加快构建我国跨境资本流动的宏观审慎管理体系
摘要：随着全球经济一体化程度的加深，在促进全球资源配置的同时，跨境资本流动也放大了全球经济金融体系的不稳定性，在历次金融危机的形成和传播过程中起到了重要推动作用。
“8?11”汇改以来，我国一度面临持续的资本外流压力，跨境资本无序流动可能引发的风险冲击成为我国重要的系统性风险隐患之一。
金融危机之后，从宏观审慎角度防范系统性风险已日渐成为各国共识。
在此背景下，文章在详细阐述传统跨境资本流动管理与宏观审慎管理之间的区别与联系、系统梳理了跨境资本流动与系统性风险累积之间的动态关系的基础上，对构建符合我国实际的跨境资本流动宏观审慎监管体系提出了针对性的可行建议。
下载论文网 关键词：跨境资本流动；系统性风险；宏观审慎监管 随着全球经济一体化程度的加深，在优化全球资源配置效率的同时，跨境资本流动也放大了全球经济金融体系的不稳定，在多次金融危机的形成和传播过程中都起到了重要的推动作用。
近期全球对于跨境资本流动的关注源于2008年金融危机之后，全球跨境资本流动规模和频率的迅速增大。
从我国的实际情况来看，当前我国跨境资本流动的期限结构日益短期化，市场预期对跨境资本流动的影响也更加明显。
“8?11”汇改以来，我国一度面临较为严重的资本外流压力，跨境资本流动可能引发的风险冲击成为我国重要的风险隐患之一。
构建以防范由跨境资本流动所导致的系统性风险冲击为直接目标的宏观审慎管理体系，对于维护我国经济金融体系的健康稳定发展具有重要的现实意义。
目前我国跨境资本流动形势的改善为完善我国跨境资本流动管理体系提供了难得的窗口期，我们应抓住这一时期，加快构建符合我国实际的跨境资本流动宏观审慎管理体系。
一、 2008年金融危机以来全球跨境资本流动的动态演进 从2008年全球金融危机爆发开始，至今已有近十年的时间，十年间全球跨境资本流动演进过程从总体上可以分为以下三个阶段： 第一个阶段：2008年～2009年，这一时期全球资本大量流入美国。
这期间由美国次贷危机引发的风险冲击不断加大，并快速由美国向全球蔓延，全球风险偏好迅速回落。
由于美元在国际货币体系中不可替代的作用，美元资产的避险属性依旧存在，全球市场预期非美元资产的风险比美元资产的风险更大。
在避险需求的推动下，2008年～2009年间，美国国内资本流出急剧减少，同时伴随着大量国际资本涌入美国； 第二个阶段：2009年～2013年，这一时期全球资本高强度流向新兴市场国家。
造成这一阶段国际资本大量流入新兴市场国家的因素主要有两个方面：首先是全球流动性的过度充裕。
为了摆脱危机影响，美欧等经济体先后实施了多轮非常规货币政策，释放了大量的流动性；其次是新兴市场国家自身相对较高的经济增长和利率水平的拉动。
2009年之后，相比于发达经济体，新兴市场国家普遍恢复的更快，国内利率也相对更高； 第三个阶段：2013年至今，这一时期全球资本开始从新兴市场国家流出。
一方面，2013年之后，美国经济稳步复苏。
美联储开始逐步退出非常规货币政策。
与此同时，市场对欧盟、日本等其他主要发达经济体退出非常规货币政策的预期越来越强烈；另一方面，这一时期新兴市场国家经济增长普遍开始放缓，不确定性上升，对国际资本的吸引力开始下降。
从本次金融危机之后全球跨境资本流动的演进过程来看，推动跨境资本流动的主要因素与全球经济周期密切相关，跨境资本流动的方向是各类影响因素此消彼长动态博弈的过程。
而且随着全球经济金融结构的变化以及各国在经济、政策等方面的分化日益严重，市场预期在跨境资本流动过程中所扮演的角色越发重要，跨境资本流动在流量、结构等诸多方面也发生者明显变化。
这进一步凸显出防范跨境资本流动可能导致的系统性风险冲击的必要性和紧迫性。
二、 跨境资本流动管理与宏观审慎管理 在开放经济条件下，跨境资本流动会在金融体系和实体经济之间形成正反馈和跨部门传染，成为经济顺周期和金融加速器的一部分。
在当今金融一体化程度不断加深的环境下，跨境资本流动在系统性风险的累积、爆发和传播等不同阶段均起着重要的推动作用。
特别是，美欧等经济总量巨大、在国际货币体系中占据重要地位的国家和地区的经济、货币、政策环境变动所造成的跨境资本流动的骤停和突然转向，是新兴市场国家所面临的最为重要的外部冲击。
长期以来，如何合理地管理跨境资本流动都是各国央行和政策制定者所面临的重要课题之一。
本次金融危机之前，有关跨境资本流动管理的讨论一直集中在对于资本管制的必要性和效果等方面。
2008年之后，随着宏观审慎的理念被广泛地接受，在跨境资本流动管理体系中加入宏观审慎纬度引起了越来越多的关注。
从概念来看，跨境资本流动管理主要是针对一国跨境资本流动的来源、去向及变动等情况进行跟踪管理的监管体系；而宏观审慎管理则是“以防范系统性金融风险为目标，以运用审慎工具为手段，以必要的治理架构为支撑的相关政策”（IMF，2011）。
两者之间的关键联系在于，宏观审慎管理的理念和部分宏观审慎工具可以被用于抑制由跨境资本流动所导致的系统性风险累积，从而填?a了一般的跨境资本流动管理体系在抑制系统性风险累积方面的不足。
从目标来看，一般的跨境资本流动管理措施着眼于限制跨境资本流动的规模和组成。
虽然在危机时期的资本管制措施也可以起到抑制系统性风险的作用，但是在更广泛的意义上，一般跨境资本流动管理的主要目标实际上是维护国际收支平衡。
而宏观审慎框维度下的跨境资本流动管理的核心目标在于抑制由跨境资本流动所导致的系统性风险累积，从而维护经济和金融体系稳定，跨境资本流动的宏观审慎管理并不关注国际收支平衡。
从作用对象来看，宏观审慎眼于控源头，即限制境内市场主体的借款能力，监管借款人和贷款人，而不区分贷款来源于境内或者境外；而一般的跨境资本流动管理会区分性地对一国居民和非居民的金融交易进行限制。
同时，宏观审慎管理主要是通过增加跨境资本流动的成本来抑制跨境流动的规模和频率，并不直接对跨境资本流动进行限制，作用机制相对间接；而资本管制等一般跨境资本流动管理措施则是直接对国际资本实施数量和价格上的管制，作用更为直接。