熊市里教你如何优选债基
今年以来结构性市场主导的行情下，债基投资赚钱困难，在债券去杠杆的大潮中，如何选择优质债基？ 下载论文网 /3/view—4446112.htm 2013年的债券市场发生了诸多事件，4月份的扫黑行动，6月份的“钱荒”，街头巷尾的普通人都知道了“丙类账户”、“银行间同业拆借利率”、“债券老鼠仓”，而与这些事件都存在关联的便是债券型基金。
尽管债市遭遇了诸多的不利因素，但是在基金发行市场却呈现不一样的状态，偏债方向的产品占据半壁江山。
投资者疑惑的是当下如此之多的债基如何选择？今年以来结构性市场主导的行情下，债基投资赚钱困难，在债券去杠杆的大潮中，如何选择优质债基？ 不可忽略的风险差异 按照中国证监会的基金分类方法，债券型基金是指基金资产80%以上投资于债券的基金。
尽管定义十分简单，实际上已经将债券基金的风险收益特征传递给我们。
由于主要投资于债券市场，因此相对权益类品种其收益相对稳健、风险也更小。
从债券基金风险收益角度来看，债券型基金为低风险基金，但其内部因股性和债性的强弱不同风险收益特征也大有差异。
第一类转债混合基金，主要投资于可转债，且大部分可转债混合基金都有股票增强投资；第二类增强型债基，对二级或一级股票市场保持适度的参与，股票投资成为除债券投资外重要影响其超额收益的因素；第三类纯债型基金，债性最强，按照投资券种偏好不同分为利率债纯债和信用债纯债型基金。
从其运作以及收益的角度来看，债券型基金具备以下三个一般性的特点： 【1】整体风险偏低，配置价值显著 对于债券型基金而言，由于资产主要投向债券，其走势独立于股票市场，持续稳健的现金流收入使其净值的波动性远小于股票型基金，且具备较强的配置价值。
从图表1提供的数据可以看出，2006年至今的8年间，债券型基金只有2011年未取得正收益，且绝对亏损只有3.23%，其余年份均实现增值。
简单统计的结果显示，债券型基金低风险特征显著，凸显其积极的资产配置作用。
图表1：各类型基金年度平均收益 时间 股票型 偏股混合 配置混合 债券型 保本型 上证指数 2006年 105.33% 108.17% 90.48% 4.66% 43.13% 130.43% 2007年 96.39% 92.48% 83.57% 20.55% 45.58% 96.66% 2008年 —51.99% —50.38% —46.39% 6.45% —11.02% —65.39% 2009年 69.45% 66.23% 50.77% 4.66% 9.60% 79.98% 2010年 1.15% 3.71% 1.88% 1.26% 4.27% —14.43% 2011年 —24.85% —23.57% —20.11% —3.23% —2.16% —22.90% 2012年 7.92% 5.78% 5.81% 7.20% 381.00% 317.00% 2013年 17.58% 12.58% 15.70% 3.73% 3.01% —2.12% 数据来源：德圣基金研究中心（权益类投资+杠杆水平左右业绩水平 从目前债券型基金的整体运作来看，权益类投资以及回购杠杆操作是左右基金业绩的关键因素。
现今市场中有290只债券型基金，169只纯债型基金，52只保本型基金，截止2季度末，参与权益类投资基金有120只，债券杠杆使用大于1的有176只，大于140%的有67只。
一般来说，可以直接参与二级市场股票投资的偏债型基金的风险收益水平要高于纯债券型基金，并且由于股票价格波动幅度较大，因此来自股票资产收入的波动对债券型基金业绩影响很大。
从图表2可以看出，对权益类资产投资较重的基金其超额收益也较佳，比如交银双利，其股票资产配置逼近上限20%，再加上48%的可转债配置，其绝对收益较佳的同时也加大了业绩的波动性，提高了风险等级。
