基于增长效应和风险效应下地方债务适度规模研究
崔金平 代斌摘 要05年开启地方政府债置换以地方债风险得到极缓释、债成明显下降但债余额历了由降反升、升势不减态势地方政府“开前门”加速发债问题亟须关和审慎评估。
选取全国地方债率、G增速及地区信用风险水平等数据运用非线性面板门槛估计方法从济增长和风险效应两维得出地方债规模合理区;基础上考量全国各省份地方政府债情况和存问题进而提出针对性政策建议。
关键词地方债;风险效应;增长效应、引言随着我国济向高质量发展阶段济增速放缓地方政府面临收支矛盾和型压力以债扩张弥补或平滑收支缺口似乎成直接有效渠道。
对地方政府而言财政创收能力有限财政支出刚性存导致地方政府财政缺口呈现刚性特征财政收入不能保证实现公共等化情况下通政府举债融成财政金有效保证也会促使地方债规模扩。
但是地方政府债是把“双刃剑”地方政府通债融方式筹集金可以获得相较其他融方式更低融成有利拓宽融渠道增加公共产品供给。
但是地方政府债比率高会引发不少问题例如带通货膨胀风险、增加地方财政偿债担等。
近年我国政府性债率直处上升态势尽管地方政府主举债、限期置换暂缓了积聚政府性债风险但随着债限额不断宽松、债规模渐趋扩地方政府债济增长效率减弱、市场挤出效应明显、债风险增亟须引起社会各界关。
基将我国地方债增长效应和风险效应纳入研究框架摒弃了以往对地方债问题线性因素研究构建非线性面板门槛效应模型进步明确了我国地方债规模合理水平分析探讨地方政府债发行和地方财政收支平衡区研究我国不区域地方债规模差异水平具有较强理论与实践义。
二、献综述地方债问题是目前国外学术研究热不少学者针对地方债进行了深入理论探讨并且从实践层面也具有较多卓有成效献成研究领域涵盖了地方政府债规模估算和预测、地方债济增长效应以及地方债风险效应等主要包括以下方面（）地方债规模估算传统地方债规模测算方法是以国债作研究角纳入债依存、债比率、偿债比率等指标选用线性模型进行估算和预测例如梁学平（00）[]将国债规模作被释变量选取财政收支指标、债利息指标等构建预警体系进行判定和预测;徐蕾（08）[]对07—0年3省份地方隐性债风险进行了测算并对债可持续性进行判定;杜洪林（0）[3]构建了RB模型选取国民收入、地方财政收支等指标测算地方债衡规模;伴随着KV模型济学领域运用推广不少学者将KV思路运用到了地方债发债规模方面例如洪（08）[]构建了KV修正模型从地方债流量和存量双重角构建研究框架测算债管理新政下地方债风险水平。
（二）地方债增长效应综述对地方债增长效应研究不学者研究角存差异。
zz和rbr（0）[5]研究表明政府举债规模扩和增加财政赤从长期和短期两方面看对济产出影响都是积极显著。
x和rr（008）[6]研究认政府举债能定程上摆脱济萧条带面影响从而提振济增长。
Lg和r（0）[7]研究发现较低利率市场环境下财政扩张对财政给作用是积极能够发挥财政政策对济促进作用。
和rl（008）[8]表示政府债对济作用是积极能够刺激和带动区域济发展。
但是国外部分学者研究结论并不致。
r等（0）[9]通理论分析政府债和济增长关系发现公共债水平与济发展作用呈现形关系。
刘金林（03）[0]实证分析3成员国数据实证检验发现政府债率对济增长作用机制存临界值不区作用效并不致。
（三）地方债规模风险效应关地方债风险研究国学者也从不角进行了理论和实证分析贺忠厚等（006）[]认地方政府债规模扩张对济发展、信用环境等系列因素产生影响从而产生定债风险。
海峰和崔迪（00）[]研究发现不因素影响下地方债規模扩会对济发展造成定面影响进而引发潜债风险。
伏润民等（07）[3]研究发现债风险对金融环境会产生定外溢效应表现政府债规模扩张有可能会挤出民信贷。
陈志勇等（05）[]研究表明随着城镇化进程加快地方债规模增长债与产期存定错配风险潜流动性风险较明显。
毛锐等（08）[5]研究发现随着地方债规模增长会导致杠杆率快速提升债风险引致潜金融风险要重关。
通梳理国外学者关地方债研究可以看出目前研究主要是从地方债规模估算、地方债与济关系以及地方债引致风险问题入手形成了关地方债研究诸多观。
但是整体看针对地方债研究角相对单并将增长效应和风险效应纳入研究畴因选取不角对地方债适规模进行探讨以期地方债理论和实践研究提供借鉴。
三、地方债适规模实证分析地方债增长对地方济发展是把双刃剑主要体现两方面是地方债增长效应地方债规模适利用有益地方社会繁荣和济发展地方政府举借债可以私人不愿介入某些耗巨公共投项目（例如基础设施等）提供融这有利完善基础公共对济增长产生促进作用。
