基于投贷联动视角的雄安新区设计服务型企业融资模式研究
[提 要]雄安新区作北京非首都功能疏集承地培育创新驱动发展新引擎发展高端高新产业亟金融支持。
而投贷动业作设计型企业融创新性制安排缓企业融困境、支持科技创新、实现健康持续发展提供了重要支撑。
通分析国外投贷动业发展主要模式基雄安新区发展特从商业银行、风险投机构和设计型企业三方面剖析其开展投贷动业必要性认雄安新区投贷动模式创新要把握政府引导与市场主导、部优势与外部机遇、共性与性诉、理性投与有序退出、金融创新与风险防这五种关系并以股权投基金（创业投引导基金）核心提出了雄安新区设计型企业投贷动模式总体设计分析了雄安新区设计型企业投贷动收益分配机制就投贷动模式运行提出构建五项机制对策建议。
[关键词]雄安新区;投贷动;设计型企业;融模式[作者简介]李胜连（98—）男河北金融学院金融研究所副教授法学博士研究方向区域金融;杨兆廷（96—）男河北金融学院校党委记、教授济学博士研究方向区域金融;杨 蕾（980—）女河北金融学院金融研究所教授济学博士研究方向区域金融;孙忠艳（995—）女河北金融学院金融学硕士研究生研究方向金融学;张华旭（997—）男河北金融学院金融学硕士研究生研究方向金融学。
（河北保定 0705）[基金项目]河北省高校人重课题“雄安新区设计业产业集群创新发展模式研究”（905）;河北省社会科学发展研究课题“雄安新区绿色金融全链条制创新与政策保障机制研究”（09030005）07年7月习近平总记五次金融工作会议上提出应围绕金融实体济、防控金融风险、深化金融改革三项任创新完善金融调控建设健全现代金融体系。
共央、国院发布《共央国院关支持河北雄安新区全面深化改革和扩开放指导见》指出要深化财税金融体制改革、创新投融模式建设现代金融体系雄安新区济社会发展提供有力支撑。
09年6月《河北雄安新区启动区控制性详细规划》和《河北雄安新区起步区控制性规划》指出雄安新区启动区将建成北京非首都功能疏首要承地、雄安新区先行发展示区、国创新重要集聚区、国际金融开放合作区。
雄安新区作北京非首都功能疏集承地培育创新驱动发展新引擎发展高端高新产业打造创新驱动发展引领区是其实现高质量发展重要战略路径。
08年月河北省工业与信息化厅发布了雄安新区构建设计型产业集群战略构想世界前沿定位“国际设计雄安发布”这新区设计型企业带了千难逢契机。
然而雄安新区高端高新产业尚处起步阶段设计型企业具有知识密集且高研发投入、高收益风险等特征亟探适合其发展金融支持模式和创新工具。
投贷动业作设计型企业创新性制安排缓企业融困境、支持科技创新实现健康持续发展提供了可能。
、献综述投贷动作银行参与企业股权投金融创新早始0世纪50年代长期实践发达国迅速发展和普及形成了较成熟投贷动模式[]。
国外关投贷动研究主要集融渠道传统商业银行信贷金厌恶风险定其无法单独满足科技型企业融[]而风险投较匹配科技型企业（含设计型企业下）高风险低收益特征[3]因信贷金搭配风险投金可有效防控风险前提下实现投收益共享[]。
外相关国外学者还通分析美国（G rk998）[5]、罗马尼亚（r B05）[6]、利（R Rkg05）[7]、泰国和新加坡（r g l r 03）[8]等国科技型企业营融特得出投贷动这种创新融政策模式能提高企业金使用效率其融困境。
06年我国首批0银行开展投贷动业试以国学者也相继对其进行深入研究。
多数学者认传统商业银行与境外投行、信托公司和风险投机构等三方投机构合作采用基金、选择性贷款、信托等方式进行股权债权投可有效信息不对称实现双向道德风险下优权益分配（蔡苓06;温博08;张程08; 李峰08）[9]。