图表2： 2013年2季度股票投资比重前十大增强型债基配置情况 基金名称 股票比例 债券比例 近一季收益 今年以来收益 超额收益 交银双利A/B 19.66% 150.48% 4.57% 10.91% 9.17% 博时信用A 19.61% 118.28% 3.93% 3.84% 2.10% 华商收益A 18.46% 147.48% 1.58% 7.96% 6.22% 南方广利A/B 17.94% 142.87% 3.05% 5.76% 4.02% 天治稳健 17.74% 91.71% 4.14% 15.89% 14.15% 博时天颐A 17.67% 85.79% 1.74% 3.07% 1.33% 博时债券B 17.41% 154.12% 3.94% 4.70% 2.96% 长信利丰 16.39% 88.34% 3.55% 10.83% 9.09% 华富债券A 14.38% 90.63% 3.49% 12.17% 10.43% 华商稳健A 13.97% 94.22% 3.27% 8.91% 7.17% 数据来源：德圣基金研究中心（对于从不参与股票投资的纯债基金而言，提高杠杆的使用成为其追求超额收益的利器。
在债券市场投资中，基金经理最常用的办法是通过质押式回购来借入资金，拉长投资组合的久期。
但是证监会日前出台《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》，对于公募债券基金的新规定是：债券基金总资产不得超过其净资产的140%，换言之，杠杆倍数不得超过1.4；债券基金投资于特定标的的比例不能超过债券基金总资产的10%，其投资比重也不能超过该投资标的总资产的10%，再次对债券型基金的杠杆使用作出限制。
从图表3也可以看出，仍有部分基金保持相对较高的杠杆操作，而今年以来的超额收益水平也比较可观。
另外利用“代持养券”的方式来提高隐形杠杆也是此前不少基金经理采取的方式。
债券代持是指持有债券的机构投资者与交易对手私下达成一揽子回购交易协议，以约定价格卖出债券，并在约定期限后以约定价格买回。
委托方之所以需要代持是因为这种私下回购不被计入其杠杆比率，可以变相的提高杠杆水平，由于代持杠杆基本属于表外的隐形杠杆，因此投资者对于债券基金究竟参与了多少代持交易、放大了多少杠杆无从得知，客观上对由此导致的风险缺乏判断依据。
但是因为这种行为存在着利益输送的嫌疑，自今年4月份以来被监管层大力整顿，不少银行间市场灰色交易参与者被揪出。
图表3： 2013年2季度杠杆运用比例前十大纯债型基配置情况 基金名称 债券比例 近一季收益 今年以来收益 超额收益 信诚优质纯债A 174.25% 1.00% 0.80% —0.60% 工银信用纯债A 173.37% —0.87% 1.99% 0.59% 易方达永旭 171.95% —0.21% 3.84% 2.44% 长盛同丰分级 163.60% —3.04% —1.20% —2.60% 富国强收益A 162.09% —0.48% 3.80% 2.40% 中银纯债A 159.82% —0.19% 2.59% 1.19% 嘉实超短债 156.35% 0.97% 2.51% 1.11% 建信纯债A 149.17% —0.59% 0.90% —0.50% 嘉实纯债A 148.58% —0.59% 1.50% 0.10% 银华纯债 148.42% —0.19% 5.39% 3.99% 数据来源：德圣基金研究中心（债基中的特殊品种———股性突出的转债基金 在债券市场中有一种特殊的债券叫可转债，而主要投资可转债的基金被称之为可转债基金。
可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。
可转债的运作可以简单解释为，上市公司发行债券从投资者手中借到资金，用于公司特定项目发展，由于利息极低，为吸引投资者关注，特别赋予这张债券一个转股的权利，如果未来公司股价大幅高于转股价格，投资者可选择将这张债券转换成股票以取得较大收益，反之转股价值较低，投资者可以选择持有到期获取利息收入。