二是风险效应地方政府举债会导致税费增加对企业生产营造成不利影响并增加居民生活成。
尤其是当前形势下G支出无效投增加各地区基建速不断加快地方政府偿付压力不断增加地方债风险效应也随体现出。
基地方债增长效应和风险问题如何合理协调和把控怎样政府债挤出问题地方政府债规模是否存合理围以及如何界定是实证研究重。
（）变量选择及数据描述研究是地方债对地区济发展和地区金融生态环境影响选取地方债率、G增速和地区信用风险水平作主要研究变量。
确保统计数据致性和可比性选取除西藏外30省级区域0—07年年数据作研究样。
数据主要《新国六十年统计汇编》《国金融年鉴》《国统计年鉴》《国工业济统计年鉴》和各省统计年鉴。
被释变量。
相关献考虑数据可得性和可比性原则从财政收支衡产端入手估计地方政府债比率选取各省份债余额与地方财政收入比作地方债率代理指标。
释变量。
研究是地方债对地区济发展水平和信用状况作用效选取G增速作地方济发展水平代理变量考虑数据可得性和指标合理性原则下选取各省份金融机构不良贷款率作地区金融风险代理变量。
3 控制变量。
充分考虑国外研究现状和国数据可得性基础上选取以下济要素作面板模型控制变量[BR]表示各省份城镇化发展情况;[]表示各地区物价水平;[]表示各地区财政水平;[L]表示各省份金融机构存贷款总额;[]表示各省份产业结构发展情况;[]表示各地区外商直接投;[RK]表示各省份市场化水平;[r]表示虚拟变量主要了消除面板模型趋势影响;[]人力水平以平受教育年限表示将各省份从业人员依据受教育年限不赋予差异化权重按照杨举（006）[6]研究方法将盲、半盲、学、初、高、专及以上这6种受教育水平分别表示0、、6、9、、6并进行加权平具体方法如下实证分析前先对面板模型各变量指标进行描述性统计其济发展、外商直接投、进出口水平和存贷款水平采用对数化处理并剔除了样变量异常值变量描述性统计具体见表。
（二）地方债、济增速和信用风险趋势选定了变量基础上选取全国总量数据分析近几年地方债规模、济增长速和信用风险变化趋势如图。
通图可以看出;是地方债规模稳定增长0年和03年地方债规模保持较低水平地方政府偿债压力相对较但0年地方债规模稳定高位近几年超万亿元。
二是G增速由高速发展变高速、高质量发展伴随我国济发展进入新常态济增速稳趋缓宏观调控重心由“稳增长”向“防风险”变近三年济增速分别69%、67%和69%。
三是金融机构风险上行压力加0年以全国商业银行信用风险水平呈现上升趋势银行不良贷款率趋势性增长截至07年商业银行不良贷款率7%较0年提高了079分。
（三）面板门槛模型设定研究地方债对地区济和金融生态环境作用结摒弃了前地方债与济增长简单线性关系运用（999）[7]建立非线性面板门槛估计方法选取不省份地方债水平作模型门槛变量检验不地方债比率下地区济发展水平和地区信用风险水平发展趋势。
选取统计量判定模型单门槛效应并选取主抽样方法计算统计量置信区。
通面板门槛模型检验不难看出双重门槛统计量通了显著性水平检验可以判定样存双重门槛所以将数据模型设定双重门槛模型。
门槛值置信区确定。
门槛值取值围可以通极似然估计方法测算公式如下其极似然估计原假设表示模型门槛效应不显著当LR趋向0原假设不成立。
LR趋向0拒绝原假设这候γ就表示面板门槛模型门槛值采取主抽样计算方法运用0抽样500次计算面板门槛取值区从而计算出LR值可得门槛值置信围[78]测算当地方债水平达到89候LR0由判定模型门槛89。
给定门槛基础上对模型进行重新抽样得到二门槛值置信区[983]测算当政府干预30LR值等零所以模型二门槛值30。
（四）地方债增长效应分析依据门槛模型测算方法不取值围对样数据进行分组回归分析地方债规模约束下0年以地方债增长效应。
固定效应模型结显示地方债发行促进济增长影响系数都通显著性检验说明地方债发行可以提高地区基础设施建设水平促进济增长;门槛模型估计结显示地方债规模较低水平（b30）地方债发行对济增长促进作用明显下降。
判断模型处理优区将样按照地方債门槛分组通分析各组别济指标发现处二区各样省份G增速稍高另外两组别三组别G平增速低并且风险高因判断地方债发行规模处（89（五）地方债风险效应分析样采用面板固定效应和面板门槛模型分析地方债风险效应将门槛模型设定通面板门槛效应检验判定模型存单门槛判定程不再赘述根据门槛模型估计结将地方债取值设定两区门槛值83具体模型实证验证结见表。
