同业存单市场分析与构建筛选体系
摘要：同业存单作为商业银行同业存款的替代品，自2013年开始至今经历了高速的发展。
同业存单原本作为中国人民银行存款利率市场化改革先行兵的银行间品种近年来却成为金融体系内资金空转、金融同业加杠杆的工具乃至成为金融市场风险暴露的重要环节。
作为已经发展成为银行间市场的高占比品种，投资者对同业存单市场进行系统的研究分析把握其发展情况是有必要的；在充分市场分析的前提下构建有效的筛选体系从而指导投资行为是行之有效的。
本文从同业存单发展的现状、发行者的分析、参与者的分析等方面进行市场分析并构建筛选体系。
毕业论文网 关键词：同业存单；市场分析；筛选体系 通过对已上市银行披露的资产负债表数据分析，我们可以看到自2007年起至今，我国金融市场同业业务经历了爆发式增长。
同业存单在此背景下作为同业存款的替代品应运而生，高度标准化的设计使得同业存单供求双方都表现出了极大热情，市场成交额迅速扩大。
本文从供求双方的角度出发对同业存单的发展情况进行梳理：通过对不同评级项下发行方的占比情况进行统计以了解该市场发行者结构；再针对不同投资者的投资目的与投资份额占比分析了解该市场持有人结构。
在了解供求双方情况的基础上，本文立足于对同业存单作为一项金融资产投资标的属性，对其投资价值在现有的研究基础上构建筛选体系。
1同业存单发展情况 根据《同业存单管理暂行办法》规定，同业存单托管机构为上海清算所。
本文通过对托管在上海清算所的同业存单规模进行分析从而了解该类品种的发展情况，由于2013年至2014年同业存单发展初期数据披露信息不充分，故我们选取近三年（2015年、2016年、2017年）数据进行分析。
据上清所披露，我国同业存单托管余额在2015年1季度为1万亿，占银行间债券市场托管余额总量的2.94%。
2015年底快速攀升至3万亿、2016扩大到6.6万亿、时至2017年3季度该数据已经达到8.3万亿，同时占比银行间债券市场托管余额总量达到13.03%。
由此可以看出，在不到3年时间里同业存单发行量经历了快速发展。
2同业存单主要的发行机构分析 同业存单市场经过4年的发展，现共有348家银行业金融机构拥有合法发行权。
合格的银行业存款类金融机构依据《同业存单管理暂行办法》的相关规定进行备案发行，同时银行机构须是市场利率定价自律机制的所属成员。
其中提到的“市场利率定价自律机制”是由金融机构组成的市场定价自律和协调机制，成立于2013年9月24日。
在2013年同业存单初步亮相阶段，全市场仅有工商银行、建设银行、中国银行等10家大型国有股份制银行拥有发行权。
截至2017年8月，符合条件的自律机制成员机构依照评级分类AAA级39家、从+级59家、AA+以下250家。
其中AAA级同业存单合格发行者由国有股份制商业银行、大中型城市商业银行以及部分大型农业商业银行构成，其发行规模占比同业存单发行总规模的七成。
3同业存单主要的投资者 2015年8月，中国基金业协会发布《证券投资基金参与同业存单会计核算和估值业务指引（试行）》（中基协发（2015）12号），此后基金持有同业存单规模开始突飞猛进的增长。
作为利率市场化的重要媒介，货币基金成为银行存款脱媒和利率市场化的重要力量。
只要同业存单收益率高于活期存款利率，基金就会成为该品种源源不断的资金供给方。
同业存单投资者构成：商业银行占比32.61%，广义基金占比57.61%。
上海清算所披露的同业存单投资者结构数据，反映了证券投资基金于2015年下半年开始进入同业存单市场后对市场结构带来的显著变化。
回溯2015年6月底，商业银行是同业存单投资者中的绝对主力，占比高达75.08%。
但基金业协会在2015年8月明确证券投资基金参与同业存单的细则后，各类基金大举增加同业存单投资，截至2017年9月末，广义基金持有同业存单余额已达4.8万亿，占比反超商业银行。
本文针对同业存单经历快速发展的原因对多家股份制银行与大型券商、公募基金进行实地调研。