少数学者则通建立模型分析股权直投、曲线股权投及与风险投机构合作模式进行实证分析并得出参与主体投比例（王轶昕08;朱云08;钱燕07）[35]。
外商业银行开展投贷动也面临较风险但现有风险控制机制并不完善应建立投贷“防火墙”完善风险分担安排和退出机制实现投贷动业风险可控、商业可持续（杨兆廷杨蕾05;魏国雄06）[67]。
综上现有学术獻多针对投贷动科技企业融模式研究且以定性研究主定量研究较少缺少缜密逻辑推导具有定局限性。
外因国投贷动业起步晚尚处试阶段针对具体省市投贷动模式实践成还比较少。
因基分析国外投贷动业模式优缺设计雄安新区投贷动业模式分析雄安新区投贷动模式创新要把握辩证关系并结合实际提出对策建议以期对雄安新区设计型企业融策问题提供借鉴和参考。
二、国外投贷动业发展主要模式目前国外发展投贷动业模式多种多样但是总体看可以概括性分四类选择权贷款模式、“投贷盟”模式、股权投基金模式、商业银行子公司模式。
目前存主要衍生模式般也是这四种模式基础上进行交叉融合或者引进新参与主体所形成商业银行通不模式投贷动业可以不业背景下满足不市场参与主体。
（）选择权贷款模式选择权贷款模式主要是了降低商业银行贷款风险而设计出种模式主要运行机制是商业银行目标企业提供贷款赋予商业银行将贷款化相应额股权选择权这里股权既可以是目标企业所持有其他企业股权也可以是目标企业身股权商业银行般会选择与持有目标企业股份外部投机构进行合作将身这部分股权交其托管终融企业获得股权溢价由投机构处置股权获取投收益商业银行再分享属身那部分股权投收益。
选择权贷款模式如图所示。
选择权贷款模式国外是种较成熟模式比如美国硅谷银行短短十几年里通附认股权贷款模式上万初创企业提供了贷款并取得了丰厚收益这种模式国也得到了广泛使用比如民生、浦发、兴业银行等推出“投贷宝”、“投贷通”等产品是基种模式。
相比其他模式这种模式规避监管优势是赋予了商业银行选择权商业银行主动性较强相对银行说其承担风险较缺是对投机构说其相当担任了人角色使得投机构业收益性较差所以商业银行和投机构协成较高。
（二）“投贷盟”模式“投贷盟”模式是合作初期由地商业银行主动选择信誉良外部投者或者由投机构主动系有合作愿商业银行二者通详细条款设计和投规划建立合作关系建立“投贷盟”就是选择目标企业所选择目标企业般是具有定知识存量科创型企业（如设计型企业）可以由商业银行先选择具有投价值科创型企业推荐给外部投机构外部投机构再根据其专业能力和技术其筛选合适目标企业风险评估和价值分析终确定二者都看企业作“投贷盟”目标企业時商业银行根据协议提供信贷金外部投机构进行股权投当企业发展达到了协议约定程按照协议原定退出方式退出将超额收益二者按照约定方式进行分配。
“投贷盟”模式和选择权贷款模式是十分相似两种模式选择权贷款模式银行主导型国应用更广泛“投贷盟”模式市场较发达国应用较广泛“投贷盟”模式下商业银行和投机构处对等战略合作地位相对选择权贷款模式这种模式下投机构能够获取相对较高收益并且对商业银行利用率幅提高但是由投机构具有专业优势其投程主动性较强商业银行面临风险有所上升并且这种模式下双方退出机制和利润分配机制容易引起法律纠纷。
（三）股权投基金模式投基金模式是商业银行与其他外部机构共成立股权投基金或者产管理公司等V（l r Vl）对目标企业进行投模式这里外部机构可以是产管理公司、保险公司、风险投基金等外部投机构也可以是政府机构政府机构般承担是担保人角色利用财政金引导作用引进外部投商业银行将信贷金入投基金相当接进行了股权投参与各方按照协议约定共承担投风险实现投收益按照投份额和合安排进行收益分配。
投基金模式图如图3所示。
