金融发展与中国出口贸易的新型动力源泉
马野青 宣思摘 要我国人口红利和然优势逐渐消退严峻形势下如何挖掘我国出口贸易新型动力泉是重现实问题。
运用我国003—07年36工业行业面板数据从股市融这独特视角出发研究金融发展对总体行业出口贸易以及异质性行业出口贸易不影响结表明股市融总体上对我国工业出口产生了显著促进作用但是对异质性行业出口影响产生了明显差异即对低劳动力密集行业、高生产率行业和高R&投入行业出口产生了显著促进作用但是对相反特征行业出口能产生推动作用。
由可以推断金融异质性行业现有配置状况可能会导致我国出口行业结构不平衡。
外还考察了劳动力密集、全要素生产率、R&投入、行业规模和外比重对我国工业行业出口影响。
运用不估计方法进行回归以发现研究结论十分稳健而且不分类回归结也是相印证这进步表明了研究结论稳健性。
研究有助寻国出口平稳增长新型制比较优势有助完善出口导向市场建设。
关键词 股市 融 出口异质性行业 制比较优势、引 言我国出口贸易由改革开放初06亿美元增长至08年5万亿美元（数据《国统计年鉴》和《国民济和社会发展统计公报》）其发展速迅猛已成发展国奇迹它也是造就“国奇迹”支重要驱动力量。
然而不可回避事实是我国出口规模高速扩张主要沿着条低水平粗放型发展路径完成这条路径要得到量低廉劳动力投入和丰裕然支持。
低廉劳动力我国产品走向世界企业占领国际市场奠定了基础丰裕然我国出口劳动密集型和密集型产品提供了得天独厚条件。
然而劳动力和然这些有形终将达到其承受极限（邱斌等0）。
从现实情形看作支持我国出口贸易重要生力军蓝领工人其工水平已有了幅上升这无疑增加了各行业发展劳动力成近年则“建筑工人月收入000超白领”[《财观察》03年6月日880期。
]报道则更是引发了社会各界广泛热议。
外现有研究已表明我国济发展所依靠人口红利正迅速消退（蔡昉00）这将会导致我国依赖传统要素投入比较优势逐渐丧失。
基原有路径贸易模式变得不可持续终甚至会动摇我国外向型济发展。
所以如何原先比较优势逐渐退化背景下寻我国持续出口新型动力泉已成摆我国巩固和发展对外贸易促进济结构战略型面前重要课题。
通对部分国发展历程和验看以金融发展推动出口贸易并调整贸易结构是条可行道路而且学术界关金融发展影响出口贸易讨论也越越多这我国培育出口贸易新型动力泉提供了新突破口。
目前学术界较致看法是金融快速发展企业对外融提供了便利并有助企业越对外出口所面临固定成使得量原先无法开展出口贸易企业也能够进入国际市场宏观上所形成效应便是该国金融发展促进了对外贸易扩张（ 005; v 007）。
获得以上国际验我们不禁要问以金融发展推动出口贸易对国说是否也是条可行道路？样属金融发展国股市融近年得到了迅猛发展股市融能否对我国出口贸易塑造新制比较优势？股市融对出口贸易影响是否会随着行业异质性而出现新变化？对以上问题回答会对我国运用怎样金融政策稳定和发展出口贸易提供理论上启示也我国金融流向和行业正确配置提供必要理论依据。
基股市融对我国出口贸易可能存以上重要现实义旨以00307年国36工业行业面板数据检验金融发展对我国出口贸易影响并且按照劳动力密集、全要素生產率和R&投入等三指标对各行业进行分类研究作金融发展重要表现形式股市融对各行业出口影响。
边际贡献主要两方面从股市融这独特视角出发寻国发展出口贸易新型制比较优势出口平稳增长提供新理论;二研究股市融促进出口贸易行业异质性策部门实现“精准滴灌”式贸易促进政策提供理论依据。
接下结构安排如下二部分对金融发展影响出口贸易现有献进行梳理并评述;三部分进行验检验;四部分结论与启示。
二、献综述从Klzr和Br（987）提出金融发展能够提高制成品部门出口比较优势这假说以金融发展对贸易影响开始成学术研究焦。
