汇率稳定_汇率安排与经济稳定探讨
容摘要频繁波动汇率影响到各国济金融发展稳定并引发金融危机有发生。
通深入了其他国和地区汇率波动及其对济发展影响借鉴其验与教训促进我国济金融持续协调稳定发展。
关键词汇率汇率波动／济发展适当汇率安排、合理汇率水平和利率等其他宏观济政策相协调能保持济衡促进济持续稳定发展。
不当汇率安排会与利率等政策产生巨冲突带济结构扭曲和失衡成引起济金融危机重要原因①。
受济发展状况、国际流动和非理性预期等多种因素影响多国和地区货币汇率持续剧烈波动影响到世界金融和济稳定。
、日元汇率波动对日济影响985年9月日广场协议(lzr)日元兑美元急速幅升值。
日元汇率从985年9月美元兑换3日元水平升值到995年月9日美元兑7975日元高峰0年日元兑美元汇率升值超3倍。
其受美国强势美元政策影响日元兑美元汇率开始有所回落到998年8月日日元汇率跌至美元兑76日元(以往8年低)。
日政府担心日元幅升值会对济发展产生面影响采取扩张货币政策维持较低利率以扩刺激济增长。
日银行99年7月日把再贴现率由6％下调到55％到999年3月日银行将无担保银行业隔夜拆借利率降至003％开始实施零利率政策②。
扩张货币政策造成市场金剩剩金流入房地产和股票等产市场造成房地产、股票价格幅上涨济泡沫由产生。
985年到989年期随着日元持续幅升值日房地产价格和股票价格也是持续幅地上涨。
股票价格日5指数从985年月33路持续上涨到989年月9日389587历史高水平。
期东京住宅用地价格上涨5倍商业用地价格上涨3倍③。
给热济降温日银行989年5月开始实施紧缩货币政策货币政策改变挑破了济泡沫股票、房地产等产市场价格迅速下跌。
股票价格990年初开始持续下跌日5指数990年月到990年0月跌幅达60％以上003年月份跌到760376低。
股市暴落引发土地价格跌落东京土地价格水平995年降低到高价3以下。
005年住宅用地价格与99年相比下跌6％基回到了济泡沫前985年水平商业用地价格下跌70％97年以低④。
产市场价格长期幅下跌给整日济造成了巨冲击。
二、卢布汇率波动对俄罗斯济影响99年俄罗斯独立以济始终面临动荡与衰退局面。
99年以俄罗斯名义工平每年以～3倍速上升但实际工却不断下降。
99～996年消费品价格指数上涨了630倍以上⑤998年俄罗斯消费价格指数上涨668倍居民实际货币收入下降55％⑥。
俄罗斯政府治理通货膨胀实现济稳定长期推行紧缩货币政策俄罗斯济长期处衰退。
持续了多年济衰退俄罗斯济997年首次出现增长国生产总值增长0％。
但由济长期衰退和基础上形成社会济矛盾不断突出998年俄罗斯金融局势开始动荡⑦。
998年5月7日俄罗斯金融市场发生剧烈动荡股市、汇市幅下跌金融市场片混乱“俄罗斯交易系统”综合指数全天下跌近3％；国短期债券年利率从60％升到80％；人们纷纷抢购美元外汇兑换不得不限量或停止兑换美元卢布对美元比价跌至6∶超越俄罗斯央行限定688∶“外汇走廊”汇率目标区。
了稳定金融市场避免金融市场进步动荡和卢布贬值俄罗斯央行宣布从5月7日起将再贴现率和银行拆借利率提高至50％。
998年8月7日俄罗斯政府和央行发表关汇率政策、延期支付外债、暂停债券交易、进行国债重组核心容合声明放宽卢布汇率浮动区6～95卢布兑美元围卢布实际贬值幅高达50％。
俄罗斯政府宣布延缓偿还外债九十天停止偿付部分外债并采取管制。
9月日卢布急剧贬值卢布兑美元汇率跌至7∶(非官方银行交易价∶)股市幅下跌物价急剧上涨银行纷纷倒闭俄罗斯整金融体系和济陷瘫痪俄罗斯终引发金融危机。
这场危机使多年动荡与滑坡俄罗斯济濒临崩溃社会动荡不安。
卢布贬值对银行系统造成了重打击。
国际评估机构标准普尔公司说“俄罗斯宣布扩卢布与美元浮动幅导致卢布迅速贬值这将对银行产生灾难性影响。