可转债最值得投资者关注的是，转股就意味着面值买入的可转债将有30%的回报（一般规定正股价格连续数个交易日大于转股价的30%即可进入转股期）。
在国内融资市场的特征背景下，使得上市公司有促成投资者可转债转股的自我冲动，将债权人变成上市公司股东后，融资的债务消失，同时这笔资金改变了专款专用的限制，成为上市公司自有资金，上市公司再也不用还钱。
而对于可转债基金而言，其收益呈现出显著的特征：熊市中下跌缓慢，牛市中上涨较快，综合收益突出。
从兴全可转债和上涨指数近十年的收益对比情况来看（图表3），该基金的年度最大亏损只有19%，而同期上证指数下跌65.39%。
低位买进的可转债使得转债基金在享受正股上涨带来收益的同时，还可以取得债券的利息收入。
今年以来大部分可转债基金都取得了较佳的收益，因此对于风险承受能力较强而又希望在股市系统性风险爆发时降低绝对损失的投资者来说，可以选择转债基金产品。
图表4：兴全可转债与上证指数收益情况 日期 兴全可转债收益 上证指数收益 2005年 7.53% —8.33% 2006年 71.72% 130.43% 2007年 113.42% 96.66% 2008年 —19.65% —65.39% 2009年 35.21% 79.98% 2010年 7.56% —14.31% 2011年 —13.30% —21.68% 2012年 2.19% 1.54% 2013年 11.53% —3.11% 数据来源：德圣基金研究中心（图表5： 2013年2季度转债基金配置情况 基金名称 股票比例 债券比例 近一季收益 今年以来收益 超额收益 兴全可转债 27.11% 60.24% 6.88% 11.53% 9.79% 华安可转债A 18.51% 186.61% 9.20% 6.56% 4.82% 中海可转债A 18.23% 92.55% 5.02% 0.40% —1.34% 博时转债A 16.83% 160.40% 5.26% 0.73% —1.01% 长信可转债A 14.05% 131.62% 8.28% 10.45% 8.71% 汇添富转债A 12.80% 97.75% 7.22% 7.65% 5.91% 建信转债A 8.87% 127.01% 5.77% 3.97% 2.23% 中银转债A 8.19% 106.76% 8.58% 8.88% 7.14% 华宝可转债 6.90% 128.44% 7.62% 10.74% 9.00% 民生转债优选 6.35% 34.14% 4.12% 1.10% —0.64% 申万可转债 3.10% 85.21% 4.98% 13.54% 11.80% 大成可转债 1.34% 88.43% 1.87% 1.04% —0.70% 富国可转债 0.44% 114.41% 2.47% 1.67% —0.07% 数据来源：德圣基金研究中心（可以看出，大类资产配置和券种配置时决定债券基金风险收益特征差异的两大重大因素，因此，在选择上，投资者不可都将其作为同质化的产品，而应根据风险偏好和策略进行选择。
债基2013年业绩盘点 前面讲到，对于这三种不同风险等级的基金而言，大类资产配置以及股债两市的运行情况决定了其业绩水平。
而今年以来这两个市场表现出来的波动特征较为相似，“前高后低”成为共同的旋律，所不同的是债市整体趋势相比过去一年在走低，同时叠加上信用风险、钱荒、监管政策等一系列因素，使得波动性超出了基本面波动的范围。
具体来看： 转债基金一季度受益于年初股市上行，表现最优；二季度，由于股市不断下行，转债基金业绩下滑；三季度，由于股市复苏，而国债信用债表现低迷，转债基金业绩再度名列债基前列。
其中申万可转债今年以来累计业绩最为突出，涨幅超过13%。
纯债基金中，中短债基金表现稳定；在流动性偏紧格局下，中短期债券价格波动较小。
全债配置基金受累于三季度后债市全面调整，也出现了季度亏损，但是绝对亏损额度较小，平均不到1.5%。
一级债基和二级债基表现类似，二三季度均受到债市波动的影响出现了轻微的亏损，由于IPO暂停，一级债基基本转化为纯债产品。