信息归总后从同业存单的供给方面与需求方面进行总结来看：同业存单对于发行方银行来说具有调节负债结构的作用，相比于其他融资工具来说，其?l行方式是根据不同期限逐笔招标，融资成本更低，发行方掌握的主动权更大；对于认购方来说应分为两方面来看：首先对于非银金融机构来说，余额宝的快速发展下带动非银机构货币基金类产品的快速发展，此类产品对于高流动性、短久期的资产有着很高的配置需求；而对于银行机构来说同业存单具有一定杠杆套利的作用，此一部分也是今年监管机构重点监控的地方。
4同业存单筛选体系 同业存单目前作为一个银行间重要投资品种，市场相关跟踪报道较多但构建筛选体系的研究资料凤毛麟角。
目前只有民生证券研究院固定收益组曾于2016年10月发表过此类文章――《同业存单筛选体系》。
但一方面《同业存单筛选体系》研究数据源于2016年披露中报距今已经过去了6个季度，期间市场情况已经发生了较大变化。
比如样本选取上，文章中剔除了从级以下存单、浮息同业存单以及五大国有银行。
但时至今日在此品种上监管机构已经做了较大调整，市场情况也随之而变，例如五大国有银行现金也参与进同业存单市场并有着举足轻重的地位。
本文基于现有研究成果的基础上综合考量新的市场环境与监管环境因素构建同业存单筛选体系。
（1）同业存单筛选体系样本选取 在样本的选取上，本文认为AA级（不含）以下存单、浮息同业存单新发行数量非常小可以剔除样本，但五大国有银行应纳入样本。
（2）同业存单筛选打分体系 《同业存单筛选体系》打分体系中是根据银监会颁布的《商业银行风险监管核心指标（试行）》里所示的银行监管指标基础上，选择从信用风险、流动性风险、盈利能力与资产规模四个方面入手，构建银行的打分体系。
但自宏观审慎评估体系（MPA，Macro Prudential Assessment）考核提出后本文认为同业存单打分体系的指标基础应随之调整，尤其是在央行62017年第二季度中国货币政策执行报告》中提及同业融资业务纳入MPA考核背景下做出此调整是合理有效的。
MPA指标体系是由7大方面14个指标组成（具体内容可查阅央行MPA考核细则），但其中部分指标不属于反应银行经营情况以及资产质量的指标本文予以剔除，同时增加银行总资产一项。
调整后的打分体系如下： 打分方式上我们仍可借鉴《同业存单筛选体系》的排名方法：对于各个指标产生的数值，在按照从小到大排序后，取样本的前10%、30%、50%、70%、100%分位数形成5个区间。
但对落入不同区间的样本点分别进行1—5分的赋值。
若一级指标下有多个二级指标，先对各二级指标分数加权平均（权重依照MPA该项评分赋值为基础）得到一级指标的数值，然后再对四个一级指标赋权加总得到总评分数。
对于一级指标的权重，由于侧重点不同本文不做主观赋值，采用每个一级指标占比25%的方式打分。
由于同业存单是作为债券品种在银行间市场发行，其评级是根据发行主体银行的资信来确认。
前文提到的同业存单投资者结构中货币市场型基金是重要的资金供给方。
在当前相关监管部门要求下，货币基金只能投资于AA+级别以上的债券，而现实情况是货币基金持仓的AAA级同业存单占绝对大数。
这导致了AA+级以上的同业存单资金供给相比低评级更充足，发行利率更低。
在此基础在，证监会又于2017年9月发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，文中再次上调货币基金的持仓资产评级，即“投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具不得超过10%”。
在此背景下，利用本文提供的筛选体系评定同业存单可以帮助投资者在同一发行价格区间中挑选安全性更高的同业存单标的，更可以在不同评级的同业存单中寻找价值洼地。
5结束语 本文通过对同业存单的发展情况、发行者分析以及投资者分析，对同业存单市场的发展进行了梳理展示。
在市场分析的基础上，本文在现有的同业存单市场研究基础上，构建了同业存单筛选体系，在前辈研究体系的基础上结合市场变化以及监管新规做了优化处理。
根据研究结果可以看到：就同业存单这一品种来说并不是发行者评级越高的同业存单投资价值越高，部分AA评级的城商银行存单具有较高投资价值。