根据增长效应分析结地方债规模处定水平下（b83）地方债发行会显著促进地方风险水平提高不利地区金融生态环境发展因根据地方债风险效应门槛模型将地方债规模控制（b（六）分地区地方债规模根据实证分析结进步探讨全国各省份地方债规模情况将0年以观察地方债规模情况进行分区分析见表5。
从各情况看0年地方债规模整体水平较低省份地方债规模控制较低水平蒙古、重庆、海南、四川、湖北地方债规模适区吉林、云南、青海、贵州地方债水平相对较高;05年地方政府规模举债整体债水平较以往有较提高其省份债水平较低0省份债水平适区9省份跨越进高水平组别;截至07年底3省份地方债规模进入高水平区占比333%地方债风险加剧。
总体看截至07年全国各省份债水平发生了较明显差异性趋势东部沿海地区和部地区债率相对较低地方政府还债压力相对较;而受到近年西部地区规模投推动以贵州和青海代表西部省份债担率较重。
四、结论及政策建议（）研究结论通构建面板门槛效应模型对0—07年全国30省份地方债数据进行了非线性分析主要得出以下结论是地方债对地方济发展促进作用呈现倒形趋势地方政府举债对济发展有明显促进作用但是作用效不区有所不。
二是地方债对地方信用风险作用效呈现分化趋势较低债水平并不会影响当地金融风险水平但伴随着债水平提高地方债风险效应递增。
三是东西部地区债率水平呈现差异化趋势近年全国整体债率水平较以往年份明显提升截至07年333%省份地方债率水平跨入适规模上。
其东部地区债率水平相对较低西部地区偿债压力较。
（二）政策建议 统筹安排地方债发行规模确保稳增长与防风险协调平衡。
稳增长压力增形势下各地应结合实际开展债券发行特别对债券结构进行控制如地方政府风险较高地区要限制新增地方债发行规模对政府风险可控地区可根据要增发债券并将筹集金尽快投入到效率较高政府项目。
坚持严控房地产增加减税力拉动民众消费推动济发展良性循环;加快各级政府财权事权改革建立科学合理移支付机制确保稳增长与防风险协调平衡。
优化新增债限额管理平稳推进项目收益债发行稳定或压降政府债杠杆。
目前央对各省份债规模进行限额管理对新增债限额采取上而下、逐级分配原则。
建议基础上限额分配要与地方政府承债能力挂钩压减主观因素调整成分限制地方政府债杠杆抬升。
确保项目质量基础上平稳项目收益专项债发行避免集快上而影响债金使用质量真正实现项目身收益与债券息平衡;适压减般债和普通专项债发行全面提升债金使用效益。
应建立由地方财政、审计及相关职能部门共组建监督机制监控和化债金局部流动性风险适压降债杠杆增强地方政府运用债券融可持续性。
地方政府应兼顾当前、立足长远政策设计、金扶持、营商环境改善等方面推动企业型升级和技术创新涵养培育优质税借势新旧动能换政策契机精准推动供给侧结构性改革富集化高新技术产业升级增强财政收入增长生动力。
推进国库单账户改革彻底清理不合规财政专户减少财政金环节加快社保金和非税收入直缴入库推广提升财政金集和入库效率提升政府偿债信用。
参考献[]梁学平 李平国债优规模及我国债风险控制理论探讨 [] 财科学 00（）[]徐蕾刘川地方政府债违约风险测 []上海济研究 08（）[3]杜洪林地方政府债适规模数理分析 [] 上海市济管理干部学院学报0（）[]洪偿债能力与地方政府债违约风险——基KV修正模型实证研究 []财贸济08v39（5）[5]g zzr l rbr 0 bl b Gr r l ？ [] rrkg r（）[6]rr Vx 008 Gr Rvr []r Rv98（）[7] LgB rL 0 l l r []Brkg r v（）[8]r 008 l Rl B b Gr []r r9（3）[9]rl ll Rr 0 l bl g grxzg b rg []6（6）[0]刘金林基济增长视角政府外债规模研究证据 []宏观济研究03（）[]贺忠厚武永义张召娣地方政府债风险防化与预警 []财政研究 006（）[]海峰崔迪防与化地方政府债风险问题研究 []财政研究00（6）[3]伏潤民缪林高跃光地方政府债风险对金融系统空外溢效应 []财贸济07（9）[]洪涛陈志勇陈利伟国地方政府省际财政健康评价及释——结合产债与收支信息分析 []国济问题05（）[5]毛锐刘楠楠刘蓉地方政府债扩张与系统性金融风险触发机制 []国工业济08（）[6]杨举技术效率、技术进步、深化与济增长基验分析 []世界济006（5）[7]B 999 rl lg r rl r93 相关热词 效应债适