期权方法在资本投资中的应用 丰泽资本期权
投就其质说就是种期权。
这前投理论直奉行这样前提如投环境改变了则投策是可逆;如投策不可逆则投机会不会重新出现而是稍纵即逝。
、对净现值法评价任何种投理论都要阐明以下问题面对市场环境不确定性策者如何定是否投新工程。
其策程是首先计算投产生预期现金流量现值;然计算投支出现金流量现值;计算两者差投净现值。
如净现值0则应当放弃投。
而实际工作很多策者知道传统净现值法存着些弊端他们要包含更多信息值但这些值却没有体现传统算法程。
些人认要极高回报率是种缺乏远见行但是我们认其另有原因也许使策者了公司期权其成是昂贵因不轻易行使期权。
任何使用净现值法进行投策策者必须两基问题首先是如何确定该项投产生预期现金流入量和预期现金流出量;其次是如何选择计算净现值所贴现率。
当前投理论都没有说明计算现金流入量和现金流出量佳方法。
实际工作策者们常使用获得致数值或使用高、和低估计值平值。
但是无论采用何种方法确定现金流入和流出值他们都不觉地运用了隐含错误假设这假设就是他们都认投工程固定开始通常是现。
实际上净现值法假定了固定方案预期公司开始并结束项工程然产生现金流量没有任何偶然情况。
更重要是如市场情况发生改变该方法没有预期导致延迟或者放弃投工程任何偶然性。
当前投理论关贴现率选择上给予充分重视并给出明确定义即贴现率就是用特定工程机会成即具有相似风险投预期回报率。
这机会成反映与特定投工程相系不可分散风险(系统风险)上。
这风险可能具有和企业其它投项目或平投活动不特但是实由具体投机会成很难测量因人们常常用加权平成代替该机会成。
只要企业投工程不可分散风险相差别不是很加权平成就是很替代值。
很多传统投理论支持者认他们能够用简单而有效方法进行投策估计投预期现金流量;使用企业加权平成计算投净现值(有也可能要调整以反映具体投风险特征);如值是正就可以进行投。
但是调证明策者很少用这种净现值法进行投策他们常有识地把贴现率设定加权平成3到倍。
很多行业些企业虽然很长段期发生入不敷出但仍旧照常营业。
即使传统净现值分析他们早就该关门停业了然而价格低平变动成情况下这些企业也没有进行减或退出该行业。
例如0世纪80年代期很多美国农民以及铜、铝和其他金属生产者市场价格剧减情况下部分都没有缩减投。
关闭工厂味着无形产和有形产不可逆损失如工人们分散到不行业则对该行业说他们专业技术将不复存;商誉效力将减弱等等。
如不久市场情况重组成将是相当高。
继续营可以保留期权以便以重新开始盈利。
二、投策期权理论对净现值法修订上面已说净现值法基原则十分简单计算投净现值然根据其正属性定是否进行投。
换句话说如市场环境比预期要差则可以取消投且可以收回已花出费用。
二是假设投如不可逆即投机会就不会再。
如企业现不投就永远失了投机会。
研究表明不可逆投延迟能力极地影响了投策延迟能力样削弱了净现值法有效性。
因分析投策我们要种更加适用方法种能够使策者更直接地不可逆性、不确定性和安排方法。
近研究表明恰恰与投不是可逆就是不可延迟假设相反企业有机会选择投因他们必须定如何才能更有效地利用这种机会。
该研究是建立与金融期权类比基础上。
有机会进行投企业很像持有买入期权有权利而不是义将选定购买项。
近对投进行研究策者如何评价投机会提供了不少有价值建议也强调了净现值法不足。
换句话说通定开始进行投企业实际上就等放弃了等待新信息而这种信息可能影响投取舍和开始。
因简单净现值法要修订它不仅应当是正值而且投产生预期现金流量现值超投成现值部分至少应当等持有投期权价值现值。
当然我们也可以通从传统计算公式减行使投期权机会成而重新定义净现值从而保证净现值0就进行投方法正确性。
但是了强调评价期权重要性我们更愿把这种方法和传统净现值法分开。
有项投单独考虑可能是不济但是它能创造期权将市场情况条件下使企业能够进行另项投。
较明显例子就是研究和开发项目由没有考虑到投研究和开发项目能够创造期权纯粹净现值分析将导致企业这方面投少。
例如即使传统分析方法表明现进行投就是济策者也要延迟投策以等待更多市场信息。
另方面也可能存这种情况市场情况是不确定利用传统分析方法可能要放弃投但是根据弃权理论却要企业加速该项投。
这种情况往往该项投能够创造其他期权使企业有能力进行另外项投发生。
例如对研究开发活动进行投能够产生专利从而创造很多期权产生盈利机会。
三、期权理论投策应用商品价格极易发生变动例如铜价格可能几月翻番也可能下降半。
投期权方法能够提供这类问题答案。
铜工业投和减包括很沉没成。
建立新铜矿、冶炼厂或精炼厂要规模金投入。
即使现铜价相当高铜价和新铜矿净现值也必须足够高以补偿放弃期权机会成。
减也是样旦关闭了铜矿、冶炼厂和精炼厂就不能再轻易地重新营业。
因策者即使当前价位下是亏损也不会轻易关闭这些设备。
他们识到如关闭设备就放弃了等待将高价位期权产生机会成。
考虑到购建和关闭制铜设备额沉没成以及铜价易变性当进行投策考虑期权价值是绝对必要。
只有当铜价上升到使净现值足够才购建新设备;样只有当铜价下降到净现值足够才考虑关闭现有设备。
反映了理人员不使用净现值法而采用期权理论另外例子是对世纪80年代初期美国进口对汇率变化迟钝反映。
从980年期到98年初期美元实际价值增加了约50%其结是外国公司美国市场竞争力增强。
但是进口量直到983年初期才显著增加当美元仍很坚挺。
985年季美元开始疲软到987年末期就已降到了978年水平。
但是出口量并没有下降实际上还上升了。
旦外国公司进入美国市场当汇率发生不利变化他们缩减规模和停止出口业速相当慢。
这些行和传统投理论不相致但是应用不可逆性和期权价值理论就很容易释了这些公司愿忍受暂损失以保证美国市场立足通继续持有期权以便将美元价值上升情况下获取营收益。
当今济环境和0年前相比显得更加易变和不可预测。
部分原因是市场全球化趋势加上汇率波动部分原因是科技引发快速市场变化。
但是不管原因是什么不确定性要策者更加熟练考虑和评价风险因深入地了企业已创造和能够创造期权是相当重要。