股权投基金模式相对其他模式说特是参与主体多样化通设立独立V承担投职能相对说保持了投主体独立性这种模式更偏向传统投基金运作模式目前许多国新城建设采用了这种模式政府财政金可以作桥梁角色入商业银行和投机构金进行担保从而吸引外部金流入并且引导金流向政府支持产业。
相对其他投贷动业模式其主要优势是参与主体多样化且法律风险较主要缺是没有充分利用参与各方有关投程优势较弱。
（四）商业银行子公司模式由商业银行监管限制商业银行不得境向非银行金融机构和企业投些股份制银行和国有银行只能海外设立具备股权投质子公司从而绕开了法律监管接通其子公司进行股权投国型商业银行由身实力雄厚金量充足并不要外部投者介入往往是通这种设立子公司模式进行股权投这种模式下商业银行具有绝对主导权。
商业银行子公司模式对商业银行身实力要较高适用银行主导型国型商业银行使用这种模式下所有金商业银行身且风险由身全部承担对缺乏直接投验以及金实力不足型商业银行说难以实现目前国、农、工、建、交等型国有银行都通这种方式进行股权投。
这种模式优势就是商业银行可以规避监管享有对投活动绝对主导权属部投贷动业模式缺陷是对商业银行身要较高无法实现外部合作模式下共享。
三、雄安新区设计型企业投贷动融模式设计（）雄安新区开展投贷动业必要性打造创新驱动发展引领区作雄安新区四功能定位高起布局高端高新产业但承接北京新代信息技术、生物医药和生命健康、节能环保、高端新材、设计等产业移汇集批创新型民营企业、高成长性知识密集型企业企业融问题亟。
根据生命周期理论企业发展般会依次历初创期、成长期和成熟期而设计型企业发展初期和成长期具有高投入、高风险、高收益和高成长性等特征融较。
投贷动业是风险投机构评估、股权投基础上商业银行以债权形式企业提供融支持形成股权与债权相结合动融模式能够有效满足设计型企业特别是初创期、成长期类型企业融。
投贷动业主要涉及银行、风险投机构及设计型企业三主体将从银行、风险投机构和设计型企业三方面分析雄安新区开展投贷动业必要性。
目前雄安新区已有农工建交等6商业银行并相继开设了科技贷款等业设计型企业提供融但仍存手续繁琐、耗长等问题。
而雄安作设计型企业聚集地科技贷款融将会占据银行业较比重因企业信息真实性和有效性对其贷款发放至关重要而开展投贷动业可使商业银行风险可控情况下发放贷款或进行股权投接分享科技型企业成长收益实现盈利。
对风险投机构而言雄安新区高端高新产业建设及发展是巨投机遇且政府也力支持投机构进入雄安以市场金科技创新活动提供金融支持推动雄安金融市场化建设。
因开展投贷动业可使风险投机构把握雄安新区发展机遇设计型企业发展初期以股权投方式提供金以股利分配、出售股权等方式获取收益。
对设计型企业而言因其质较低且难以提供合格抵押物往往由信息不对称以及各种渠道原因导致融困境而开展投贷动业银行与投机构合作不但能够保证企业金充足供给而且二者共享及优势补定程上也降低了二者单独面临风险降低了企业融门槛极地提高了企业获取融几率实现了“+>”效应。
（二）雄安新区投贷动模式创新要把握五种关系对上述雄安新区投贷动模式说各方参与主体模式运行程都担任了极重要角色想要终实现合作各方共赢要各参与主体积极配合认真履行身职能基础上实现相协。
这程要突出把握五种关系政府引导与市场主导关系方面发挥政府雄安新区投贷动模式引导作用通建立财政引导基金、科技贷款风险补偿和贴息金等强化政府对投贷动支持对象群体导向作用。
与政府还应加强对投贷动模式事事监管包括绩效考核、退出机制、损失补偿、收益分配等限保护其余投者权益塑造良营商环境。
另方面发挥市场配置定性作用厘清政府边界减少政府对市场活动直接配置与干预选择目标企业由市场借助专业能力和技术根据风险评估和价值分析结进行客观、理性筛选并根据企业融制定性化投贷动方案限打造产权有效激励、要素由流动、竞争公平有序、企业优胜劣汰发展环境。