因部分银行都欠着可观外汇债”。
卢布急剧贬值是对俄罗斯济基状况反应金融危机只是外因素俄罗斯济日益激化矛盾是济金融危机爆发因素金融危机挤了济金融发展泡沫成分这对俄罗斯济金融长期发展具有积极义⑧。
汇率制改革俄罗斯外贸体制由化和外汇市场发展创造了前提和条件⑨。
到00年俄罗斯国生产总值比998年增长了99％俄济已基恢复到998年金融危机爆发前水平。
考虑到俄罗斯宏观济状况稳定、黄金储备量(截至006年6月3日达到7亿美元)俄罗斯从006年7月日起取消了外汇领域所有限制保障卢布由兑换。
三、欧元汇率安排对欧元区济影响应对汇率频繁波动维护欧洲货币稳定欧盟实行欧洲货币体化999年月日正式启动欧洲统货币欧元。
欧洲央银行责制定欧元区货币政策首要目标是保持物价稳定控制通货膨胀。
欧洲央行货币政策目标有利欧元稳定但欧元国际金融市场出现欧元兑主要国际货币汇率样波动不断。
欧元999年正式启动持续走低欧元兑美元汇率从999年初期欧元兑8美元到000年欧元兑085美元下跌了超30％。
999年以欧元兑美元汇率波动幅超65％月欧元兑美元波动幅超％(欧元兑美元汇率低005年月5日667高006年7月5日958)。
00年欧元区陷入济停滞总体济低迷直到00年才出现出口带动型复苏。
但带动济增长出口作用受到欧元汇率不断走高影响包括消费和投不振欧元区济增长步伐缓慢济复苏艰难。
欧元区无论是政界还是企业界都要欧洲央行下调利率放松银根以促进济发展由欧元区济体济发展不平衡欧洲央行担心降低利率刺激济发展也会带通货膨胀加剧危险。
因欧洲央行从00年5月日把欧元区主导利率(rgrbr,欧元区名义利率)从75％下调到50％开始不断减息到003年6月6日00％历史低(多数欧元区国二战以低水平)欧洲央行连续9月维持主导利率不变直到005年月6日调整利率加息到5％这是欧洲央行000年0月6日将主导利率从50％加息到75％首次加息了应对通货膨胀风险其欧洲央行加快收紧货币政策步伐三次上调利率至006年8月9日加息到300％。
欧洲央行认这样利率水平能让欧元区济持续稳定增长而不致引发通货膨胀。
欧元区00年G增长％005年G增长3％欧元区摆脱依赖出口局面投强劲回升带动欧元区并与出口起推动欧元区济继续复苏增长006年5月份失业率降至5年低；6月份济敏感指数升至5年新高；6月份制造业采购理人指数创下6年高。
欧盟委员会预测欧元区006年济增长率将升至％。
四、人民币汇率改革对国济发展影响随着国对外开放领域不断扩加入渡期国济金融正走向全面开放济日益融入世界济。
对外贸易增长使我国外贸依存逐年增加005年我国外贸依存达到70％全年对美国、日和欧盟出口占我国出口总额5％。
我国0000年国际收支常项目顺差合计67亿美元和金融项目顺差合计305亿美元。
005年常项目和项目双顺差持续扩常项目顺差608亿美元和金融项目顺差630亿美元贸易顺差达到创纪录088亿美元对外贸易对济增长贡献率超30％。
006年贸易顺差继续高速增长6月实现贸易顺差高达6亿美元。
贸易顺差持续增加导致外汇储备积累到006年6月末国外汇储备余额9亿美元。
对外贸易拉动我国G增长、扩就业及促进技术进步等多方面发挥着重要作用。
外向型济特征使得对外贸易与我国宏观济运行、财政货币政策等系紧密。
巨额贸易顺差暴露出我国济发展外不衡反映了国不足外汇储备快速增长对我国财政货币政策有效性带严峻挑战对外贸易失衡带给宏观济运行不稳定因素影响到我国济持续发展。
国际收支状况是国济运行对外济上反映顺差规模不断扩反映国济运行存不平衡正加剧。
005年7月日人民币汇率制正式引入参考篮子货币外汇机制开始实行以市场供基础、参考篮子货币进行调节、有管理浮动汇率制。