对这话题讨论往往以金融发展与产业成长、企业投等成基础与传统贸易理论、新贸易理论以及异质性企业贸易理论相结合进而阐述比较优势和贸易流量等现象（林玲和李江冰008）。
将从理论研究和实证分析两方面梳理金融发展影响比较优势以及国际贸易流量代表性献。
（）理论研究献R和Zgl（998）提出金融发展比较优势理论指出金融发展是国比较优势重要那些金融发展方面具有较高水平国应当重发展对金融较高产业并推动其对外出口。
r等（998）从金融制着手考察其对国际贸易影响研究发现国金融制越具有比较优势越能够促进对外贸易发展。
Bk（00）将金融契约理论引入模型并且侧重研究金融介促成规模、高回报项目所起作用。
结显示对金融业比较发达济体其制造业发展具有比较优势并且成制成品净出口方。
（00）研究了金融结构差异对出口贸易影响认市场主导型金融结构和银行主导型金融结构对国出口贸易影响存差异。
（005）lz（003）企业异质性贸易理论基础上引入了金融发展因素认国金融发展水平提高有助降低企业开展出口活动生产率临界值水平即金融约束和生产率水平是企业能否出口“二元异质性”。
& （005）般衡框架下结合金融作比较优势和金融机构是济增长驱动力两种理论探讨了生金融发展水平什么情况下会成比较优势及国际流动问题。
模型结显示当济体制质量较高融是被动;当济体制质量较低金融体系质量是独立比较优势。
v（007）从宏观、观和微观三维系统地研究了金融发展对出口贸易影响即从国层面金融发展水平、行业层面金融摩擦程和企业层面信贷约束程三层面开展研究认信贷市场竞争性、能够用融固定产规模以及企业生产率水平金融发展差异进而影响到出口贸易。
包群等（008）考察了利用金融市场效率指标反映金融发展水平对国际贸易影响理论研究表明较高金融发展水平使得工业制成品贸易具有比较优势。
L和（009）lz（003）模型基础上纳入了金融因素认金融因素和生产率样也是定异质性企业开展出口定因素并且基微观企业数据研究发现其他条件相情况下倘若企业更加容易从金融介获得外部融或者通其他途径获得金那么企业更加容易开展出口活动。
（二）实证研究献上述理论研究引发了量实证研究这些献从不视角以不研究对象考察了金融发展对出口贸易影响。
R和Zgl（998）较早地借助标准普尔数据库研究了金融发展对国际贸易影响他们研究所设计外部融依赖程计算方法被续研究者广泛借用。
Bk（00）运用65国966995年跨国面板数据证实高水平金融发展有助塑造规模收益递增制成品出口部门比较优势。
Br（003）研究表明不行业金融摩擦方面存很差异并进而影响了这些行业出口表现。
对R&投入和专利比重较高行业而言它们赖以融抵押固定产不足这就使得这些行业难以获得金融支持出口业也受到了不利影响。
类似地黄玖立等（00）发现能够有效缓外部融依赖型产业银行信贷密集供给地区所不具备出口优势两者定程上相替代发挥作用。
陈琳和朱子阳（09）则进步探究了融结构对出口贸易影响发现直接融对发达国提升高科技产品出口竞争力比接融作用更。
和Lgvk（09）研究了金融发展对出口价格和出口质量非对称影响并且稳健地发现了其型曲线关系。
vlr和Vl（005）从行业层面利用回归分析和V模型考察了金融发展与比较优势和贸易模式关系结表明不行业由技术和组织上差异所要外部融也是不金融发展水平越高行业越具有比较优势。
Bkr和Grbrg（007）运用跨国面板数据研究表明金融发展对异质性行业出口存差异较高产品研发密、较高广告支出费用以及较远出口目地都会抬高出口初始成金融发展水平改善有助促进出口初始成较高行业出口。
ll等（007）基不金融发展结构研究发现银行主导型国更加适合发展密集型产业而市场主导型国则更易提升知识密集型产业出口比较优势。
