资本买壳新花样
看似波澜不惊的这场大股东换人，却走了一条极为不寻常的路。
下载论文网 2005年11月15日，一个名不见经传的投资公司以三分无奈的姿态登上ST京西大股东的宝座，并因为持股比例超过了30%而等待着证监会裁决是否可以豁免要约收购义务。
看似波澜不惊的这场大股东换人，却走了一条极为不寻常的路。
恰好相反的是，北京昆仑琨投资有限公司（以下简称北京昆仑琨）借助债权债务交易和原大股东北京戈德的股权抵偿实现了收购。
追本溯源，当人们看到故事的高潮时，伏笔其实早已埋好。
2005年4月6日，ST京西发布资产出售与关联交易公告，拟将上市公司两家涉嫌不良资产的子公司股权连带其中一家子公司对上市公司的欠款一次性转让给当时的大股东北京戈德，转让价款7725万元。
为了让ST京西避免退市的命运，北京戈德自2001年登上京西的台面后终于有所贡献了。
要知道，4年前的北京戈德隶属戈德系，当时携手鲁能集团，联合京西的发起人大股东打着重组上市公司京西旅游母公司的旗号，将京西旅游原国有独资大股东的股权三三开，从而成为资本市场上独具特色的国有股东被三分天下的重组案例。
而三个大股东共治并没有成为这家上市公司改善治理和实现长远发展的良药，反倒在内耗中变成连年亏损乃至陷入ST公司的可怜境地。
随着ST京西的困境加重，北京戈德背后的三大股东跟着套牢，几次寻求脱身，但收购意向方大多半途而返。
一直到2005年4月，北京戈德前面出手相救的一幕，给了散户一线希望，三大股东仿佛准备合力做事了。
就在北京戈德接受ST京西转让资产及债权的这起关联交易公告里，同时宣布了另外一件在当时看来有些令人费解的事，那就是北京戈德因此次关联受让而需付给ST京西的7725万元以债务形式转让给北京昆仑琨，由后者代为分期现金支付给ST京西。
北京昆仑琨为何愿意购买北京戈德的债务？谜底在近半年之后渐次揭开。
2005年8月29日，据公告，因北京戈德未及时偿还对北京昆仑琨的上述债务，被后者请求司法冻结，随后经过三次流拍，这笔2800万股被抵偿给北京昆仑琨。
2005年11月15日，同样的故事再次上演，又有2200万股在极具巧合的无力偿债和流拍后从北京戈德流向了北京昆仑琨。
至此，北京昆仑琨借助很有先见之明的债务收购和随后两次的股权抵债权，实现了买壳+洗壳。
在北京证券的一位分析师看来，上市公司虽然把存在亏损的子公司股权及其欠债转让给了原大股东北京戈德，真正埋单的却是代为偿债的北京昆仑琨，而后者代偿债之后实际获得了上市公司控制权作为补偿。
这位分析师认为，北京昆仑琨日后的投资回报远不止获得一个壳资源这么简单。
在股权分置的改革中，刚刚逃离摘牌风险的ST京西，其大股东可以相对较小的代价获得日后的流通权，只要大股东有足够的耐心给这家公司注入新资产或加上新包装，日后的财富增值将是今非昔比的。
从另一个角度来看，北京昆仑琨得到控制权后，客观上也有机会通过关联交易的方式把代偿债时支付给上市公司的7000多万抽回来，这类事件在资本市场上不止一次的发生过。