006年6月日当天外汇市场人民币兑美元汇率收盘价突破8∶关口美元兑人民币汇率询价交易收盘美元兑人民币79970元达到汇率制改革以人民币汇率新高。
人民币汇率制改革是国济金融开放和由化进程重要步。
面对外济不平衡、竞争力薄弱和济金融体系抵御风险能力缺乏等问题汇率制改革国济金融可持续发展创造了基础。
汇率制改革不是单纯币值改变汇率制改革如没有适当宏观济结构以及健全制政策作保障会面临着爆发金融济危机高风险。
人民币汇率形成机制变化使得对人民币管制放松央行对人民币汇价掌控松动央行干预外汇市场汇率能力减弱人民币汇率波动幅扩。
我们该如何应对人民币升值预期压力维护人民币汇率稳定？多国由汇率波动引发货币危机造成金融、济危机教训说明国济金融必须受住汇率幅剧烈波动挑战。
五、应对人民币汇率波动宏观政策取向人民币汇率改革直接关系到我国济金融持续稳定发展我们要从日、俄罗斯和欧盟等国和地区济发展和汇率制安排、变革吸取验和教训根据济发展要适地协调政策。
浮动汇率制下汇率波动是不可避免稳定持续宏观济政策支持、汇率政策与其他宏观济政策协调配合能减少汇率波动和长期失衡避免济出现波动。
()防止产价格膨胀出现济泡沫国应控制济快速增长导致产价格膨胀问题不仅要关人民币汇率波动以及通货膨胀或通货膨胀影响济发展还应关产价格变化影响。
国现济状况和日出现济泡沫当情形十分相似明显是房地产行业投热。
80年代末日元升值程日国货币供应量增加刺激房地产、股票等产价格幅上升造成严重济泡沫。
当前国济高涨势头不减投规模越越货币发行量控制不住。
随着人民币升值以及对人民币升值预期热钱流入国部分热钱流向股票市场和房地产市场房地产和股票等产市场价格迅速上升。
近几年我国房地产价格持续攀升尤其是以上海心长江下游地区房地产价格上涨幅甚。
国房地产价格998年以持续7年以分比两位数速增长。
从005年开始到现年国证券市场股票指数累计涨幅超70％。
面对济运行投增长快、货币信贷投放多、外贸顺差等突出问题人民银行采取上调存款准备金率和加公开市场操作力等从金供给方进行调节。
进步增强宏观调控效利用利率杠杆适当抑制投和信贷扩张国人民银行006年8月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率金融机构年期存款基准利率由现行5％上调07分到5％年期贷款基准利率由现行585％上调07分到6％。
虽然提高存款准备金率、存贷款利率等紧缩货币政策可短期收紧流动性但并不是防止流动性剩根方法。
汇率低估令外贸顺差和强烈升值预期下量流入才是货币增速快根原因。
货币供给增长导致对通货膨胀预期上升不动产(如房地产)和金融产(如股票)等产泡沫膨胀产价格上涨替代消费品价格上涨形成国目前低通胀、高增长局面但是长期流动性剩必然导致通货膨胀临(滕泰006)。
对济泡沫政府应当运用财政货币政策等宏观调控手段采取断措施抑制产泡沫防止产泡沫失控制用牺牲长期发展代价追名义上济高增长终将带无法挽回错⑩。
日把追济增长作发展济目标直至990年直是西方国济增长率高。
80年代末济泡沫破灭终引发日济衰退日泡沫济所付出是非常惨痛代价。
(二)货币政策应济发展长期目标货币政策应该营造有利济持续稳定发展金融环境。
从长期看定汇率是国济结构和济实力汇率波动实际是其济基面反映是与其宏观济相衡无政府干预。
政府如只关短期市场波动而分干预可能造成济波动被放使济出现更波动。
避免日元升值对济发展面影响日政府实行宽松货币政策维持超低利率以扩引发了对房地产和股票等产市场投机。
扩张货币政策产生济泡沫开始实施紧缩货币政策济泡沫破灭日济90年代陷入通货紧缩()。
了刺激济摆脱通货紧缩日银行实施“超宽松货币政策”。
直到005财政年里日济才有所复苏。