v（008）则运用跨国面板数据证实金融发展有助创造无形产比重较高行业比较优势。
llr（08）研究发现金融发展差异可能引发不部门对外贸易不平衡。
随基微观数据开展研究开始出现。
Bll等（00）研究发现外部融约束是很多企业对外出口主要壁垒当企业获得较多外部金融其出口可能性幅上升而且企业会缩短策是否进入国际市场。
rr和（00）运用国997007年海关数据研究了融约束对企业出口影响发现外企业和合企业比私营企业更能借助金融促进对外出口。
洪霞等（0）、孙灵燕和李荣林（0）以及阳佳余（0）也借助微观数据开展了研究并且得出了类似结论。
何欢浪和陈琳（08）样基微观数据研究发现融改善有利促进有政治关企业更多地走向出口市场。
现有献我们理金融发展影响出口贸易提供了丰富启示但我们研究主要聚焦学术界极少關股市融对出口产生影响进而考察股市融对我国异质性行业出口所产生不影响具体而言我们将从劳动力密集、全要素生产率和R&投入共三角分别研究股市融对异质性行业出口不效应并且借助多重估计方法进行稳健性检验以便探寻我国出口新型动力泉进而金融如何行业进行有效配置以促进我国各行业出口平衡发展提供理论依据。
三、股市融促进出口贸易理论（）股市融促进出口贸易般逻辑异质性企业贸易理论指出企业能够克出口固定成是其成出口企业先条件（lz 003）。
出口固定成包括销售渠道构建、产品推广和品牌塑造等众多方面企业要支付量费用覆盖这些支出这对潜出口商构成了金方面挑战。
当企业成功地通股票市场实现融其克出口固定成能力幅上升出口能力和规模也会幅上升。
从行业层面看股市融规模上升有助增强其行业竞争力尤其是能够增强金融依赖程较高行业出口竞争力（Gr l 007）增加出口规模获取规模济。
不仅如股市融是行业获得融独特渠道它与银行融重要区别股市融不要偿还已获得金支持获得融企业能够长使用这些金这有助增加整行业长期创新投入（ll l 007）。
创新投入增加不仅能够扩新型设备和新技术引入还增加人力提供了可能而创新活动和人力增加能够提高出口产品技术有利推进出口规模扩张。
股市融增加特定商品出口规模还能够整行业优化配置效率出口产品种类和组合方面进行优化。
不产品其对应出口成并不相融规模上升情形下企业有可能会重新调整出口产品种类及其组合以便提高每条产品线边际收益。
程部分出口产品规模可能缩减而另部分产品规模则可能上升因股市融构成了其出口总规模重要影响因素。
基上述分析提出理论假说如下。
理论假说股市融作银行融重要补充能够通克出口固定成、促进创新和调整出口产品组合等机制促进出口贸易。
（二）股市融促进异质性行业出口逻辑由不行业对股市融敏感性有所差异所以股市融对异质性行业出口推进作用不尽相。
按照劳动密集标准可以把行业划分低劳动力密集行业和高劳动力密集行业对低劳动密集行业而言其核心竞争力主要配置和技术升级。
随着国济型期逐步提升产业结构密集型行业和技术密集型行业整济占比稳步抬升这些行业发展方向与国济型方向相致因具有更发展前景也更容易得到市场青睐。
因低劳动密集行业企业股市融成功率更高进而使低劳动密集行业出口更容易得益股市融。
按照全要素生产率标准可以把行业划分低生产率行业和高生产率行业相比低生产率行业而言高生产率行业技术变迁空更高（&r 008）技术创新和产品更新预期具有更高确定性这更加合股票市场投者期待。
由高生产率行业利润增长空更高股票市场价值投者和短期趋势投者都更加愿对这些行业企业入金抬高上市公司估值这也有利这些企业进步获得其他融进而有利推動企业生产率持续提升增加出口规模。
