分析师关注能否提高上市公司信息透明度？
张宗新 周嘉嘉摘 要基007—06年国股上市公司证券分析师投评级数据从盈余管理视角对分析师关影响上市公司信息透明问题进行探析。
研究发现分析师关能有效减少上市公司应计盈余管理和真实盈余管理提升公司信息透明;研报监管能提高分析师关对盈余管理抑制程;分析师通首次评级、评级调整等公司关行能够发挥盈余管理抑制效应;明星分析师外部治理效应更明显其关对上市公司信息透明提升更显著。
拓展了证券分析师对上市公司外部治理效应相关理论机制这对证券监管部门通制设计发挥证券分析师外部治理效应提高上市公司信息透明和市场效率有重要义。
关键词分析师关;上市公司;应计盈余管理;真实盈余管理;外部治理效应图分类 067;83059 献标识码编00076X（09）00909、问题提出从全球视野围看盈余管理仍然是当前困扰上市公司信息质量和透明重要问题。
盈余管理质上是企业机会主义行种表现是企业以实现效用或市场价值化目对会计收益信息进行控制或调整行。
量实证研究表明国这样新兴证券市场上由制不完备和投者保护环境较差等原因上市公司盈余管理动机较强企业利用其身信息优势实施盈余管理导致会计信息失真和信息透明降低。
grg等[]与 等[]发现盈余管理向市场传递扭曲财信息会误导投者并扭曲产定价机制损害了外部投者权益扰乱市场信息环境并且严重损害市场效率。
r等[3]认企业实施盈余管理行与公司治理机制、投者保护法律环境密切相关。
r等[]提出减少上市公司盈余管理行是完善公司治理机制、加强投者保护重要途径。
对国这样新兴市场如何提高上市公司信息透明、减少上市公司盈余管理行和提升上市公司治理水平是市场健康持续发展所面临重要课题。
证券分析师是结上市公司和投者重要纽带其通上市公司实地调研和发布研究报告（简称“研报”）向市场传递上市公司相关信息。
作市场信息介证券分析师能否发挥对上市公司盈余管理行抑制效应并进而提高上市公司信息透明？正是基这基问题从分析师关对上市公司盈余管理影响出发试图如下问题（）分析师关是否能抑制上市公司盈余管理行从而提高上市公司信息透明？（）分析师关对盈余管理影响研报监管是否发挥作用？（3）分析师研报发布是否对上市公司盈余管理具有抑制效应尤其是首次评级和评级调整能否更有效地抑制上市公司盈余管理行？（）分析师关是否具有上市公司外部治理效应明星分析师关对上市公司盈余管理是否具有更强抑制效？试图实现以下三创新首先从公司盈余管理视角对国证券分析师关能否提高上市公司信息透明和抑制盈余管理进行答力图困扰上市公司信息质量“全球性难题”。
其次揭示分析师对盈余管理抑制效应路径和机制从信息供给机制和声誉机制探讨分析师对上市公司信息透明影响路径。
拓展了证券分析师尤其是明星分析师公司盈余管理抑制效应和外部治理机制对国证券分析师关公司治理效应研究具有边际贡献。
二、献综述与研究假设和[5]提出盈余管理是衡量上市公司市场信息透明重要指标。
由信息非对称性投者通常被上市公司实施盈余管理等传递虚假信息或扭曲信息所蒙蔽这表明上市公司信息透明和投者保护有待加强。
Rr[6]指出上市公司盈余管理对证券市场效率会产生不利影响从而导致市场效率损失和产定价机制扭曲。
分析师发布研报可以向市场传递上市公司基面有效信息这种信息介作用定程上缓了理人与股东信息不对称。
Lg和llr[7]发现分析师发布研报能显著影响投者投策并由引起公司股价幅波动。
分析师发布研报与股价动性会对上市公司盈余管理行产生制约从而起到较外部治理作用。
B和[9]发现分析师能够有效降低上市公司与投者信息非对称性程。
相比其他市场参与者分析师更能够发现管理层盈余操纵行是上市公司重要外部治理机制体现。
