体系建设。
加快岸金融市场体系各项金融改革措施实施如鼓励金融产品创新、建立健全汇率定价机制推进多层次市场建设构建统、开放、规竞争性岸金融市场环境。
重账户合理有序开放账户完全开放前保证汇率变动灵活性和弹性以免对岸和离岸人民币汇率动关系产生不良影响。
变发展思维不断丰富金融产品种类优化离岸市场结构促进离岸市场健康、稳定深层次发展。
坚持以质量导向发展模式打破岸市场与离岸市场信息传递程壁垒与阻碍不断完善信息披露机制增强市场稳定性减少投机活动有利两市场规科学发展。
岸市场和离岸市场金融监管机构加强交流与合作不断增强两市场金融监管能力、提升两市场金融风险管理水平实现市场动监管补保障两市场平稳运行。
参考献[]顾嵩楠万秋人民币离岸与岸汇率动机制研究——基VRVGRBKK模型[]上海济研究09（0）[]李政梁琪卜林人民币岸离岸市场动关系与定价权归属研究[]世界济07（05）[3]叶亚飞石建勋人民币岸离岸汇率动关系及其影响因素分析[]央财学学报06（）[]汤洋殷凤人民币国际化进程离岸与岸市场汇率动态关——基VRVGRBKK模型实证分析[]金融济学研究06（03） 相关热词 离岸人民币汇率动机制