按照R&投入强标准可以把行业划分高R&投入行业和低R&投入行业低R&投入行业竞争力主要低成投入或者规模济而且类行业往往具有定固定产（ & 08）相应企业也更加容易依托固定产抵押从银行获得融。
高R&投入行业竞争力主要理念创新、盈利模式创新和技术升级尤其对缺乏足够固定产高科技企业而言难以依托固定产抵押从银行获得贷款（lk & L 09）这就更加有必要从股票市场获得融。
而股票市场融恰恰以企业创新能力、技术水准、发展前景和投预期作重要甄别依据使得高R&投入行业股票市场更加容易获得融。
基上述分析提出理论假说如下。
理论假说股市融对异质性行业出口影响存差异低劳动密集行业、高生产率行业和高R&投入强行业更能够得益股市融。
四、验检验接下将运用00307年我国36行业面板数据研究我国股市融对出口贸易影响具体步骤首先用多种回归方法检验股市融对我国工业行业总体出口影响随按照劳动力密集、全要素生产率和R&投入等三指标对各行业进行分类分别检验股市融对异质性行业出口影响。
（）计量模型构建根据前分析发现传统金融发展（即银行融）可能是促进出口重要因素。
外根据现有研究结论发现劳动力、生产率、R&投入、行业规模和行业外比重等因素也是影响出口关键因素因我们把股市融和上述因素共纳入考围终构建计量模型xrβ0+βk+βBk+β3LK+β+ β5R+β6z+β7R+η+δ+ξ（）其被释变量xr出口k股市融Bk银行融LK行业劳动力密集全要素生产率R研发投入z行业规模R各行业外比重η固定效应δ行业固定效应ξ随机误差项。
我们接下对各变量详细说明如下。
出口xr。
我们根据《国工业济统计年鉴》给出行业分类选取各行业出口交货值出口规模以003年基期剔除价格因素并且作取对数处理。
出研究目标和数据可获得性考虑我们终选取了36行业进行研究所有变量是如。
股市融k和银行融Bk。
现有研究献对金融发展指标选取不尽相R和Zgl（998）以外部融依赖程反映金融发展程具体计算方法外部融依赖（支出营性现金流）支出该计算方法很快得到了Bk （00）vlr和Vl（00）v（008）以及r（00）等人肯定和借鉴。
孙灵燕和李荣林（0）基微观企业数据研究以利息支付除以固定产量企业所面临融约束。
盛丹和王永进（0）以各行业筹金以外金占年金计比重表示金融发展程。
根据数据可获得性终运用各行业股票市值表示股市融强具体按照样期每年年底行业市值计算标准数据万得讯数据库。
借鉴孙灵燕和李荣林（0）测算方法计算银行融Bk。
3劳动力密集LK。
由我国长期以依靠丰裕而廉价劳动力要素推动出口贸易发展低廉劳动力成也是我国出口产品国际竞争力主要。
我们以各行业劳动力数量除以固定存量反映各行业劳动力密集以检验它十多年对出口贡献固定存量计算使用了永续盘存法。
该变量所涉及数据《国工业济统计年鉴》。
全要素生产率。
不管是古国际贸易理论还是lz（003）新新国际贸易理论都无例外地强调了生产率对出口重要性我们初步认生产率越高行业其盈利能力越强这些行业也更加容易得到金融支持金融支持又进步促进了这些行业出口。
我们以数据包络分析（）测算lq以表征全要素生产率该变量所涉及数据《国工业济统计年鉴》。
5行业规模z。
根据krg（980）“土市场效应”（ rk ）理论可以推断行业规模扩有助促进该行业对外出口而且行业规模扩也会通竞争效应和集聚效应降低成提高国际竞争力。
我们以行业产值反映行业规模以003年基期剔除价格因素并且作取对数处理该变量所涉及数据《国工业济统计年鉴》。
6外比重R。
进入国量外企业以利用廉价投动机它们投国主要图从事加工组装随把产品出口到其他国由我国由外企业所主导加工贸易占总贸易比重已超50%。
我们以存量占固定产存量比例测算行业外比重该变量所涉及数据《国统计年鉴》和《国工业济统计年鉴》。