r和r[0]发现分析师对上市公司信息与传递能够提高市场信息供给水平增加股价公司基面信息含量进而能够提高上市公司信息透明。
r[]提出盈余管理与上市公司信息透明具有显著相关性盈余管理水平是上市公司信息透明重要体现。
基信息供给机制分析师对市场提供增量信息流越提供私有信息水平越高其传导给上市公司影响也相应越强。
Brr等[]认分析师对市场进行有效信息供给能得到投者积极反馈进而对上市公司治理产生影响。
因分析师作重要外部治理者会有效抑制上市公司进行盈余管理动机进而提高公司信息透明。
基上述分析笔者提出如下假设分析师关能够抑制上市公司盈余管理行从而提高上市公司信息透明。
基信息供给机制分析师对上市公司研究越深入其传导给市场信息质量越高进而外部治理效用越。
研报监管对分析师研究成质量有促进作用进而上市公司理人盈余操纵被分析师发现可能性增从而研报监管可以促进分析师關外部治理效应。
因通对研报监管研究可以分析出分析师关提供信息质量（如研报质量）对上市公司盈余管理行影响。
基上述分析笔者提出如下假设分析师关信息质量能够更有效地抑制上市公司盈余管理行从而研报监管能提高上市公司信息透明。
基声誉机制分析师行对市场影响力越其传导给上市公司影响也相应越强。
r和k[3]发现分析师主要是通其研报等研究成对市场产生影响。
rz[]发现对理人说随着关公司财报告分析师数量增加分析师关信息质量越高盈余操纵被发现概率也越这会抑制理人盈余操纵动机。
由分析师给出评级调整对市场影响力较其评级上调受市场关颇高相应理人所面临压力也就越从而分析师关对理人盈余操纵抑制程提高。
基上述分析笔者提出如下假设b评级上调能更有效地抑制上市公司盈余管理行从而提高上市公司信息透明。
[5]提出分析师对上市公司作出首次评级往往对上市公司研究更深入因而对投者信息价值更从而对市场影响力更。
基声誉机制分析师可以通研报评级上调影响上市公司相应首次评级分析师关对上市公司盈余管理抑制程高对其信息透明提升效更显著。
基上述分析笔者提出如下假设首次评级能更有效地抑制上市公司盈余管理从而提高上市公司信息透明。
张玮倩和方军雄[6]研究发现明星分析师能向投者提供增量信息流出声誉机制明星分析师对上市公司关往往对市场影响力。
Krl和lr[7]也认明星分析师对上市公司产生影响更明星分析师关对公司盈余管理抑制程更高对上市公司外部治理作用也更强。
基上述分析笔者提出如下假设3明星分析师关能对上市公司起更强外部治理作用抑制盈余管理行从而提高上市公司信息透明。
三、样选取与指标构建（）样选取以007—06年国沪深两市股上市公司研究对象剔除了金融业、保险业上市公司、和退市公司以及财数据缺失公司终得到7 96公司年样。
其对评级调整公司年样剔除了分析师评级调整周期超360天样和股票评级调整隔周以记录且由007—0年评级数据较少只采用0—06年评级数据进行分析。
避免极端异常值影响对主要连续变量进行%与99%分位rz缩尾处理。
数据R数据库行业数据依据国证券监督管理委员会行业分类标准。
（二）指标构建被释变量借鉴[8]方法选取分析师关（）被释变量并将其定义发布上市公司盈利预测报告机构数量。
对上市公司而言发布其盈利预测报告机构越多分析师对其关程就越。
表列（）和列（3）分别分析师关对两种盈余管理L回归结列（）和列（）分别L回归结。
从表可以看出 与||%显著性水平上呈相关关系与相这表明分析师关对应计盈余管理具有定抑制作用对上市公司信息透明具有提升作用这结与[8]相。
与真实盈余管理（R） %显著性水平上呈相关关系表明分析师关对真实盈余管理具有显著抑制效应但控制了生性问题显著性有所降低。
