可持续增长率模型在财务中的比较分析与应用
摘 要：可持续增长率模型是一个极富争议的模型，很多学者持否定的态度，认为其假设条件过于苛刻，缺乏实际作用。本文将针对基于会计口径的三种代表性可持续增长模型，即希金斯可持续增长模型，范霍恩静态模型及范霍恩动态模型，进行比较，同时以案例说明可持续增长率模型的实际应用价值。 简历大全 /html/jianli/。
美国财务专家罗伯特·希金斯（Robert·C·Higgins）在1977年提出可持续增长模型，将可持续增长问题从定性分析引入定量分析。然而，针对这一模型，许多专家学者均持否定态度，认为模型的假设条件过于苛刻，不符合企业的实际经营状况。因此，许多学者尝试改变其假设或放宽其基本条件使之更符合企业的实际情况。其中，最典型的应属1988年由詹姆斯·范霍恩(James·C·Van Horne)提出的可持续增长静态及动态模型。此后，尽管许多专家学者尝试修正模型，但并没有任何一个修正模型得到一致肯定。因为修正后的模型虽然更符合实际经营情况，却违背希金斯提出的可持续增长率模型的预测性模型的本质。因此，这些模型的实际应用并不很多。仅有波士顿集团等少数企业使用。企业可持续增长评价的重要意义无需讳言，如何更为真实地、有效地进行评价是企业管理领域面临的挑战。有鉴于此，本文将就希金斯可持续增长率模型、范霍恩静态及动态模型进行比较分析，同时运用天士力集团的案例分析说明其实用价值。 一、 可持续增长率模型的简介 作为最早将可持续增长研究引入定量分析的学者，希金斯将可持续增长率 定义为“在保持现有财务比率的条件下，企业无需增发新股所能达到的销售增长率”。为了将问题简化，希金斯将可持续增长率的研究限定在以下几个假设之下：(1)企业将以市场允许的速度发展；（2）管理者不愿意或不允许筹集新的权益资本；（3）企业将维持既定的资本结构和股利政策。 论文代写 基于以上前提，希金斯认为，企业的销售增长源于其自身的资产增长，但在不增加权益资本的情况下，企业资产增长只能依靠、增加留存收益或负债。也就是说，为了满足其销售增长，应该增加以下两部：（1）留存收益：RPS；（2）负债：RPS(T—1)。根据定义，所需增加的资产ΔS/A 为以上两部分之和，即ΔS/A=RPST，因此可持续增长率ΔS/S=RPAT， 即SGR(Sustainable Growth Rate)=RPAT 其中，R代表留存收益率，P代表销售净利率，A代表目标资本结构，T代表权益乘数，ΔS为新增销售收入，S为上一年度销售收入。 希金斯的可持续增长率从会计恒等式出发，揭示了可持续增长的本质是所有者权益的增长。同时，在明确不增发新股这一前提下，可持续增长率即为企业发展速度的上限。 鉴于希金斯可持续增长率模型应用简单，并且易于找出影响和制约企业发展的因素，所以这一模型被广泛接受并被波士顿咨询公司(Boston Consulting Group)推广使用。但是由于其模型的假设条件严格，不符合企业的实际情况，所以对于这一模型理论界存在较多争议。1988年，在希金斯模型的基础上，詹姆斯·范霍恩通过对可持续增长率的进一步研究，进一步放开了可持续增长率的条件，将可持续增长率模型分为静态及动态两种情况，使之更符合企业实际的经营环境。 简历大全 /html/jianli/ 根据范霍恩的研究，可持续增长率应定义为根据事先制定的经营和债务比率以及股利政策下，企业所能达到的最大年销售增长率。在静态模型下，范霍恩做出与希金斯类似的假设，包括(1)公司在未来与过去保持资产负债表和经营效果比率精确相似；（2）公司不进行外部股权筹资；（3）资本增长仅依靠留存收益；（4）折旧费用足够提供营运资产价值；（5）目标净利润中包含新增利息费用。模型的表述如下： 此处的股东权益为企业目标股东权益。 虽然表述方式不一致，但是希金斯模型与范霍恩静态模型的本质是相同的，即资产的增加只能依靠负债和股东权益的增加，销售的最大增长率即为可持续增长率，而区别在于希金斯选取了股东权益年初数计算可持续增长率，而范霍恩则选取股东权益的目标值来计算。但是，这两种模型都存在缺陷，因为其假设条件过于苛刻。因此范霍恩进一步放开假设，允许公司增发新股，并引入基期股东权益，新筹集权益资本以及全年预计支付股利D，即范霍恩动态可持续增长模型。模型仍基于会计恒等式：资产=负债+股东权益，即： 将等式整理可以得到：
二、 案例分析 天士力集团成立于1994年，作为天津市现代中药的领军品牌，天士力集团在将现代中药做大做强的基础上不断拓展业务范围，取得了良好的销售业绩。作为国内推行可持续增长较为成功的企业，本文整理归纳出2006年至2010年财务报表数据，分别利用希金斯可持续增长率模型，范霍恩静态及动态模型加以计算，再对结果进行分析。 表一：天士力集团财务数据2006—2010 思想汇报 /sixianghuibao/。
20062007200820092010总资产3,259,813,319.583,904,334,166.123,448,124,882.534,025,330,514.765,452,698,947.48股东权益1,434,675,445.631,818,287,791.252,092,904,038.392,171,097,498.013,424,939,579.76营业收入2,414,345,404.642,794,905,779.383,434,215,527.413,992,645,337.104,651,591,064.18净利润205,500,128.86162,794,112.27250,376,300.39323,640,018.65459,429,289.75分配股利85,500,000.00146,400,000.00195,200,000.00195,200,000.00309,852,796.20数据来源：天士力集团2006—2010年度报告 开题报告 /html/lunwenzhidao/kaitibaogao/。
表一数据直接摘自天士力集团2006至2010年年报。从表一的数据中可以看出，天士力集团的销售额从2006年起保持稳中有升的态势，一方面可以归因于外部经济环境有利于医药行业的发展，即社会老龄化、城镇化程度提升，医疗开支大幅提升，以及天津市政府乃至国家政府对企业的支持，另一方面可以归因于生物制药市场的开拓为企业带来了新的增长方向。表一的数据还显示出，2007年的净利润较2006年的有所下滑，原因在于2007年企业将一部分资本投放于产品研发因此降低对销售的投入。 表二：天士力集团基本财务比率 思想汇报 /sixianghuibao/。
20062007200820092010销售净利率P8.1556%5.8247%7.2906%8.1509%9.8768%留存收益率R58.39%10.07%22.04%39.69%4.26%权益乘数T2.27221.70181.64751.85411.5921总资产周转率a80.29%87.97%104.98%106.85%98.1552% 论文网。