全球流动性膨胀与经济虚拟化

[摘要]黄金非货币化为美国向世界提供大量美元敞开了大门，美国持续的经常项目逆差，导致了全球流动性迅速膨胀。全球流动性膨胀推动了虚拟经济的全球化发展，而全球化的虚拟经济爆炸又进一步推动了全球性的流动性膨胀。世界进入空前的经济繁荣时期，也会很快进入空前的全球性金融危机。

[关键词]美元扩张 流动性膨胀 虚拟经济 　　 　　一、全球流动性膨胀的根源 　　 　　从理论上说，当代全球的流动性膨胀是货币虚拟化的同时又失去了有效控制货币供应量机制的结果。当黄金非货币化之后，所有的货币都失去了自然控制其在流通中数量的机制，必须靠各国的货币当局来控制货币供应量。最初在各国内部大致都有有效控制货币数量的能力，除非货币当局有某种特殊原因和需要，货币数量可以被有效地控制在与GDP增长率相适应的增长率水平上，以控制本国的物价水平。而全球化的经济使得任何一个进入世界经济大家庭的国家和地区都失去了独自有效控制货币供应量的能力。而国际货币的发行当局只根据本国的需要对境外提供流动性，便导致了全球性的流动性膨胀。全球流动性膨胀的根源就在于美国几乎是在毫无限制的情况下，对外提供流动性的高倍数扩张。 　　1．游戏规则的变化：用虚拟资产替代黄金支撑境外美元。布雷顿森林体系的中心内容是“双挂钩”：美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩。在这种“黄金——美元——其他货币”的格局中，美元就有了与黄金等值的地位。显然布雷顿森林体系所确立的世界货币体系的核心关系就是美元的霸主地位，尽管固定汇率制度1973年后崩溃了，而美元霸主的地位却依然如故，而且为美国占有世界其他国家和地区的资源起到了至关重要的作用。在布雷顿森林体系中，美元承诺兑换黄金，35美元一盎司黄金的金平价是限制美元外流的重要约束。当各国因对美国贸易顺差或其他原因持有美元之后，他们就有权向美国货币当局兑换黄金。这样美元的外流就是美国黄金储备的外流。当美国在尼克松政府期间宣布美元停止兑换黄金之后，游戏规则便发生了根本性的改变。各国持有美元之后，只能去购买美国的债券和一定量的其他资产。这样，美元就失去了对外发行的黄金限制，只要有足够的债券可以提供，流出的美元现金就可以用债券的方式换回。于是债券（主要是各国官方持有）、企业债券和股票（主要是非官方机构和个人持有），这些虚拟资产就替代黄金成了支持美元对外提供流动性的支柱。在布雷顿森林体系崩溃之前，美国提供世界流动性主要是通过资本项目的逆差，也就是对外借出美元（包括援助和对外商业性的贷款），而随着布雷顿森林体系的崩溃，美国越来越多的是通过经常项目逆差对外提供美元（见表1）。 　　 　　2．美元的对外扩张。黄金非货币化使得人们意识到，国际货币的支撑可以与是否有足够的黄金储备无关了。黄金非货币化以后的美国不再担心国际收支逆差会导致黄金外流，美国人仍然可以直接用美元来购买其他国家的实物商品和资源，这就为美国大规模持续的经常项目逆差，从而向世界提供大量美元敞开了大门。只要美国人需要其他国家的资源和商品，它可以直接用美元来购买。这种理论上的可能性很快就变成了现实。美国从1982年到2005年23年中只有一年是顺差，持续的经常项目逆差意味着美国持续向境外提供美元现金，美国经常项目逆差从1982年的55.36亿美元增长到2005年的7915.08亿美元，23年年经常项目逆差的水平增加了近143倍。美元的境外膨胀已经十分惊人，而从2000年以后，欧元在外汇储备中的增长率却超过美元。正是这些境外美元充斥造成了世界性的流动性膨胀。 　　3．美元外流如何导致世界流动性膨胀。流动性是任何资产都具有的性质，它广义上是指资产变现的能力。现金具有完全的流动性，其他所有资产的流动性依其变现能力排序：现金（包括现钞、支票账户）、短期债券、中期债券、长期债券、股票等等。当代的流动性膨胀是从现金膨胀开始的，而现金膨胀则主要是美元流出境外规模的不断膨胀所致。 　　 　　美国经常项目逆差基本上表现为用美元支付进口的货款减去经常项目收入后的净支出余额。这样美国经常项目逆差基本上可以看作是美元外流。当其他国家的出口商获得美元货款之后，会分成两部分：一部分滞留在各商业银行成为境外金融机构的美元头寸，另一部分则会辗转到本国的央行兑换成本国的货币。这意味着本国货币会增加，例如中国有官方储备1万亿美元，意味着累计发行了近8万亿人民币，中国央行大约发行了一半以上的短期债券在银行间市场来对冲过度增发的人民币，这就导致了中国银行间市场的迅速扩张。短期债券的发行只是短期内吸收过度人民币现金，当债券到期时债券还会换回人民币现金，因此除非银行间市场是不断扩张的，否则过多的人民币就不会被对冲。即使如此，流动性也扩张了，因为短期债券是仅次于现金的流动资产。也就是说对于官方外汇储备来说，近8万亿人民币是1万亿美元衍生出来的，要么就是1万亿美元衍生出8万亿人民币，要么就是1万亿美元衍生出4万亿人民币加4万亿短期债券市场的规模（其他比例也是一样），在不考虑银行乘数的情况下，截止到这一步，美元外流就会使境外的流动性增加一倍。到此流动性扩张还远未结束，各国官方外汇储备几乎全部都是美国或其他资本开放国家的金融资产，通常是政府和大企业债券，那些非官方机构持有外汇头寸除去一部分必要的现金之外，也都是美国或其他资本开放国家的债券、甚至股票。这一方面意味着经常项目逆差流出的美元现金都会回流到美国出售债券、股票的商人手中；另一方面也意味着流出的美元现金虽然回流了，同量美元的资产却作为外汇储备和商业银行及其他机构的债券留在了美国境外。流回美国的现金，会首先回到美国非官方的金融机构手中，他们得到这些资金可能是以出售债券等资产的形式，也可能是以存入美国金融机构的存款形式流回美国。这些美元现金的大量回流导致美国金融机构的资金充斥，于是大量闲置资金又会有一大部分集中到各类投资基金中，特别是对冲基金之类的私募基金，这些基金多数又是在海外寻求投资目标和投机目标。于是这些流回美国的美元通常还要有相当大的部分以各种形式，通过各种渠道流到世界各地。这样，经常项目下的1美元流出往往带给世界的流动性扩张是两倍以上的基础货币增加。除去正常的各国不等的银行乘数造成的货币现金增加之外，由于增加的流动性大多是在货币市场（短期金融市场）和资本市场以及石油等大宗商品期货市场进行投机或保值投资，因此每1美元的现金增加导致的流动性扩张大约可以有3～5倍。在杠杆交易中其被放大的倍数就更大。