以上实证结表明分析师关通信息供给机制对上市公司应计盈余管理和真实盈余管理起到显著抑制作用发挥了分析师对公司外部治理效应压低了公司管理层采用会计手段和营策操纵盈余空。
控制变量方面盈利能力（R）和产债率（L）与上市公司应计盈余管理显著正相关说明盈利能力及债程给理人施加了业绩压力从而使其更容易进行盈余操纵不利信息透明提升。
企业规模（z）与应计盈余管理显著正相关但与真实盈余管理显著相关表明企业规模越公司使用隐蔽手段操纵盈余难也越。
外部融活动（）与应计盈余管理显著相关但与真实盈余管理显著正相关表明外部融会对应计盈余管理产生定抑制作用但上市公司会增加真实盈余管理水平。
（二）分析师关影响上市公司盈余管理路径分析分析师关质量（加强研报监管）对上市公司盈余管理行影响由研报监管0年开始强化国证券业协会陆续颁布并实施《发布证券研究报告执业规》（证协〔0〕38）和《证券分析师执业行准则》（证协〔0〕39）等件标志国证券研究行业进入规化、强监管代。
且上所用数据跨较控制了生性真实盈余管理抑制作用显著性降低因部分将数据划分007—0年研报监管前部分和0—06年研报监管部分对模型（）进行分组回归以检验研报监管对上市公司盈余管理行影响以及上节控制了生性真实盈余管理抑制作用显著性降低是否由跨造成。
表报告了模型（）L回归结。
从表可以看出研报监管前与||%显著性水平上呈相关关系这表明分析师关对应计盈余管理具有抑制作用对上市公司信息透明具有提升作用。
研报监管与真实盈余管理（R） %显著性水平上呈相关关系表明分析师对真实盈余管理具有抑制作用但研报监管前抑制作用不显著上节回归结控制了生性真实盈余管理抑制作用显著性降低是由涵盖了研报监管前区造成。
以上结表明基信息供给机制分析师关对上市公司应计盈余管理研报监管前起到显著抑制作用但其对真实盈余管理抑制作用仅研报监管显著由研报监管提高了分析师关对上市公司真实盈余管理抑制性与相。
由真实盈余管理更隐蔽且作用更因而研报监管分析师关对其抑制作用提高表明了研报监管有效性研报监管提高了上市公司信息透明显示了分析师外部治理效用。
控制变量方面盈利能力（R）和資产债率（L）与上市公司应计盈余管理显著正相关说明盈利能力及债程给理人施加了业绩压力从而使其更易进行盈余操纵不利信息透明提升。
评级上调对上市公司盈余管理行影响从表3可以看出与应计盈余管理和真实盈余管理%显著性水平上呈相关关系这表明分析师关对盈余管理具有抑制作用对公司信息透明具有提升作用与b相。
分析师对公司评级调整往往受到投者重视成市场普遍预期随着分析师关提高分析师评级调整对市场影响力越评级上调相应理人所面临压力也相应越也就越有可能减少盈余管理因而评级上调情况下分析师外部治理效应增强。
以上结表明基声誉机制分析师评级上调对市场影响力较强分析师能通评级上调这路径影响上市公司盈余管理水平。
从回归结看声誉机制对理层影响作用显著评级上调能抑制上市公司盈余管理行。
控制变量方面盈利能力（R）、市值與账面价值比（B）和四会计师事所（BG）与上市公司真实盈余管理呈显著相关关系说明评级上调情况下盈利能力（R）和市值与账面价值比（B）与上市公司信息透明正相关四会计师事所（BG）能起到较外部治理作用。
3首次评级对上市公司盈余管理行影响表是模型（6）分组回归结。
从表可以看出首次评级与||和R%显著性水平上呈相关关系表明分析师关对应计盈余管理和真实盈余管理具有抑制作用说明分析师关对上市公司信息透明具有提升作用与相。
而非首次评级分析师关对两种盈余管理抑制情况不显著说明首次评级分析师外部治理作用更对上市公司信息透明提升作用更显著。
以上结表明基声誉机制分析师能通对市场影响力首次评级影响上市公司信息透明对其应计盈余和真实盈余起显著抑制作用相较非首次评级分析师关首次评级对上市公司信息透明影响更显著。
