下调存款基准利率：再论货币政策的传导
丁安华利率双轨货币政策传导困局货币政策图能否真正影响实体济涉及利率传导机制。
表面上看似简单现实却令人困惑。
型例子就是08年以“宽货币”和“紧信用”政策组合货币政策图与信用传导机制相矛盾、相抵消。
08年美国挑起贸易摩擦加了国济下行压力。
背景下央行强化逆周期调节力“宽货币”政策释放长期金达75万亿元远高07年7万亿元。
但是始07年杠杆政策包括“三三四十”专项治理、管新规等制约了宽松货币政策向实体部门信用传导造成了“紧信用”效。
从利率角看“宽货币”传导路径被“紧信用”限制金融体系而无法进入实体部门。
其结是方面社融和增速持续下行实体济部门不程地陷入融困境；另方面金价格扭曲出现不断扩“利率双轨”现象即金融市场利率走低银行信贷利率居高不下两者走势显著背离。
贷款基准利率改革完成议题疏通“利率双轨”这货币政策传导“梗阻”有效推动实体济部门“降成”新贷款市场报价利率（L r RLR）形成机制09年8月应运而生。
新报价公式将银行信贷基准利率LR与金融市场利率年期期借贷便利（L）利率 系起推动利率并轨。
然而新LR形成机制下仍有部分难题待。
通L利率下行可以拉动银行贷款利率下行但对存款利率影响相当有限。
综合债成是商业银行贷款定价重要考量因素换言如存款利率无法下行终难以有效推动贷款利率进步下行。
数据显示占商业银行债端绝对比重仍然是存款（6%）其成更多受存款基准利率和金融业竞争影响与L利率关有限；而受L利率影响债券发行、对央行及业债占比有限（合计%）。
从行业结构上看由绝多数银行不L交易对手名单叠加流动性分层使得L利率对银行债成影响更。
其次LR改革“非对称降息”效与微观审慎要相悖。
济下行叠加新冠疫情冲击使得风险溢价幅上升商业银行产质量显著承压。
从微观审慎角上升风险溢价对应更高利率水平商业银行必须维持合理息差从而增强其抵御风险能力。
但“让利实体济”政策要下LR改革“降息”呈现出“非对称”特征截至月末年期LR较改革前已累计下行6b其L利率下行35b而商业银行债端成下行微乎其微这肯定挤压了商业银行息差空削弱了其补充和计提拨备能力（图）。
这对抗风险能力较差且近年产质量显著恶化银行而言尤其不利（图）。
可见LR改革使得贷款基准利率实现了市场化并轨但存款基准利率定价机制仍然是项尽改革议题。
若隐若现金套利商业银行债成刚性析今年月9日公布《共央、国院关构建更加完善要素市场化配置体制机制见》指出要“稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨”。
显然现关焦是存款基准利率市场上关下调存款基准利率预期已比较充分了。
问题是商业银行债成具有相当刚性可能成实体济进步“降成”主要掣肘。
截至09年末基可比口径统计0上市银行平计息债成率5%较LR改革前（09年6月末）仅下降b；而期贷款利率下行幅达0b。
背原因主要是存款成率居高不下截至09年末基可比口径统计0上市银行公司定期存款平成率83%较LR改革前还上行了3b。
今年以存款利率虽略有下行但降幅仍显著贷款利率和债券市场利率。
图LR改革“非对称降息”图银行不良贷款率近年显著上升造成存款成率“刚性”除了存款基准利率长期不变外另原因是存款增长放缓。
是0年以我国外汇占款规模收缩货币创造主要渠道缩减贷款、购买债券及影子银行；几年“严监管”极地限制了影子银行发展导致商业银行存款派生能力受到制约。
二是理财和金融产品收益率显著高期限定期存款利率引发“存款搬”。
三是监管考核压力加剧了业揽存竞争包括业债占比不超3、流动性监管指标存款权重更高、存款考核由季变成日考核导致银行更青睐定期存款（年期基准利率5%）而非相对便宜活期存款（利率035%）。
今年以“宽货币”环境下商业银行产端收益率快速下行并与刚性债端成率出现部分倒挂金套利活动若隐若現。
例如疫情期对重企业发放优惠贷款财政贴息实际利率仅6%贴息贷款和部分信用债、票据利率已幅低结构性存款和定期存款利率。
获得融企业只将金再次存入银行便可赚取既“无金”又“无风险”套利收益。
商业银行债成下调可能选择下调商业银行债成可有三种途径是直接调降存款基准利率；二是调低其他政策利率例如逆回购利率、L利率等这将通金融市场影响商业银行债成；三是继续降准降准释放出低成金用放贷货币乘数亦得以提升。
测算表明调降存款基准利率对银行债成影响显著其他两种方式（降准或L降息）存款基准利率每下调5b会影响存款增量定价和存量重定价银行债成约下降3b。
与相对应是00年月央行全面降准05分银行债成下降了约05b；而L利率每下调5b将影响市场化债增量定价银行债成约下降007b。
要说明是任何单措施不足以治多措并举缓存款增长乏力方能推动商业银行综合债成实质性下行。
是可适当调整对存款及流动性考核标准；二是通强化结构性存款、额存单等产品监管规揽储秩序；三是应重视对银行流动性支持和补充。
前瞻存款基准利率何处从压缩企业金套利角出发短期下调存款基准利率似有必要。
我们预计二季央行将调降年期定期存款基准利率00b这幅低LR改革累计降幅（6b）调整可采取“幅多次”方式。
目前我国存款基准利率已处历史低水平（年期5%）基“珍惜正常货币政策空”政策思路00b是较合理降幅对应商业银行债成下降5b9b。
由目前活期存款基准利率（035%）已持平作利率走廊下限超额存款准备金利率下调可能性暂不。
若疫情面冲击相对可控考虑到月0日年期LR已降至385%打破了贷款利率隐性下限（39%）LR进步下行空有限存款基准利率进步调降概率也相对较低。
若海外疫情持续蔓延、国修复及预期逆周期调节政策将进步加码预计年期LR年末进步降至37%对应存款基准利率进步下调 50b。
期看存款基准利率将定期保留发挥整利率体系压舱石作用直至建立健全存款利率市場化相应配套机制例如完善利率调控机制、金融审慎监管制、金融机构退出机制、存款保险制等。