其中部分信用债基金波动较大，如光大信用添益。
部分参与权益类投资的二级债基也经历较大波动，经过三季度的股市上涨，最终实现全年正回报，如招商增利等。
图表6：各类型债券基金前三季度平均业绩表现 数据来源：德圣基金研究中心（综合来看，2013年以来不同类型的债券型基金的业绩变化印证了我们在第一部分中提到的观点，一方面，大类资产配置的情况是影响债券型基金业绩业绩的关键因素，另一方面在股债两市波动性加大的环境中，纯债型产品的配置价值突出，它将起到平滑组合收益波动的作用，降低风险。
那么在清楚了债券型基金的配置价值以及业绩归因后，接下来要做的就是在同类型型基金中选择较为突出的产品来构建组合。
看风险配置特点选基金 站在大类资产配置的角度，债券基金具有风险可控，收益稳健，独立于股票市场等特征，配置价值突出。
一般来讲，随着收入以及年龄的增长，投资者的风险偏好应该逐渐降低，但是从我们跟银行客户的交流中发现，很多中老年人持有大量高风险收益特征的股票型基金，并且亏损的幅度较大。
这并不是合理的投资结构，投资者需要意识到债券型基金在资产组合中的配置价值，并且依据自己的风险偏好、投资目标等在基金组合中配置适当的债基产品，从而起到分散风险的作用。
对于风险承受能力极低的投资者来说，应尽量选择持股比例低的债券型基金以及持债信用级别高较高的纯债型基金。
通过以对13年纯债基金的业绩梳理可以发现，也只有纯债型产品适合这类投资者。
对于风险承受能力较强的投资来说，可以选择可转债基金及债券组合中配置较多可转债的基金，当然，更合理的方式是采用定投来介入。
由于接近90%的债券交易都发生在银行间市场，银行系基金在债券投资上具有天然优势，特殊的股东背景使得银行系基金具有更多的资源和人才优势。
工银基金、中银基金以及交银基金等银行系基金长期以来在债券投资上表现突出，值得投资者重点关注。
第二类是整体投研实力强大，债券投资团队稳定的品牌基金，如南方、富国等。
对于普通投资者来说，在选择基金产品时，最容易观察到的是基金近一个季度的收益情况，购买的理由也大多基于短期业绩的爆发。
事实上投资债券本身的目的就是获得稳定、低风险的类利息回报，优秀的债券基金应该是在控制风险的前提下适当主动操作获取超额收益。
投资者绝不能只盯着基金的短期收益率，而更应该关注长期业绩稳，同时波动性较小的债券型基金。
总的来说，任何的投资行为都应该先从自身风险偏好的评估开始，继而构建资产组合，投资者可结合以上原则，对债券基金进行有效选择，以便降低基金组合投资风险，进而获取中长期的稳健收益。
信用债或迎来新机遇 关于近期债券市场走势的判断，首先，对于信用债而言，一方面近期宏观经济数据的企稳向好将缓解市场对信用风险的担忧，另一方面目前AA五年期企业债和中票收益率分别为6.29%和6.15%，已接近同期贷款利率6.4%，中高评级信用债绝对收益率估值已有较强性价比，再下跌空间不大，但个券分化大，部分调整到位的个券存在机会，对信用债自下而上的选择更加重要；其次，对于利率债而言，四季度货币政策保持稳健，流动性仍将维持中性偏紧局面，资金价格发生较大异动概率不大，而通胀在预期之内，大幅波动不大，三季度国债到期收益率的大幅上升在一定程度上反映了未来资金价格中枢抬升的预期，虽持续较大上升概率不大，但出现较大回调可能性同样较小，四季度利率债机会有限。
而对于追求绝对收益的投资者，建议重点关注投资短融类产品的货币市场基金及短期理财类产品。
基于股市复苏，债市进入震荡调整期的判断，下一阶段债券基金配置策略如下： 一是对于可转债基金及债券组合中配置较多可转债的基金，下一阶段市场环境较为有利，可阶段性持有。
二是信用债基金下一阶段仍可能产生较大分化。
回避那些风格偏激进，倾向于杠杆重配高收益率债券的基金，如鹏华、博时、广发等旗下信用债基金；而个券风险控制较好，信用债投资波动较小的信用债基金如工银、富国、南方等。
总体而言，前三个季度中业绩保持较好稳定性，波动小于同类型平均的基金可以继续关注。