日元升值日政府采取扩张货币政策刺激济增长产生了济泡沫而又采取紧缩货币政策使得泡沫破裂引发日济衰退。
其实引发日济衰退很部分原因是由政府货币政策不合理实际上日元升值日仍然是贸易顺差升值并使得贸易状况恶化降低利率宽松货币政策不但没有达到预期目标反而济衰退带了隐患。
马丁费尔德斯坦(l,000)指出汇率政策“无而治”是政府所选择政策而干预不是影响汇率主要工具()。
央银行对短期汇率波动很程上要采取忽视态(但这并不包括诸如类似东亚发生金融灾难情形)。
量实证证据支持这建议汇率波动对国贸易流动和国际直接投模式并没有面影响(BV,998)(3)。
当然央银行若提倡并实行恰当长期政策如保持低通货膨胀济环境汇率波动给济带扰动会更()。
欧元国际金融市场出现欧元兑主要国际货币汇率样波动不断但其济却没有受到很冲击。
欧洲央银行执行单货币政策首要目标是保持物价稳定控制通货膨胀。
低通货膨胀环境使得济主体能更进行消费和投策有助济长期增长。
般说政府干预应主要针对短期市场波动而造成汇率水平暂失衡如汇率失衡原因宏观济长期性变化那么政府干预将难以收到预期效或者要付出巨代价；即使干预获得了暂效也难以持久因与实际济背离难以抵御公众和市场预期冲击(5)。
然而政府可以发挥政府政策导向作用政府明确政策态样可以影响到汇率走势。
、强势美元政策993年随着美国进入济繁荣期美国财政部开始极力倡导美元强势。
995年月5日举行G7财长会议上RbrRb重申强势美元合美国利益。
随美国日德国和G7其它成员国手干预外汇市场拉抬美元。
这标志着“强势美元”政策终得以确定“强势美元”政策成美国公开美元政策。
0世纪90年代期美国推出强势美元政策以美元兑日元汇率持续多年攀升欧元启动兑美元汇率也曾长期走下坡路。
虽然强势美元政策对美国出口带不利影响但提升了美国济调整与发展所外投人信心外量流入美国化了美国济结构问题对推动美国济长期增长起到了重要作用。
尽管公开支持强势美元政策但美国政府也认美元汇率应该由公开竞争性市场定贸易赤和财政赤双重压力下对美元汇价近年不断下滑并没有采取实质干预措施。
、强势欧元政策欧洲央行行长r向主张“强势欧元”主张低通货膨胀是欧洲济增长关键不认依赖出口欧盟济会因强势欧元而有严重损害。
003年9月欧元兑美元汇率还08水平附近到00年月8日欧元创下999年启动以兑美元高欧元兑3633美元。
虽然“强势欧元”部分牺牲欧洲济成长利益但欧洲央行以及欧元成功处欧元可信不断上升。
3、弱势日元政策应对外汇市场出现日元汇率幅波动日政府90年代规模干预外汇市场避免日元对美元持续幅升值影响日济复苏日政府直不断动用巨额金直接干预外汇市场。
日政府干预外汇市场还是能扭日元汇率总体上升趋势只是减缓了日元汇率走势熨平了汇率波动幅但没有出现长期效应日银行干预只是对汇率产生短期影响日银行外汇市场上干预金不断增多但干预汇市效越越差还给日济发展带风险。
美、欧、日对汇率采取态与各政治济发展目标有关。
美国从“强势美元”政策获得利益日想通日元贬值让济复苏欧洲央行目标是控制通货膨胀。
国应该选择什么样汇率政策呢？国政府也应该明确汇率政策态增强人民币可信和信心。
(四)汇率指数安排国际济发展不平衡还伴随着频繁国际流动汇率偏离、波动不可避免。
不虽然日元、卢布和欧元兑美元汇率都波动剧烈但美元指数波动明显要平稳很多(表)。
美元指数描述美元外汇市场上较宽货币运动特征考虑了贸易格局和汇率改变结构反映了如995年日元兑美元汇率升值但实际上美元对其他欧元区国货币波动基上是平稳。
表llrx985年至006年8月波动幅Brrrrllrxxxx985年～006年8月lx％87％999年～006年8月lx％％6％985年～006年8月Rlx9％65％9％999年～006年8月Rlx9％37％％(