金融发展对“一带一路”沿线国家和地区对外直接投资影响的实证研究
杨志明 摘 要利用世界银行000—08年“带路”沿线国和地区社会济数据运用面板数据模型讨论金融发展对其对外直接投影响。
实证结表明“带路”沿线国和地区金融发展显著地促进了对外直接投;并且金融发展积极影响存收入差异性即“带路”沿线高收入国和地区金融发展对其对外直接投促进作用显著而低收入国和地区促进作用有限甚至不显著。
外研究还表明金融发展对其对外直接投促进作用与贸易开放程有关即贸易开放程越高金融发展对其对外直接投促进作用越。
关键词金融发展;对外直接投;贸易开放程;“带路”图分类830 献标识码 编k3760005006、引言“带路”倡议推动下沿线国和地区对外直接投规模持续增长。
近年世界围各国和地区贸与金往日趋频繁跨境金收支无论是总体规模还是增长幅有不程提升。
以我国例据商部统计08年对“带路”沿线国和地区直接投56亿美元增长89%占我国对外直接投%。
虽然跨境基础设施建设逐年增加、国际产能合作逐步加深但“带路”沿线国和地区济发展状况差异较明显对外直接投规模和增幅差异较。
进步发挥促进沿线国和地区跨境基础设施建设和国际产能合作开展何种因素影响“带路”沿线国和地区对外直接投水平引起国外学者广泛关。
对外直接投影响因素众多如技术水平（雷欣和陈继勇0）[]、济制（阎颖03）[]、和制（Kl和g009;李阳等03）[3]、法律制（谢孟军和郭艳茹03）[5]、贸易水平（张付008）[6]等。
发展济学金融发展已被公认是推动济发展重要因素其发展水平也直接影响投行（Bk和Lv00）[7]。
量实证研究结表明金融发展不足将制约各类投行（沈红波等00）[8]。
有学者讨论金融发展与对外直接投关系（王勋03;余官胜和袁东阳0）[90]认金融发展落将导致金供给不足制约对外直接投水平（余官胜05）[];金融发展不足也将产生常项目失衡引发济问题进步影响对外直接投（王勋03）[9]。
由可见金融发展水平降低将不利对外直接投資反金融发展水平提高有助增加对外直接投。
可能边际贡献（）尽管学者关金融发展和对外直接投关系研究已较丰富但是尚有研究以“带路”沿线国和地区样展开讨论研究仍显不足以“带路”沿线国和地区研究对象进行讨论以填补当前研究可能不足。
（）金融发展和对外直接投关系仍有待深入探讨如收入异质性分析、贸易开放程调节作用等问题尚得到因拓展研究主题围绕金融发展与对外直接投关系进步分析。
当前探讨“带路”沿线国和地区对外直接投影响因素将有助制定有益金融改革政策充分发挥对外投作用促进区域协发展持续深化合作实现惠共赢。
进步分析关系存收入异质性有助引导全面发展。
二、研究设计旨讨论“带路”沿线国和地区金融发展对其对外直接投影响参考江伟（0）[]、余官胜（05）[]等研究建立回归方程[+X+3Z+ε] （）其[]表示[]国和地区[]年对外直接投指标;[X]金融发展水平指标;[Z]表示其他控制变量指标如包括济增长、贸易开放程、技术进步水平指标;[]、[]和[3]表示常数项、变量待估计系数或向量;[ε]表示随机扰动项。
具体看因变量[]是对外直接投了消除规模效应影响选择“带路”沿线国和地区对外直接投占地区生产总值（G）比重表征项武（009）[3]、王胜等（0）[]、王永钦等（0）[5]采用该指标讨论对外直接投影响因素等问题。
关键变量[X]是金融发展水平选择以“带路”沿线国和地区国私人部门信贷和金融部门提供国信贷占G比重表征江春（005）[6]、沈军和包玲（03）[7]、徐丽芳等（07）[8]应用该指标表征国层面金融发展水平。
控制变量[Z]选择方面影响对外直接投因素较多然而限数据可得性和完整性主要选择济发展、贸易开放程和技术进步水平三指标济增长选择G增长率表征该指标涉及G是基00年基期不变价币计算以基础计算G增长率济增长迅速代表其市场规模越容易获得规模济和围济导致对外直接投增加（沈军和包玲03;冀相豹0）[79];二贸易开放程选择贸易、商品贸易和贸易占G比重表征所有指标是以现价美元计算贸易水平越高对外直接投水平越高（张付008）[6];三技术进步选择研发支出占G比重表征研发支出是指系统性创新工作常支出和支出技术进步水平高国和地区更有可能进行对外直接投（l等00;严兵和张禹06）[0]。
鉴数据结构特征采用面板数据回归模型予以分析。
与了讨论不济发展水平下金融发展水平和对外直接投关系采用分层回归方法进行讨论。
按照世界银行国分类标准将“带路”沿线国和地区划分四类包括高、高、低和低收入国将高和高等收入国作高收入组将低和低收入国作低收入组。
了进步考察贸易开放程对金融发展和对外直接投关系作用构建调节效应回归方程[b+bX+b3X+bX×X+b5Z+ε] （）其[X]表示[]国和地区[]年贸易开放程[X×X]表示金融发展与贸易开放程交项防止可能存多重共线性进行心化进行交;其他变量构建与回归方程（）保持致;[b]、[b]、[b3]和[b5]表示常数项、变量待估计系数或向量[b]表示调节效应估计系数;[ε]表示随机扰动项。
其涉及所有指标世界银行数据库。
目前已有36国和地区与我国签订共建“带路”合作协议但由部分沿线国和地区数据缺失严重仅选择数据完善沿线国和地区作研究对象。
外因存较少部分國和地区年数据缺失采用平滑方法进行数据补充处理。
三、实证结（）统计描述表报告是全样和收入分组统计描述。