部优势与外部机遇关系就投主体而言政府风险管理、商业银行风险评估、投机构风险与价值评价都是投贷动模式实现安全、可控部优势根据摩根士丹利预测十年雄安新区投规模将超万亿对商业银行和投机构讲雄安新区股权投更是其扩展业类型、进行金融创新和利润增长又历史机遇。
应将投机构部优势与外部机遇紧密结合起加强对目标企业筛选建立企业价值和發展潜力评估清单设计型企业发展程其提供财顾问、企业管理咨询等积累优质客户和投融信息实现优势融合再放、再提升、再拓展。
3共性与性诉关系按照设计型企业成长规律结合初创期、成长期、壮期、成熟期等不发展阶段有针对性了、分析、掌握企业性化融诉和部管理情况雄安新区设计型企业投贷动共性模式下打造形成针对不领域企业不成长阶段性化融方案形成以共性基础、性导向融方式。
理性投与有序退出关系政府部门、商业银行以及外部投机构签订战略合作协议应建立以风险评估和价值评价主要依据投筛选机制、以利益分享、风险共担主要特投合作机制以风险补偿和贷款贴息主要容投保障机制以及以市场外部接盘和业机构部接盘主要渠道投退出机制终达到协、良性、可循环目。
5金融创新与风险防关系坚持金融创新与风险防两手抓、两手硬、两促进深化金融改革创新建立雄安新区设计型企业投贷动模式基础上高重视事监管与风险防方面加强对投主体投风险管控特别是政府出部分管理防化政府隐形债风险另方面指导目标企业完善控制定期向投主体汇报企业运行和发展状况并参考投主体提出发展指导建议充分利用商业银行和投机构专业能力和优势促进企业发展打造利益共体实现利益化和风险化。
（三）雄安新区设计型企业投贷动模式总体设计雄安新区建设政府始终将发挥重要规划引导和战略导向作用以开放式、市场化机制推动雄安发展。
由设计性产业集群发展刚刚起步要开展以政府引导型股权投基金模式核心投贷动业打造“政银投”合体设计企业提供政策性金融支持促进新区市场化建设。
图5雄安新区设计型企业投贷动模式首先由河北省政府部门出发起设立创业投引导基金引导风险投机构和商业银行科技信贷机构共投基金签署战略合作协议进而对设计型企业进行股权投。
商业银行基雄安地信息优势选择具有投价值设计型企业推荐给外部投机构风险投机构则根据其专业能力和技术其筛选合适目标企业风险评估和价值分析终确定适合提供投贷动业目标企业。
其次商业银行科技信贷机构开展知识产权质押贷款、提供信贷金以基金方式进行股权投可以股权投收益弥补其信贷投损失程银行借助其客户、渠道、金领域协整合力量参与企业项目运作和管理其提供财规划。
政府部门投设计型企业成长基金份额充当准备金商业银行科技信贷提供风险担保和补偿促进产业基金有序运作（见图6）。
雄安新区财政保障下创投基金模式其收益分配包括固定收益和风险收益。
其固定收益分配由银行设计型企业提供科技信贷设计型企业定期支付利息给商业银行;而风险收益分配当企业发展达到了协议约定程按照协议规定企业回购、企业上市和企业破产等退出方式退出按照约定方式将超额收益银行和风险投机构进行分配。
四、构建雄安新区投贷动模式运行机制建议对上述雄安新区投贷动模式说各方参与主体模式运行程都担任了极重要角色想要终实现合作各方共赢要各参与主体积极配合认真履行身职能基础上实现相协。
以下对雄安新区投贷动模式运行程可能遇见关键问题提出构建五项机制对策建议（）构建政府财政金保障机制强化聚合力雄安新区投贷动模式运行问题就是如何吸引商业银行和外部投者加入了该问题要引入政府财政金保障机制。
政府财政金保障是指设计型目标企业孵化失败按照约定条款部分补偿商业银行和外部投者损失用补偿商业银行和外部投者金是政府入创投基金启动金该部分金能够享受目标企业成长收益但是商业银行和外部投机构退出前禁止动用。
