一二级市场_发行制度变迁下二级市场对新股抑价的影响

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[摘要]新股定价直是热研究课题而我国新股发行普遍存抑价问题前人研究基础上从二级市场角出发研究二级市场因素对级市场新股发行抑价影响并加入发行制因素分析不发行制下二级市场对新股抑价影响。

得出二级市场因素对新股发行抑价产生了显著影响并且随着发行制越越市场化模型更具可信性二级市场对新股发行抑价影响更加明显。

、引言证券级市场是新股发行场所发行企业到级市场寻身价值这价值就是新股发行价格。

与证券二级市场样企业股票价格表明了企业价值。

融面级市场相配合协调发展才能形成高效率证券市场。

企业新股发行定价是否合理终证明了证券级市场是否是有效率新股发行定价合理程对级市场融绩效有着至关重要义。

新股发行定价研究非常重要方向是对发行抑价研究也即前人对新上市股票具有超额收益率现象研究。

前人研究基础上借助前人研究方法从二级市场角出发研究二级市场因素对级市场新股发行抑价影响。

另外我国很长段新股发行都是国政策强制管制下进行发行制对新股抑价有着不可忽视影响了更透彻分析二级市场对新股抑价影响我们加入发行制因素分析不发行制下二级市场对新股抑价影响。

二、变量定义及选取尽管我国证券市场是新兴市场二级市场存些制等方面缺陷但通十几年发展我国证券市场市场化也越越高。

次研究假设证券二级市场是有效率市场二级市场价格即股票衡价格从级市场新股发行定价偏低角研究新股发行抑价并且主要考虑二级市场影响因素。

()发行抑价测新股发行抑价是指新股发行定价存低估现象(rrg)也就是说新股定价低新股市场价值表现新股发行价明显低新股上市首日收盘价上市首日即能获得显著超额回报。

用新股上市首日收益率衡量新股发行抑价程即其R表示公司上市首日收益率;表示公司新股发行价格;表示公司新股上市初价格。

处我们选用是上市首日价格因随着推移影响股价因素越越多用股价计算收益率已不能代表初始收益率了。

(二)样采集和数据选取选取998年月日至00年月3日沪市发行所有新股(股)作研究样(历史遗留问题股除外)样容量0。

选取这些样方面是由998年以我国股票发行制才开始进入市场化发展阶段利我们从二级市场角研究抑价问题;另方面也是由深市从000年9月起至00年5月没有发行任何新股选入深市可能会影响到对比分析并且考虑到我国沪、深两市面临法律、法规、政策环境几乎完全相两市股价综合指数具有极强相关性用沪深指数做回归相关系数高达099。

因以沪市作分析对象所得到结论基可以说明沪深两市(即国地股市)基情况和全貌。

数据《上海证券年鉴》、《上交所市场》及上海证券交易所。

(三)变量选取根据国外研究理论成以首日收益率作因变量以二级市场主要因素及其他可能影响因素变量进行多元线性回归。

主要选取了9相关变量新股发行规模、新股发行签率、新股发行市盈率、新股上市首日换手率、每股收益、新股发行前市场景气、新股上市前市场景气、新股发行前市场波动率、新股上市前市场波动率。