中西方资本结构理论的比较研究
摘 要：资本结构理论又称总价值估价模型，主要是探讨公司负债资本与股权资本的比率关系对公司价值和资本成本的影响。本文分别从西方和我国对资本结构影响因素的研究情况进行阐述对比，进而分析出我国资本结构理论存在的局限性。 代写论文。
关键词：资本结构，实证研究 国内外学术界几乎所有关于企业资本结构的实证研究大致分为两个方向，第一，以MM定理为核心的资本结构理论学派也叫做西方资本结构主流理论学派，主要探讨企业价值与资本结构之间的关系，国内外关于这方面的研究最多，研究文献也最为丰富；第二，以研究各种影响企业资本结构的因素为核心的资本结构决定因素学派，这个方向的研究特点是建立在理论和大量实证检验的基础之上用数据说话。本文对于资本结构理论不再赘述，主要针对于国内外有关资本结构影响因素的研究情况论述其发展历程。 一、西方关于资本结构理论研究 在资本结构影响因素的研究方面，西方学者均以发达国家证券市场为基础，对上市公司资本结构的影响因素进行了大量实证研究。其中包括：Titman与Wessels（1988）从盈利利能力角度、Braxter和Gragg（1970）从公司规模角度、Myers与Majluf（1984）、Scott（1976）等从资产担保价值角度、FerdinandA.Gul（1999）从公司成长性角度、Harris和Raviv从公司所有权角度、以及Sudha Krishnaswami（1999）从非对称信息等的多个角度研究了影响资本结构的各种因素。其中以Titman与Wssels、Rajan以及Zingalas、Albertode Miguel与JulioPindado为典型代表。Titman与Wessels(1988)从美国劳工部统计局收集了1974、1982年469家企业的数据，通过因素分析法检验得出结论：独特性因素存在着负的参数估计值，这样的结果表明具有高销售成本和相对较大的研发费的企业，其雇员退出率相对较低，因此更倾向于保持低负债率。分析结果显示，短期负债率和企业规模负相关，这说明如果进行长期融资时，小企业付出的交易成本要比大企业付出的更多。尽管交易成本在资本结构的其他影响因素中常被认为是影响较小的因素，但在此交易成本却表现出了它的重要性；盈利能力参数估计表明，企业增加的借贷不可能完全抵销由利润增加而提高的股票市价。这就为交易成本的重要性提供了另外的证据，这与梅尔斯的择优理论相一致。Wald的研究发现资本结构与非负债税盾呈负相关关系。马来西亚Sharifah Raihan和Syed Mohd Zain对马来西亚Kuala Lumpur证券交易所的主板和二板的上市公司的资本结构在1997年东南亚金融危机期间的变化进行了统计分析，结果表明：主板和二板上市公司的资本结构与公司资产的流动性和公司盈利能力成负相关；主板市场上公司规模与公司资本结构在东南亚金融危机期间的优化调整呈正相关关系，二板市场上二者却没有关系，危机过后，二板市场上公司规模与资本结构成负相关关系。 二、国内关于资本结构理论研究 20世纪90年代我国学者在吸收西方资本结构理论成果和进行实证研究的基础上结合我国的实际，对国内上市公司资本结构的影响因素进行了实证研究。 在我国，影响上市公司资本结构的因素有很多。学者们认为主要有两大因素影响着企业的资本结构，即制度性因素与非制度性因素。制度性因素包括股权结构，股东结构等；非制度性因素包括行业因素，控制权市场的形成。在这些诸多因素中，行业因素的研究比较突出，因为行业因素研究已经被作为最优资本结构存在性研究的替代形式。国内在这方面存在不同的甚至截然相反的研究结论。有研究认为我国上市公司的资本结构水平随行业不同有显著差异，又有研究认为我国上市公司的负债比例不会因行业的不同而出现差异。 与西方关于资本结构研究相比，我国学者对影响资本结构的因素进行的实证分析相对较少，其中以陈小悦与李晨（1998）、陆正飞和辛宇（1998）、洪锡熙和沈艺峰(2000)的3篇文章为代表。还有李娜（2006）、崔少军（2006）、张则斌（2000）等的研究。学者们的这些研究发现影响公司资本结构的因素主要包括：企业规模、所得税、非负债税盾等。傅元略（1999）分析了宏观利率、通货膨胀率及资本市场效率对资本结构的影响，他认为：当企业资产收益率比宏观利率高时，企业将倾向于提高负债水平；资本市场的高效率使企业发行股票更容易，其负债水平也因此而随之下降。 总结大全 /html/zongjie/ 三、我国资本结构理论研究的局限 整体来看，我国关于资本结构影响因素的研究上虽然取得了一定的研究成果，但还有许多问题需要我们做更深层次的研究，主要表现在以下方面： 1、过于依赖西方理论研究。我国许多研究都是以西方理论或实践统计数据作为标准来衡量我国资本结构的合理性和优化方向的。但我国有自己的国情和时代特色，过多地依赖西方理论研究会束缚我国资本结构研究的思路，使我国的资本结构研究局限在已有的研究框架范围内， 难以形成自主创新。 2、资本结构的外部效应研究不足。目前，我国资本结构的效应研究较多地集中在资本结构的内部效应研究方面，而对通货膨胀、贷款利率等外部效应的研究尚处于起步阶段。 3、分行业研究较少。我国不同行业的资本结构有着明显的差异，从目前的研究状况来看，分行业资本结构研究存在的缺陷主要是涉及的行业多是制造业、农业、IT业等。 4、资本结构的实证研究方法欠缺。国内对于上市公司资本结构实证的研究常见于规范化的定性研究，而定量的实证研究非常缺乏，特别是通过建立计量模型进行定量研究。 参考文献 [1]赵蒲,孙爱英.产业竞争、非理性行为、公司致力于最优资本结构———现代资本结构理论发展趋势及理论前沿综述[J].经济研究,2003(6): 81—89.
毕业论文 [2]陆佳.外部环境与企业资本结构、治理结构的关系研究[D].南京工业大学,2005. [3]沈艺峰，资本结构理论史[M] .北京: 经济科学出版社，1999 [4]傅元略.财务管理理论[M].厦门:厦门大学出版社,2007. [5]卢俊.资本结构理论研究译文集.上海:上海三联书店,2003. [6]沈艺峰.资本结构理论简史.北京:经济科学出版社，1999。