我国农产品期货市场风险与收益关系
摘要：选取了国内五种农产品期货指数：硬麦期货指数、棉花期货指数、白糖期货指数、豆油期货指数以及玉米期货指数，在以条件方差形式作为风险测度的前提下，利用EGARCH—M模型和残差的广义误差分布假设（GED）对上述金属期货品种的收益与风险关系进行实证分析。
毕业论文网 /2/view—12044948.htm 关键词：风险与收益 农产品期货 EGARCH—M 广义误差分布 一、引言 金融资产收益与风险关系的问题一直是学术界争论的话题。
在早期实证研究中，最经典的研究方法是提出的三步检验法用以验证模型的有效性。
但是早期研究风险与收益关系所采用的方法对资产组合的时变方差的测度很可能不准确，进而导致研究结论有偏差（详见Schwert（1983））。
一直到Engle（1987）和Bollerslev etc （1992）利用均值GARCH族模型之后，大部分研究均采用该模型或其衍生模型研究风险与收益的关系。
该模型采用时变的条件方差，克服了之前研究中不能有效刻度风险事变特征的缺陷，因此，使得模型的估计效果和经济含义更加完善（详见French et al.（1987）； Nelson（1991））。
国内学者主要讲关注点放在股票市场上，例如陈工孟和芮萌利用均值GARCH模型和均值EGARCH模型对1997年12月31日以前的上证综指和深圳成指进行验证，结果说明上证综指条件波动率与收益率之间存在负向关系，而深证成指两者之前不存在明确的关系，类似的文献也可见陈守东等（2013）以及游宗君等（2010）。
通过文献梳理，我们发现研究风险和收益关系的文献主要集中在股票市场上，目前研究期货市场风险与收益关系的论文相对较少。
因此，本文选取了国内5种农产品期货指数作为代表，采用均值EGARCH模型验证风险与收益率的关系，并对残差项的分布设定为广义误差分布（GED）。
文章接下来结构如下：第二部分介绍本文采用的均值EGARCH模型和残差项的分布，同时给出风险测度的方式；第三部分为采用的数据描述与实证；最后一部分是实证结果的总结。
二、模型 在上述需要估计的参数中，我们主要考察参数δ的符号与统计显著性。
若δ>0，则收益率与波动率为正相关关系；相反，则说明两者之间为负相关关系。
若δ的显著性检验结果为显著的，意味着该系数显著区别于零，风险与收益之间有明确的正负关系；相反，则说明两者关系部明显。
对上述模型进行估计时，我们需要假设残差项εt的分布，金融时间序列往往表现出尖峰厚尾的特征，因此本文中，我们采用广义误差分布对金属期货指数收益率进行建模，使得整体模型在捕捉收益率序列的厚尾特征上表现更加稳健。
三、数据与实证结果 1、数据 本文选取国内5种农产品期货指数：硬麦期货指数、棉花期货指数、白糖期货指数、豆油期货指数以及玉米期货指数。
所有指数均为日度收盘价。
数据来源交易开拓者数据库。
本文使用的收益率为连续复利形式。
五种期货收益率的均值均在0附近，出现负偏性，说明收益率出现在分布函数小于0的概率较大，峰度则说明收益率分布函数表现出尖峰特征。
Jarque—Bera统计量检验结果为显著时，意味着收益率序列拒绝正态分布的假设。
Ljung—Box Q检验显示时间序列表现出自相关特征，因此可以用自回归模型和GARCH族模型分别对收益率序列和波动率进行建模。
2、实证结果 我们采用EVIEWS对上述模型中的参数进行估计，得到结果如下： 注：表格中，第一部分为均值方程参数估计结果，第二部分为方差方程参数估计结果，第三部分为广义误差分布形状参数估计结果，第四部分为模型估计的诊断结果。
括号中的数字是p值，ln L为对数似然函数值，AIC是赤池信息准则统计量，Q1（20）为残差项Ljung—Box Q（20）统计量，Q2（20）为残差平方项Ljung—Box Q（20）统计量，ARCH—F是残差项ARCH效应检验的F统计量。
从模型估计的诊断性结果可以看出，除了白糖以外，本文设定的基于广义误差分布的AR（1）—EGARCH（1，1）—M模型较好的拟合了收益率序列的统计特征。
四、结论 本文假设条件方差为金融资产风险有效测度以及收益率序列的残差项服从广义误差分布的条件下，运用更加符合现实的AR（1）—EGARCH（1，1）—M模型对我国农产品期货市场上五个品种（硬麦、棉花、白糖、豆油、玉米）的风险与收益率进行实证检验。
在对比了三种不同的条件方差形式之后，我们可以得到：在农产品期货中，豆油期货指数和玉米期货指数收益与风险表现出显著正相关，而其他农产品期货：硬麦、棉花、白糖的收益与风险均无显著的相关性存在。
参考文献： [1]陈守东， 陈 雷， 刘艳武. 中国沪深股市收益率及波动性相关分析[J].金融研究， 2003（7）：80—85. [2]陈工孟，芮萌，中国股票市场的股票收益与波动关系研究[J]，系统工程理论与实践，2003（10）：12—21. [3]游宗君，王鹏，石建昌.中国股票市场的收益与波动关系[J].系统管理学报， 2010（19）：183—190.