以国私人部门信贷和金融部门提供国信贷占G比重两指标衡量金融发展水平其年平值分别78%和6367%。
所有国样期G年平增长率%其贸易占G比重和研发支出占G比重年平值依次是9776%和65%。
依据世界银行收入分类标准高收入组和低收入组对外直接投占G比重依次是368%和0%高收入组对外直接投明显高低收入组。
而金融发展方面收入分组差距也较高收入组国私人部门信贷和金融部门提供国信贷占G比重依次是5753%和799%远高低收入组983%和67%。
（二）金融发展对其对外直接投影响表报告是金融发展对“带路”沿线国和地区对外直接投影响。
表模型和模型是以国私人部门信贷占G比重金融发展衡量指标估计结;模型3和模型是以金融部门提供国信贷占G比重金融发展衡量指标估计结。
模型和模型3是控制了G增长率和贸易占G比重两指标而模型和模型则是基础上增加了研发支出占G比重。
逐渐增加变量其R也逐渐增且表模型和模型R接近06说明因变量对变量具有定合释力。
结显示控制了济增长、贸易开放程和技术进步水平变量金融发展与因变量对外直接投具有显著正相关关系味着“带路”国和地区金融发展水平提高将促进其对外直接投水平。
以表模型例其他变量保持不变情况下国私人部门信贷占G比重每增加%其对外直接投占G比重将增加005%金融发展水平较高国和地区拥有充足金供给对外直接投提供便利;其常账户衡济发展稳定促进对外直接投进步增加。
表征济增长G增长率与对外直接投并显示出显著正相关关系表明“带路”沿线国和地区对外直接投济促进作用并获得充分发挥;表征技术进步研发支出占G比重、表征贸易开放程贸易占G比重都与其对外直接投呈现出显著正相关关系味着技术进步水平和贸易开放程增加将有助提高对外直接投。
（三）稳健性检验表3报告是金融发展对对外直接投影响稳健性检验。
主要考虑三方面首先金融发展水平和对外直接投可能存因关系导致生性问题因选择系统G估计方法予以克表3模型和模型5报告这结;其次面板数据重考察体因素除外因素也十分重要因选择双固定效应估计方法予以克表3模型和模型6报告这结;贸易可以细分商品贸易和贸易两种更换贸易变量表3模型3—模型和模型7—模型8报告这结。
其表3模型—模型是以国私人部门信贷占G比重金融发展衡量指标估计结;模型5—模型8是以金融部门提供国信贷占G比重金融发展衡量指标估计结。
模型和模型5是系统G估计方法相关检验显示该模型扰动项差分存阶相关但不存二阶相关故接受扰动项无相关原假设可以使用系统G估计;识别检验显示接受所有工具变量都有效原假设可以使用系统G估计。
模型—模型8、模型6—模型8R达到06说明因变量对变量具有定合释力。
结显示所有稳健性检验致表现国私人部门信贷和金融部门提供国信贷占G比重两金融发展指标对“带路”沿线国和地区对外直接投具有显著促进作用与基准模型结论保持致。
（四）异质性检验不济发展水平可能会对金融发展与对外直接投关系产生差异性影响。
运用分层回归方法对高、低收入组进行检验表报告了分组估计结。
表模型—模型是以国私人部门信贷占G比重金融发展衡量指标估计结;模型5—模型8是以金融部门提供国信贷占G比重金融发展衡量指标估计结。
表模型和模型、模型5和模型6是高收入组;模型3和模型、模型7和模型8是低收入组。
结显示“带路”沿线国和地区金融发展对高收入组对外直接投具有显著促进作用而金融发展对低收入组对外直接投促进作用有限甚至不显著对对外直接投产生定积极影响。
了进步讨论济发展对金融发展与对外直接投关系影响构建收入分组虚拟变量将上述高收入组视低收入组视0并且将收入分组变量与金融发展进行交其结报告表5。
表5模型和模型是以国私人部门信贷占G比重金融发展衡量指标估计结;模型3和模型是以金融部门提供国信贷占G比重金融发展衡量指标估计结。
结显示收入分组与金融发展交项是显著正相关关系表明金融发展对对外直接投影响与济发展水平有关即与低济发展水平相比高济发展水平国和地区金融发展对其对外直接投具有更促进作用。
以表5模型例其他变量保持不变情况下若属高收入组则金融发展对对外直接投影响00若属低收入组则金融发展对对外直接投影响005。
（五）调节效应检验基准模型上增加金融发展与贸易占G比重交项（见表6）模型和模型是以国私人部门信贷占G比重金融发展衡量指标估计结;模型3和模型是以金融部门提供国信贷占G比重金融发展衡量指标估计结。
结显示金融发展对对外直接投具有显著促进作用这与主结保持致;金融发展与贸易开放程交项显著正则表明贸易开放程能够有效提高金融发展对对外直接投积极作用。
四、结论与政策建议基“带路”沿线国和地区000—08年样研究金融发展水平对其对外直接投影响。
实证结表明（）“带路”沿线国和地区金融发展水平对其对外直接投产生显著积极影响外贸易开放程和技术进步也是对外直接投重要影响因素。
（）金融发展对其对外直接投影响具有异质性即高收入国金融发展产生积极影响而低收入国积极影响有限甚至并显示。
研究结对“带路”沿线国和地区金融发展改革和对外投领域政策制定具有定参考价值。
首先要积极推动“带路”沿线国和地区金融改革鼓励对外直接投促进济发展;其次应关低收入国金融发展实现世界围对外直接投增加终实现共济发展;要提升贸易开放水平推动对外直接投发展。
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