企业规模（z）与应计盈余管理呈显著正相关关系但与真实盈余管理呈显著相关关系这说明企业采用隐蔽手段进行盈余操纵动机越不强。
首次评级四会计师事所（BG）与上市公司真实盈余管理呈显著相关关系说明四会计师事所（BG）能起到较外部治理作用。
从表5可以看出明星分析师样下与||和R%显著性水平上呈相关关系这表明明星分析师关对应计盈余管理和真实盈余管理具有抑制作用说明明星分析师对上市上市公司信息透明具有较提升作用与3相。
该结与纪茂利和刘梦思[]关分析师现金流预测对上市公司盈余管理研究结论相似。
非明星分析师关对两种盈余管理抑制作用不显著而明星分析师对公司具有明显外部治理作用声誉外部治理效应显著即明星分析师关对上市公司盈余管理行具有显著抑制作用。
外明星分析师关上市公司企业规模（z）与应计盈余管理呈显著正相关关系但与真实盈余管理呈显著相关关系这说明企业规模越其采用隐蔽手段进行盈余操纵动机越弱。
四会计师事所（BG）与上市公司真实盈余管理呈显著相关关系说明四会计师事所（BG）能起到较外部治理作用。
产债率（L）与上市公司盈余管理呈显著正相关关系说明债程给理人施加了业绩压力从而使其更易进行盈余操纵不利信息透明提升。
（四）稳健性检验前是将每年发布上市公司盈利预测报告机构数量作分析师关量指标。
采用分析师所发布研究报告数量（Rr）作分析师关替代指标[3]并采用0—06年样按以下模型进行回归回归结表明采用研究报告数量量公司所受到关程研究结论与采用机构数量量公司所受到关程相关研究结论致限幅处没有列出回归结留存备。
说明研究具有稳健性。
五、结论与政策建议（）结论通析分析师关对上市公司盈余管理抑制效应验证分析师关能否提升市场信息透明。
研究表明分析师关对上市公司应计盈余管理和真实盈余管理具有抑制效应能够提高上市公司信息质量从而提升市场信息透明;研报监管能通提高研报质量增强分析师关质量进而提高上市公司信息透明;分析师能通研报评级调整这路径影响上市公司信息透明被分析师上调评级上市公司其降低盈余管理动机更强烈也就是说分析师外部治理作用更强提高市场信息透明作用更盈余管理抑制效明显;分析师能通首次评级这路径影响上市公司信息透明分析师能够扮演外部治理者重要角色有助提升市场信息质量;明星分析师外部治理效应强明星分析师关上市公司操纵盈余管理空受到压制其信息披露质量也更高。
（二）政策建议引导分析师重视证券研究质充分发挥其对上市公司盈余管理抑制效应。
从信息供给机制角发挥分析师对市场信息供给能力减少市场信息非对称程抑制上市公司盈余管理操纵行提高上市公司信息披露质量和信息透明。
二重对首次评级和评级调整等研报质量监管发挥分析师研报提供信息作用提高市场信息透明作用以及强化上市公司外部治理机制。
分析师识别上市公司首次评级和评级调整研究分析越准确对上市公司理层约束作用越进而分析师可以通首次评级等行向市场特别是投者传递其对上市公司研究观从而对上市公司盈余管理行进行制约发挥分析师研报公司外部治理效应。
三重视明星分析师引导效应对明星分析师研究成质量进行重监管保证明星分析师评选机制公平性以确保明星分析师证券分析能力更强、对上市公司盈余管理抑制程更以及对市场信息透明提升贡献更。
基声誉机制明星分析师市场认可越高其对上市公司外部治理效应就越强评选机制公平能确保明星分析师市场认可进而明星分析师便可利用其“明星光环”增强其对上市公司外部治理作用和减少其盈余管理行进而推动国证券市场发展提高信息效率。
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