国内上市公司可转换债券定价实证分析

内容 摘要：本文考虑了可转换债券隐含的转股、赎回、回售等条款，借鉴二叉树模型和Black—Scholes公式对沪深市19只转债进行实证 研究 ，发现 目前 国内可转债存在不同程度的低估并 分析 原因。 论文代写。

关键词：可转换债券 期权 二叉树模型 Black—Scholes公式 　　 　　可转债是一种复合 金融 工具，因而可转债的价值特征特别复杂，可转债定价是金融工程中有挑战性的课题之一。可转债作为股权融资的补充，对于完善国内证券市场投资品种、进行积极的金融创新有重要的意义。 　　 　　可转债定价模型 　　 　　目前国内对可转债研究都是基于小样本，而且时间跨度不超过一年甚至仅为一天的结果，最长仅为3个月。本文研究的是2002—2004年市场上的19只转债的日交易数据，对于2004年发行的暂时没有纳入。所有转债数据不做特别说明均来自北方之星公司开发的阿尔法数据服务系统。本文采用两种模型，其一是分解模型；其二是二叉树定价模型。通过研究发现转债价格不同程度地被低估。 　　分解模型 　　分解模型将可转债分解成两部分——一个普通的公司债券和一个关于标的股票的看涨期权，债券部分采用贴现因子模型，看涨期权定价采用Black—Scholes定价模型。分解模型由于 计算 量小， 方法 简单，也是目前实务界常用的方法，但是转股权和普通意义上的看涨期权并不完全一样，因为转股价随着转债触发条件而不断修正，由于Black—Scholes适用于欧式期权，但是可转债的转股权是路径依赖的美式期权，可以提前执行，一般国内转债的封闭期只有半年（少数也有一年）。而且这种方法忽略了转债中隐含的赎回权和回售权。

论文代写 　　二叉树模型 　　为了克服分解模型的缺陷，本文还采用了Cox、Ross和RubinstEin(1979)提出的二叉树定价模型来对转债隐含期权定价，考虑到运算效率和精确性，可取步长为100。并将风险调整利率纳入二叉树的计算中。在二叉树每一结点，考察以下几个因素，现逐一说明： 　　（1）终点条件（Endnode Condition），即CT=Max(nTST,λPar)，其中CT是转债到期时刻T的公平价值，ST为T时刻标的股票价格，nTST为转股价值，λ为持有转债不转股到期利息补偿比率，Par为转债面值。 　　（2）转换价值边界（Convertion Value Boundary），在转股期内，可转债公平价值一定高于转换价值，否则就存在套利机会，因而： 　　 　　（3）赎回边界（Call Boundary），也称为强制转换条款，即当股价满足触发条件ρ时，发行人有权按照条款约定的价格赎回部分或者全部的债券。即： 　　 　　kt是t时刻的赎回价格。 论文网。