以上数据处理剔除了价格因素别年份缺失数据用插值法补充。
（二）检验结及分析我们首先以36行业样进行验检验以便了股市融对总体行业出口影响;随按照劳动力密集、全要素生产率、R&投入和外比重这四指标对各行业进行分类以便检验股市融对异质性行业出口不影响。
由不行业特性与股市融匹配存差异不行业出口绩效对股市融反应灵敏截然不这会给相关策部门制定行业出口贸易配套政策程产生深远影响。
因分类检验不仅能够揭示不行业对股市融不响应机制而且也策部门提供了重要政策依据。
行业分类我们首先算出每指标各行业位数低该位数行业被界定“低”类高该位数行业被界定“高”类。
总体行业回归结分析表给出了股市融和其他因素影响总体行业出口回归结。
从表模型（）和（）可以看出不管是运用固定效应模型还是随机效应模型进行回归股市融对出口产生了正向影响而且显著性水平达到%这表明股市融是促进我国各行业出口重要支持力量以股市融代表金融发展是我国稳定和扩出口重要制动力泉。
正如前所述我国劳动力禀赋和然禀赋数量上已难以承受粗放型外贸持续出口情形下开发金融以弥补劳动力和然紧缺是维持出口稳定条可行道路。
随考虑到股市融这变量可能存生性问题即股市融推动出口扩张出口贸易也可能会推动金融制改革和完善（& Lvk 007）例如股市融规模增加和结构变化等是我们选取释变量阶滞和二阶滞变量作多重工具变量（ll r vrbl）以充分利用数据所包含信息并运用两阶段二乘法（L）进行估计进而又采用工具变量似然估计法（VLL）和系统广义矩估计（G）对原始回归结进行稳健性检验。
从回归结看股市融对出口影响也是显著正而且对L和VLL两种估计方法r统计量通了显著性检验rg检验也表明不存识别问题G估计rg检验和阶、二阶相关检验也表明回归结是可靠。
类似地银行融也对出口产生了显著推进作用进步证明以银行融和股市融主要方式金融发展能够较程上传统比较优势逐渐消退困难。
我们所使用样期劳动力仍然是我国保持出口增长所依赖因素这方面与我国劳动力禀赋依然能够维持出口粗放型增长有关另方面与我国产品长期以缺乏创新和以价取胜低端策略有关。
但我国劳动力比较优势正迅速消退并且逐步被越南、老挝和印尼等东南亚国所取代已成不争事实仅仅依靠劳动力比较优势发展贸易其弊端已显露无遗。
全要素生产率并没有成促进我国出口推动因素这与李春顶（009;00）以及孙灵燕和李荣林（0）研究结论相致其背原因可能与我国目前量存加工贸易有关。
由加工贸易企业拥有其特有销售络产品进出口直接与这些企业全球生产络所处位置有关即使生产率较低也会进入出口通道。
李春顶（00）研究表明国行业出口企业生产率值普遍低销型企业实证结佐证了这发现。
我们推测是倘若能够成功剔除加工贸易因素那么全要素生产率可能会成促进出口重要因素然而限数据可获得性我们无法检验这推测。
研发投入对出口贸易也缺乏相应释力这可能与我国企业研发热情普遍低下有紧密关系缺乏研发投入情形下固然有部分产品能够借助低成优势打入国际市场但是那些难以依靠低成参与竞争而要依靠高科技参与角逐产品则会面临出口受阻困境。
从长远看增加研发投入依然是我国实施外贸战略型必由路。
行业规模扩显著促进了我国出口贸易这方面与Krg（980）“土市場效应”理论相契合另方面行业规模扩会增加国产品市场竞争强我国存国市场分割情况下量产品难以被国所吸收相反产品远销海外成（包括运输成和收款成）反而更低[r 和 bb（00）项研究发现上海到成都900英里公路运输费用体相当上海到美国加州长滩海运费用（孙灵燕和李荣林0）。
从表回归结看股市融无论对低劳动力密集行业还是高劳动力密集行业出口都具有显著促进作用只是回归系数和显著性水平上略有差异。
总体而言股市融对低劳动力密集行业作用更且显著其原因可能与直接融市场对不行业发展前景存有不判断有关。