引入政府财政金保障机制主要目是降低其他投主体投风险这样才能使得该模式比传统股权投基金更加具有吸引力。
雄安新区投贷动模式下只有政府财政金样承担投风险前提下才能打消其他投者顾虑吸引外部金流入。
（二）构建投主体合筛选机制强化目标判断力雄安新区投贷动模式成功关键目标企业筛选这步骤很程上定了目标企业能否成功孵化因要建立合筛选机制降低投风险。
目标企业筛选要政府、商业银行、投机构共参与通创业投基金共设立目标企业筛选部门建立目标企业评分体系。
政府部门通审核目标企业业围和国扶持力等信息给出政策评分商业银行通目标企业贷款信用状况、抵押知识产权价值等信息给出信贷评分投机构通评估目标企业投价值和投风险等给出投评分终选择各项评分优者建立创业基金投候选企业名单通段持续观察和风险评估再从目标企业名单确定终投目标企业。
通上述筛选可以利用各投主体和专业优势前提下将投风险降至低提升科创企业孵化成功率。
探建立社会化、专业化、市场化评分（评级）机构打造“政银投评”共体。
（三）构建设计型企业融析机制强化投引领力设计型企业初创期、成长期、壮期、成熟期等不成长阶段具有不用融对融工具、融规模、融机制等样具有不身愿。
应建立由市场主导、政府支持设计型企业融析机制及析平台采用数据、人工智能等技术手段对雄安新区所有设计型企业按照成长阶段（初创期、成长期、壮期、成熟期等）、企业性质（有成孵化型、校企技术合作型、型科技集团子公司型、新型研发机构型等）、所属领域（工业设计型、规划设计型、建筑设计型、尚设计型等）进行划分析不类型企业成长路径与融建立雄安新区设计型企业融数据库形成金融支持下雄安新区设计型企业成长路线图。
根据融和路线图针对不成长阶段配置天使投、投贷动、银行信贷、风险投、上市融等金融工具形成梯形金融支持体系优化投贷动部机制实现投贷动融模式性化、科学化、优化。
（四）构建多方信息共享机制强化信息传播力雄安新区投贷动模式运行程还可能产生各参与主体信息不对称和信息无法充分利用问题了该问题要建立信息共享平台。
该平台可以通建立专用数据信息系统实现各投参与主体有信息访问权限。
政府部门利用信息平台进行监管和政策信息传递;商业银行定期发布目标设计型企业贷款风险评估报告并对目标企业存款账户上下游金往异常状况进行监控及信息平台公布监控结;外部风险投机构发挥其投领域专业能力并利用信息平台共享其他信息定期发布目标企业投风险评估报告和企业价值评估报告;目标企业要定期分享企业营运和发展状况并披露企业发展存问题以及发展战略等。
加强对目标企业融事前、事、事监管建立多方定期沟通制投主体针对目标投企业发展情况对存问题和潜风险进行研究并提出方案和防控措施。
（五）构建投主体退出机制强化风险控制力我国“科创板”尚处萌芽阶段且册制不完善背景下雄安新区投贷动模式运行程还存着投份额流动性较差问题投主体想要通目标企业实现退出难导致该模式投周期长且流动性风险较高要建立部股权交易络退出机制以便稀釋风险。
首先政府部门作保障性主体其财政金是固定不变商业银行和外部投者则可以建立身局部股权交易络比如商业银行可以将身基金份额让给其他具有质商业银行投机构样可以将身份额让给其他私募股权基金或天使投等主体从而延展商业银行和投机构退出渠道提高股权和债权份额流动性。
投主体提前退出要各方审核不影响目标企业发展和不损害其他投主体利益前提下才允许进行投份额让。
旦企业投失败或者提前退出造成投主体利益受损应先消抵政府投权益部分限保护其他投主体投权益。
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