企业并购融资方式选择研究

【摘 要】 企业的并购活动需要大量的资金，巨额的资金问题已经成为制约企业并购活动的瓶颈。

不同的融资方式决定着融资渠道的宽窄、融资成本的高低以及风险的大小。

企业如何在众多的并购融资方式中选择最优的方式进行融资，是每个参与并购的企业面临的问题。

基于此，文章对并购融资的国内外现状进行研究，结合并购融资相关理论建立了一个并购融资方式的选择模型，使企业可以根据自身情况选择适合的并购融资方式。

下载论文网 /3/view—4453284.htm　　【关键词】 并购融资； 并购方式； 融资渠道 　　一、绪论 　　企业并购不仅是实现企业改造、资产重组、产业结构调整的重要方式，更是实现企业资源重新有效配置的重要手段，也是衡量资本市场成熟与否的重要标志。

并购能迅速地改变企业的价值，在企业发展战略中发挥着越来越重要的作用。

发达国家并购融资有良好的资本市场基础，融资手段呈现多样化的特点，在并购融资上有更大的选择范围，可以更加合理地设计并购融资结构，加大了并购活动成功的可能性。

同欧美发达国家相比，我国资本市场发展滞后，企业并购活动起步较晚。

一方面，并购市场的日益壮大使企业对并购资金的需求日益旺盛；另一方面，我国融资工具匮乏，融资渠道窄，相关法律法规制定滞后，融资中介机构不完善。

这两方面形成了强烈的反差和尖锐的矛盾，本文主要从并购融资方式着手研究这一矛盾。

借鉴欧美发达国家的经验，结合我国的基本国情，通过研究并购活动的运作机理，探索完善我国的并购融资机制，从而更适合市场经济的发展，是急需解决的问题。

而并购融资方式的选择是企业进行并购实践的第一步，进行这方面的研究有着重要的理论和现实意义。

二、企业并购融资方式研究现状 　　谢健（2008）认为并购融资是并购企业顺利完成并购的技术性条件，通过规划并购双方的资本结构，决定通过哪种手段和渠道融通资金。

他着重从狭义融资的角度，即并购资金来源的角度讨论企业的并购融资。

要使并购活动顺利进行，避免并购工作前功尽弃，关键是要在有限的时间内筹集充足的资金，否则，不但并购没完成，还可能受到对方企业反并购的打击，使并购企业遭受重创。

刘皖青（2008）在分析并购融资方式的基础上把目光转向了并购实例，选取了我国并购实践中一个典型的并购融资案例，即清华同方并购鲁颖电子，对该案例进行深入分析，提出股权置换是在目前我国资本市场条件下比较适合也比较有效的并购融资方式。

黄琨（2005）认为我国的国有企业资产负债率较高，自身积累的速度赶不上资本集中的速度，企业应该向金融机构筹措资金并购经营状况不好的上市公司，实现资源的优化配置。

冯根福、吴林江（2002）用主营业务收入/总资产、净利润/总资产、净资产收益这些单个并购企业或全部并购企业的业绩指标作为衡量企业业绩的指标。

通过系统梳理国内外的研究成果，可以看出国内的研究大多局限于对并购融资定义的界定、个别案例的评价以及并购融资的绩效研究，主要是从纵向的角度进行单一、零散和粗略的研究，而未在并购融资方式的选择这一横向角度上提供一个合理的参考，在完善企业并购融资机制的问题上未形成一个完整的体系，更没有结合实证进行直观系统的分析。

三、选择并购融资方式的优化模型 　　在介绍各种并购融资方式的基础上，主要运用定量方法对并购融资方式的选择进行分析，建立并购融资方式的选择优化模型，得出各种方式的选择条件，确定最优负债融资规模和最优股权融资规模。

（一）模型理论基础 　　以往的并购融资结构理论从不同的角度研究了企业的并购融资方式问题，理论上，按照企业追求利益最大化的原则，在完全信息资本市场中，同一企业内或者同行业的各种企业之间无论采取任何一种融资方式，企业的市场价值都没有太大的区别。

但是在企业的现实经营过程当中，由于投资者和经营者所掌握的信息新旧、多少程度有差异，存在信息不对称的现象。

企业具体选择哪种方式融资，就需要一个最优并购融资结构作为支撑，所以建立企业并购融资方式选择的优化模型，可以帮助企业判断在何种条件下采用何种并购融资方式。

（二）模型假设 　　1.并购企业对目标企业整体完全收购； 　　2.经营者可以较充分了解并购后企业的经营情况，而投资者不能，存在信息不对称的现象； 　　3.投资者不能准确把握并购后企业的经营能力，只能根据同类企业市场的一般产出能力，估算和制定债务价格与股票价格； 　　4.经营者被动接受投资者制定的债务价格和股票价格，并根据实际情况来决定并购融资方式； 　　5.内部融资、外部股权融资和债务融资是企业可以选择的三种并购融资方式，企业完全可以通过自有资金内部融资达到所需的并购资金，但仍然渴求通过股权融资和债务融资获得更多的并购资金，拥有更多的投资机会； 　　6.企业制定的违约惩罚条款较为严厉，提供债务融资的企业不会违约。

（三）选择各种并购融资方式的条件 　　四、结论 　　本文以并购融资方式为切入点，结合数学方法和案例对内源融资、负债融资和股权并购融资方法进行了分析，并制定了三种并购融资方式的选择模型，对企业并购活动有很大的参考价值。

我国应该更加注重法律体制和金融体制的完善，为企业并购提供良好的外部环境。

对于企业并购融资方式的研究还会不断地进行下去，这些理论结果也将广泛运用于企业的并购活动中，并经过不断的理论创新与实践验证。

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