从理论上说低劳动力密集行业竞争优势可能或者技术倘若是前者那么这类行业（企业）能够给予投者较稳定投回报也就更加容易获得市场支持市场反对该行业出口产生更促进作用;倘若是者那么这类行业（企业）可预期利润回报较高也能够较容易地获得市场支持股市融反支持了该行业出口。
外银行融对两类行业出口也产生了显著积极作用劳动力禀赋对低劳动力密集行业出口没有产生积极作用对高劳动力密集行业则正相反。
全要素生产率、研发投入对低劳动力密集行业出口产生了显著促进作用很显然这与低劳动力密集行业要依靠研发投入和较高生产率谋生存发展有关。
行业规模越越有利两类行业出口外比重提高也是促进两类行业出口重要因素。
（）按照生产率分类回归表3报告了股市融对不生产率行业出口影响差异。
很显然股市融对低生产率行业和高生产率行业出口产生了显著促进作用但是对前者促进作用者。
从逻辑上分析高生产率行业国际竞争力和获利能力往往较高这也是金融行业配置所关重要方面如高生产率行业能够获得较多市场支持市场支持又通增强研发实力和提升克出口固定成能力而强化了这些行业出口活动这就会形成股市融与出口良性循环。
v（007）研究也发现高生产率行业更加容易得到金融支持这些行业出口也更容易得益金融发展研究结论进步证实了这逻辑。
（3）按照R&投入分类回归表报告了股市融对不R&投入行业出口不影响。
回归结表明股市融对高R&投入行业出口促进作用十分明显其促进作用对低R&投入行业出口。
我们对理是首先高R&投入行业研发程对金量较这会促使企业更多地通市场进行融旦融得到满足那么研发投入可能会通提高产品技术含量或者提高企业生产率等途径促进产品出口;其次高R&投入行业通常伴随着高生产率股票市场提供金支持往往更加青睐预期利润率高、发展前景可观行业这使得金融会更多地配置这些行业进而促进了这些行业出口。
由可见该研究结论与表3研究结论是相印证进步说明了研究结稳健性。
五、结论与启示我国人口老龄化趋势不断加重人口红利逐渐消退以及然日益紧缺现实背景下如何构建我国出口贸易新型动力显得异常重要。
以股市融切入分析了金融发展影响出口贸易机理并且进步研究了股市融影响异质性行业出口传导机制随以我国00307年36工业行业面板数据进行了验检验得出了以下值得重视结论。
首先股市融总体上对我国36工业行业出口产生了显著促进作用股市融已成我国又支推动出口贸易持续发展新型动力;其他影响因素劳动力密集、行业规模和外比重从总体上促进了36行业出口但全要素生产率和研发投入能产生促进效应。
其次股市融对异质性行业出口产生了明显差异它对低劳动力密集行业、高生产率行业和高R&投入行业出口产生了更促进作用。
劳动力禀赋对高劳动力密集行业、低生产率行业和低R&投入行业出口产生了显著促进作用全要素生产率和研发投入显著地促进了低劳动力密集行业和高生产率行业出口行业规模对低劳动力密集行业和低R&投入行业出口有积极正向促进作用。
以上研究给我们提供了以下重要启示首先我国原有依靠低廉劳动力和丰裕然比较优势逐渐消退条件下通力发展股市融支持外贸行业发展显得尤必要这是我国构建新型制比较优势条可行路径也是我国出口保持稳定增长巩固贸易国地位重要支持力量;其次我国不仅要加金融支持贸易力更要有效而衡地各行业合理配置金融尤其要把金融配置到低生产率行业和低R&行业和企业以促进我国各行业出口协调发展进而促使出口贸易多样化终达到抵御外贸风险和降低出口波动目;把提高劳动力素质、加研发投入力和提高行业（企业）生产率作提升出口贸易竞争力套组合拳以配合金融发展对出口贸易推动作用。
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