基于行为金融理论的非理性投机泡沫模型研究
摘要：行为金融学从投资者非理性的角度揭示资产泡沫的生成机理，为泡沫理论研究提供了新思路。
本文从利空和利多两个方面考查投资者行为因素的影响，从而构造出非理性投资泡沫模型，并利用我国股市数据对模型进行实证研究。
关键词：投机泡沫模型；行为金融；非理性 股票市场泡沫理论可分为两个方向：理性泡沫理论和非理性泡沫理论。
理性泡沫理论基于市场有效性和经济主体理性的假设，认为资产的实际价格不仅反映市场基础价值，还包括理性泡沫成分。
虽然该理论能解释短期内资产价格偏离基础价值形成泡沫的机理，但其假设条件过于理想化，很难与现实相符。
由于信息不对称等原因，市场经济主体可能出现预期差异，导致市场非有效，资产市场价格偏离其基础价值，因此从非理性的角度研究股市泡沫更有现实意义。
行为金融学从投资者非理性的角度研究了股价偏离基础价值这种市场异常现象，在一定意义上揭示了股市泡沫的生成机理。
股票市场中泡沫的产生受到时尚追逐、羊群行为、正反馈交易等诸多投资行为的影响，因此，基于行为金融理论，从投资者心理行为角度研究非理性投机泡沫模型才更具有现实意义。
一、基于行为金融理论的非理性投机泡沫模型 当股票市场中只存在知情投资者和噪音投资者时，市场均衡价格由两类投资者共同决定。
由于噪音投资者的认识偏差和过度反应等因素，市场均衡价格会超过资产的基础价值，形成资产泡沫。
对资产价格中的泡沫成分，我们可以利用两类投资者在市场中持有风险资产的比例和相应的风险资产价格表示： 其中Pit表示市场中只有知情投资者时所确定的价格，是资产的合理价格；Put表示市场中只有噪音投资者时确定的价格，是包含股市泡沫的资产价格；bt表示市场中只有噪音投资者时所产生的泡沫，因此uφNbt表示市场上存在两类投资者时价格包含的非理性泡沫成分(Bt≥0)，即市场均衡价格与资产的合理价格之差。
我们只需要确定资产的合理价格就可以得到市场均衡价格中的泡沫成分。
当市场上存在的投资者均为知情投资者时，知情投资者面临基础价值变动导致心理价值所带来的风险，由此可计算出知情投资者决定的市场价格。