[可转换债券的投资分析] 转换债券
关键词可换债券;布莱克斯科尔斯模型;投摘要可换债券价值主要纯债券价值和期权价值对投价值分析也就相应从这两部分展开。
投者对可换债券除考虑风险外感兴趣是不确定性多上涨空期权价值部分只有这部分能给投带丰厚收益而纯债券价值只能给投带保底收益。
、可换债券证券投市场表现可换债券作种低风险投品种近年日益受到投者关。
从999年月至00年0月可债表现良整体走势强股票体现出了盘上涨随上涨下跌抗跌特。
可换债券波动率低股票用000年至00年0月日收盘数据计算上证综指年波动率0债指数波动率07可债美国证券投市场也有良表现。
晨星公司相关统计数据显示可债基金近0年年平收益率99%接近期美国国股票基金96%收益率水平;而近5年和3年平收益(约5%)要高出期美国国股票基金分以上这期正是美国股市较低迷期体现了可债基金弱市较强抗跌性;而003年美国股市逐步由熊市向牛市变可债基金年收益率高达53%体现其牛市与股市基步上涨特性。
二、投价值分析可换债券价值主要纯债券价值和期权价值对投价值分析也就相应从这两部分展开。
投者对可换债券除考虑风险外感兴趣是不确定性多上涨空期权价值部分只有这部分能给投带丰厚收益而纯债券价值只能给投带保底收益。
()纯债券价值投分析纯债券价值作投者收益底线其波动主要市场利率变化及到期年限缩短。
预期进入加息周期情况下国债和企业债券价格有下跌趋势市场利率上升纯债券价值下降。
对不企业可债说是否采用浮动利率以及不票面利率、利率补偿率都会对纯债券价值衡量产生影响。
而山鹰债因有按人民银行年期存款利率变动向上调整向下变动不调整利率利率调整条款升息立即上调可债票面利率有效地回避了升息所带价值损失风险。
企业稳健是公司偿还债保证。
国目前对可换债券已实行了信用评级制绝多数可债有商业银行等担保机构进行担保且多数可债条款设计也说明了出现偿还现金不足代偿付机构和方式。
从实际看目前没有出现不能偿还安全。
但投者尤其是可换债券长线投者对上市公司财结构、收入和现金流、偿债能力等方面分析仍不能忽视。
这些方面除影响企业偿付能力外也对企业股价产生影响进而影响可债投价值。
股价上涨使期权价值增加进而推动可换债券价格随上涨特别是超股价格距离股价格越远则可债越表现出股性波动率也越接近股票。
对股票价格趋势判断是极其困难问题。
有效市场假设理论认股价已充分反映了现有信息因根据现有信息不可能对股价做出预测。
但也有很多理论努力尝试寻股价运行规律如属技术分析道氏理论、波浪理论等这些理论对股票价格价格走势判断起到辅助作用。
值得是可换债券不属短期品种特别是对新发行可债至少半年才进入换期应当从长期把握股价预期。
基面分析通评估股票价值将现金流用合适折现率折现值以判断当前股价是高估还是低估。
基面分析重股市运行宏观济环境、金供、行业状况、及前景、公司财状况等基础性因素揭示这些因素对股市综合作用及对长期趋势影响适合可换债券价值分析。
基面优秀公司存更多发展机遇能够保持业绩增长获得投人青睐从而增加可换债券投价值。
基面分析容繁多不是论述重具体容参见相关和论著仅以行业例做简要分析。
遵循价值投理念上市公司行业景气提升能带动上市公司业绩增长进而拉动上市公司股价上涨推动债价格上扬。
由铜行业景气量增带动了铜价幅上涨以铜主业铜都铜业获得了发展良机业绩增股价上扬其可换债券价格达到了0以上高位较发行价上涨超0%从这角出发目前钢铁行业今年达到了景气高市预期再走高可能性不股价上扬机会不多。
对股价波动率考察可以参照历史波动率结合公司基面分析和市场热推断股价可能波动率。
历史上波动率高公司得到较多投人关可能持续这趋势因而历史波动率可作参考。
若公司存较多利消息而且很有可能成市场热则股价正波动性就这将提高可债期权价值。
另外从市场验看盘股和低价股具有相对较波动率也就存更多机会。
选择到期年限年以上可换债券能获得更多机会对年以下例如阳光债只有05年由股价上涨机会相对不多般不必考虑。
三、价格特征分析可债作兼具股性和债性金融衍生产品其价值主要由纯债券价值和期权价值两部分有机地构成所以债固定收益部分(包括票面利息、利息补偿以及无条件回售价格)和股票走势对债市场价格具有定性作用。
如以股价格分水岭当股价远低股价格债价格主要体现是债债性纯债券价值对债价格起到了很支撑作用;当股价远高股价格(不考虑赎回)债价格主要体现是债股性即换期权价值;当股价处股价格附近则债性和股性综合体现。
高股价格较多则债市场价值略高换价值跟随股票上涨而上涨收益与股票相似。
四、套利分析可换债券波动通常比股票波动慢如股价下跌债下跌会有定滞而且跌幅更。
如股价上涨可债上涨也会滞涨幅也不如股票可能出现换价值超市场价值情形折算换价格(定义见下面公式)股价这价差出现形成套利机会。
例如铜都铜业00年9月7日股价上涨75%收盘价98而可债价格仅上涨9%以收盘价计算换价值6超了可换债券收盘价399折算股价格95差价03元出现套利机会。
反由普通股并不能换可换债券所以折算换价格高普通股市价套利行是不可行。
套利策略套利者首先必须有定数量股票和现金(股票也可以由债换而)当市场出现套利机会套利者卖出股票买入相应数量债并申请股二交易日套利者持仓变化股票数量不变现金增加。
现金增加部分即套利收益但由没有卖空机制套利者必须承担持股风险这是单边市场套利所不可避免。
了发现套利机会定义如下指标折算换价格可债市价(00股价格)每股换溢价股价折算换价格每股换溢价率每股换溢价(00股价格)可债市价每股换溢价率也称套利空如套利空则不存套利机会;反若套利空正且所有交易成费用率则存套利机会。
操作卖出股票和买入债进行所以组合股票市值和现金产比例致应次套利操作要卖出股票和买入债两次交易才能完成卖出股票交易费用率按05%计算买入债交易费用率按0%计算则次套利操作总费用率以06%计算。
由目前债市场规模较流动性不足所以不适宜金进行套利操作。