高收益债券的国际经验和评级技术的关系分析

一、国外高收益债市场的发展与现状高收益债券是指主要由非金融企业发行的信用评级低于投资级别的债券，在欧美市场中被称为投机级别债券或垃圾债。高收益债券的风险和收益均较投资级别债券高，强调通过提高预期收益率来实现收益与风险的平衡。从国外三大评级机构的评级实践来看，低于BBB—级的都被称为高收益债。高收益债最早出现在20世纪70年代的美国，从诞生至辉煌，高收益债经历了多年的默默无闻。20世纪80年代，债券大王米尔肯发现了高收益债投资组合所带来的回报会超过投资级别债券，随后他成功地解决了高收益债二级市场交易的流动性问题。一些投资公司、保险公司、退休基金等认识到高收益债的投资价值，纷纷开始购买高收益债券。最早的高收益债发行者主要为堕落天使(即曾经为投资级别的发行者被降级至投机级别)，现在高收益债发行者的范围大大拓宽，包括初创企业、堕落天使、高杠杆运营公司以及偿债保障力度较小的资本密集企业等。2011年美国债券市场发行总额为5.5万亿美元，公司债发行1万亿美元，其中高收益债发行2 216亿美元，占比公司债发行约22.1％。高收益债的发行量及其占公司债的发行比例与经济景气度相关性高。在互联网泡沫破裂时期，美国高收益债发行量大幅下降，2000年总发行量由此前一年的843亿美元降至343亿美元，占公司债的发行比例由13.4％降至5.8％；在次贷危机期间，美国高收益债发行量再次萎缩，由2007年的1 360亿美元骤降至2008年的430亿美元，占比也由12.1％降至6.1％；2009年来，随着美国经济出现复苏，高收益债发行量开始回升，2010—2011年的发行量均维持在2000亿美元以上，占比也维持在22％左右。

论文代写 欧洲的高收益债市场发展历史较美国短，自1997—1998年以来才有相应的数据，主要以欧元计价，兼有英镑等其他货币。1999年开始，欧洲高收益债券市场逐步发展，发行量逐年攀升。欧洲高收益债市场发展的因素是多方面的：一是得益于欧洲货币的统一和经济整合；二是得益于欧洲债券市场的低违约率和低利率水平；三是得益于日益成熟的信用衍生品市场。不过，相较于美国市场，欧洲市场上高收益债的利差更高，源于欧洲市场的流动性和分散性不及美国市场。与欧洲类似，亚洲高收益债券市场起步也较晚。近些年来，随着亚洲经济和金融市场的发展，全球资本对亚洲市场广泛关注，同时政府大力推动直接债务融资市场，亚洲高收益债券市场开始发展起来。国际私人银行、区域性资产管理人、新兴市场基金、美国高收益基金和对冲基金等机构是亚洲高收益债券市场的主要投资者。整体来看，截至2009年10月，全球高收益债市场级别分布主要集中在BB级和CCC级，其中BB级占比最大，达46％。从市场区域分布来看，高收益债主要集中在美国市场，占全球市场份额60％。欧盟市场占比为美国市场占比的1/3，为21％。其余如亚洲、拉美、加拿大市场的占比分别为6％、9％及2％。[3]二、高收益债的特点与发展高收益债的利弊和难点分析 思想汇报 /sixianghuibao/ (一)高收益债的特点[4]与投资级别的债券相比，高收益债的特点如下：1.与投资级别的债券相关性小，具有风险分散的功能高收益债与投资级别的债券如国债和高等级公司债等的相关性较小。相关性小意味着在债券组合中加入高收益债能降低整体债券组合的波动和增强收益率的稳定性。2.高收益债的久期短高收益债久期短的主要原因是发行期限较短。一般高收益债的发行期限在10年以内，并附有在第4—5年时的回购权，回购权进一步降低了高收益债的久期。3.高收益债的利息收入更高高收益债的收益率显著高于国债和投资级别公司债，其平均收益率依赖于经济环境。当经济下行时，高收益债的违约风险上升，从而投资者要求的收益率也上升。如在20世纪80—90年代，美国高收益债收益率较同期限国债高300～400基点。在次贷危机中，高收益债与国债的信用利差也显著增大。4.高收益债的回报潜力类似股票高收益债和股票对市场环境变化的反应类似，在一个完整的市场周期中两者具有相似的收益率。高收益债的回报潜力类似于股票，主要因为高收益债的回报结构中包含资本增值的部分。不过，高收益债的波动小于股票，来自利息收入的部分显著高于资本增值，从而增强了高收益债的稳定性。同时，在企业破产清算时高收益债的偿债优先权高于股票，使得高收益债的保障强于股票。 思想汇报 /sixianghuibao/ (二)我国发展高收益债的利弊和难点分析通过对国外高收益债市场的发展轨迹和高收益债的产品特征进行分析，我们将发展高收益债的利弊归纳如下：1.高收益债的推出能有效缓解部分中小企业的融资难题2011年，在信贷紧缩背景下暴露出来的民间借贷问题比较突出，部分中小企业由于规模和财务状况被银行拒之门外后转而向民间高利贷市场融资。涉及问题的一些企业，往往已经具备了一定的规模，在经营管理规范化以及信息披露能力建设方面，具备了必要投入的能力。不过随着内外需持续放缓和高利贷带来巨大的财务压力，这些企业的经营状况变糟，从而被迫放弃经营。如果高收益债市场允许部分在正常经营下具有偿债能力的企业融资，那么将在很大程度上解决中小企业的融资难题。2.有助于完善债券市场建设尽管2005年后银行间债券市场出现了短融、中票等创新工具，不过这些融资工具的发行评级相对较高，一般至少在A或者A+以上，在A级以下的非常少，造成中国的发债主体都集中在级别比较高的区域。从评级公司的角度说，评级的序列是不完整的。而从债券市场的建设来说，高收益债券的推出能填补下面的空白。3.高收益债风险大并流动性低高收益债在评级中处于较低级别，存在一定违约偿债风险。随着经济的发展，债券市场的容量将变大，发行主体将呈现多样化。原先进入债券市场融资的企业资质比较好，而后来发行债券的企业信用资质可能会良莠不齐，如何进行风险的识别和评估成了投资者的挑战。此外，目前我国债权人权益保障的法律制度虽具备，但司法效率仍然较低，例如抵押物的强制执行困难重重，破产案件审理时间漫长，这对违约率较高的高收益债券投资者的权益保护非常不利。 毕业论文 当前，我国债券市场存在着一定的功能缺失。从发行主体看，非金融企业债券比重较低。2011年末，国债、央票和金融债券发行量合计占债券总发行量的69.4％，而非金融企业债券只占30.6％。此外，发行门槛高造成发行企业的评。